电子证券研究报告一调整盈利预测

2026年1月23日

1. SH

增持

原评级：增持

市场价格：人民币301.47

板块评级：强于大市

股价表现


(%)

今年至今

1个月

3个月

12个月

绝对

27.9

39.3

42.9

121.3

相对上证综指

25.5

34.0

37.6

93.0

发行股数(百万)

696.77

流通股(百万)

696.76

总市值(人民币 百万)

210,053.79

3个月日均交易额(人民币 百万)

7,978.00

主要股东

朱一明

6.86%

资料来源：公司公告，Wind，中银证券

以2026年1月22日收市价为标准

相关研究报告

《兆易创新》20251029

《兆易创新》20250508

《兆易创新》20241106

具备证券投资咨询业务资格

中银国际证券股份有限公司

证券分析师：苏凌瑶

电子：半导体

lingyao.su@bocichina.com

存储景气周期持续，端云定制化产品方兴未艾

证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003

支撑评级的要点

兆易创新

公司发布2025年业绩预增公告，2025年公司营收净利实现稳健增长，利基存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布局，维持公司增持评级。

证券分析师：李圣宣

shengxuan.li@bocichina.com

端侧AI星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势。同时，2025年10月28日高通正式宣布推出两款AI芯片，其中AI250的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供“代际性”的效率和性能提升，预计在2027年进入市场商用。我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。

AI算力建设加速叠加存储行业周期上行，公司2025年业绩稳健增长。公司预计 2025年实现营业收入92.03亿元左右，同比+25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比+46%，实现扣非归母净利润14.23亿元左右，同比+38%。单季度来看，公司预计2025Q4实现营收23.71亿元，同比+39%/环比-12%，实现归母净利润5.27亿元，同比+95%/环比+4%，实现扣非归母净利润3.81亿元，同比+51%/环比-23%。 AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。同时存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。同时公司预计26H1从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，较2025年关联交易额度大幅提升。

综合考虑公司2025年经营持续向好，利基存储2026年景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.03/120.41/160.16亿元，实现归母净利润分别为16.10/28.35/36.18亿元，对应2025-2027年PE分别为130.4/74.1/58.1倍。我们看好公司多元业务协同发力，维持增持评级。

评级面临的主要风险

证券投资咨询业务证书编号：S1300525110001

估值

存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。

利基存储涨价行情持续，公司2026年或有望持续受益。根据CFM数据，DDR48Gb 3200市场报价已由2025年7月29日的3.20美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达 369%。此外根据36氪援引摩根士丹利研究报告信息，DDR4、 DDR3、NOR Flash及SLC/MLC NAND等产品供应紧张态势加剧，2026年1月，头部企业对DDR4采购态度积极，受供应限制，其一季度价格涨幅可能达 50%，涨势将延续至26Q2，而产能向DDR4转移，也导致高密度DDR3严重短缺，带动相关供应业绩增长。闪存芯片领域，NOR Flash一季度报价预计上涨 20%-30%，涨价趋势或延续至2026年下半年。

投资摘要

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

主营收入(人民币 百万)

5,761

7,356

9,203

12,041

16,016

增长率(%)

(29.1)

27.7

25.1

30.8

33.0

EBITDA(人民币 百万)

159

1,071

1,789

3,062

3,744

归母净利润(人民币 百万)

161

1,103

1,610

2,835

3,618

增长率(%)

(92.1)

584.2

46.1

76.0

27.6

最新股本摊薄每股收益(人民币)

0.23

1.58

2.31

4.07

5.19

原先预测摊薄每股收益(人民币)

-

-

2.29

2.93

3.63

调整幅度(%)

-

-

0.99

38.87

43.20

市盈率(倍)

1,303.5

190.5

130.4

74.1

58.1

市净率(倍)

13.8

12.7

11.8

10.5

9.2

EV/EBITDA(倍)

313.1

54.0

109.7

63.3

51.2

每股股息(人民币)

0.0

0.3

0.5

0.8

1.1

股息率(%)

0.0

0.3

0.2

0.3

0.4

资料来源：公司公告，中银证券预测


利润表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

营业总收入

5,761

7,356

9,203

12,041

16,016

营业收入

5,761

7,356

9,203

12,041

16,016

营业成本

3,778

4,561

5,703

6,632

9,008

营业税金及附加

25

31

53

58

79

销售费用

270

371

368

551

727

管理费用

370

491

552

662

881

研发费用

990

1,122

1,104

1,445

1,922

财务费用

(258)

(443)

(241)

(277)

(321)

其他收益

77

53

74

68

65

资产减值损失

(613)

(172)

(133)

(150)

(75)

信用减值损失

(1)

(4)

(2)

(2)

(2)

资产处置收益

0

0

0

0

0

公允价值变动收益

(12)

0

0

0

0

投资收益

83

18

50

52

43

汇兑收益

0

0

0

0

0

营业利润

120

1,117

1,654

2,938

3,751

营业外收入

7

9

23

13

15

营业外支出

2

2

2

2

2

利润总额

125

1,124

1,675

2,949

3,764

所得税

(36)

23

67

118

151

净利润

161

1,101

1,608

2,831

3,613

少数股东损益

0

(2)

(2)

(4)

(5)

归母净利润

161

1,103

1,610

2,835

3,618

EBITDA

159

1,071

1,789

3,062

3,744

EPS(最新股本摊薄，元)

0.23

1.58

2.31

4.07

5.19

资料来源：公司公告，中银证券预测

资产负债表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

流动资产

11,603

12,435

14,166

17,213

21,215

货币资金

7,266

9,128

11,038

14,393

17,421

应收账款

114

212

196

338

372

应收票据

13

20

21

32

39

存货

1,991

2,346

3,077

3,230

5,337

预付账款

24

25

36

34

62

合同资产

0

0

0

0

0

其他流动资产

2,195

704

(204)

(814)

(2,016)

非流动资产

4,853

6,794

6,631

6,290

6,107

长期投资

1,916

3,714

3,814

3,914

4,014

固定资产

1,090

1,057

881

695

499

无形资产

244

260

155

50

0

其他长期资产

1,603

1,763

1,781

1,631

1,594

资产合计

16,456

19,229

20,797

23,504

27,322

流动负债

986

2,331

2,076

2,538

3,482

短期借款

0

898

500

600

700

应付账款

502

734

811

985

1,455

其他流动负债

484

699

764

953

1,327

非流动负债

270

220

732

726

729

长期借款

0

0

500

500

500

其他长期负债

270

220

232

226

229

负债合计

1,256

2,550

2,807

3,264

4,210

股本

667

664

697

697

697

少数股东权益

0

180

178

174

168

归属母公司股东权益

15,200

16,499

17,812

20,066

22,944

负债和股东权益合计

16,456

19,229

20,797

23,504

27,322

资料来源：公司公告，中银证券预测

现金流量表（人民币 百万）

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

净利润

161

1,101

1,608

2,831

3,613

折旧摊销

445

467

501

521

423

营运资金变动

(18)

(213)

(443)

(167)

(1,226)

其他

599

677

(362)

(294)

(382)

经营活动现金流

1,187

2,032

1,305

2,891

2,428

资本支出

(348)

(499)

(153)

(123)

(118)

投资变动

(251)

(113)

668

735

996

其他

304

(57)

51

53

43

投资活动现金流

(295)

(669)

566

665

922

银行借款

0

898

102

100

100

股权融资

(823)

(845)

(297)

(581)

(741)

其他

250

427

235

279

319

筹资活动现金流

(573)

480

40

(201)

(322)

净现金流

319

1,843

1,910

3,355

3,028

资料来源：公司公告，中银证券预测

财务指标

年结日：12月31日

2023

2024

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入增长率(%)

(29.1)

27.7

25.1

30.8

33.0

营业利润增长率(%)

(94.6)

832.8

48.0

77.7

27.7

归属于母公司净利润增长率(%)

(92.1)

584.2

46.1

76.0

27.6

息税前利润增长率(%)

(116.3)

(311.1)

113.2

97.3

30.7

息税折旧前利润增长率(%)

(92.6)

574.8

67.0

71.1

22.3

EPS(最新股本摊薄)增长率(%)

(92.1)

584.2

46.1

76.0

27.6

获利能力

息税前利润率(%)

(5.0)

8.2

14.0

21.1

20.7

营业利润率(%)

2.1

15.2

18.0

24.4

23.4

毛利率(%)

34.4

38.0

38.0

44.9

43.8

归母净利润率(%)

2.8

15.0

17.5

23.5

22.6

ROE(%)

1.1

6.7

9.0

14.1

15.8

ROIC(%)

(11.2)

16.4

29.5

61.6

65.4

偿债能力

资产负债率

0.1

0.1

0.1

0.1

0.2

净负债权益比

(0.5)

(0.5)

(0.6)

(0.7)

(0.7)

流动比率

11.8

5.3

6.8

6.8

6.1

营运能力

总资产周转率

0.3

0.4

0.5

0.5

0.6

应收账款周转率

45.0

45.1

45.1

45.1

45.1

应付账款周转率

11.7

11.9

11.9

13.4

13.1

费用率

销售费用率(%)

4.7

5.0

4.0

4.6

4.5

管理费用率(%)

6.4

6.7

6.0

5.5

5.5

研发费用率(%)

17.2

15.3

12.0

12.0

12.0

财务费用率(%)

(4.5)

(6.0)

(2.6)

(2.3)

(2.0)

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

0.2

1.6

2.3

4.1

5.2

每股经营现金流(最新摊薄)

1.7

2.9

1.9

4.1

3.5

每股净资产(最新摊薄)

21.8

23.7

25.6

28.8

32.9

每股股息

0.0

0.3

0.5

0.8

1.1

估值比率

P/E(最新摊薄)

1,303.5

190.5

130.4

74.1

58.1

P/B(最新摊薄)

13.8

12.7

11.8

10.5

9.2

EV/EBITDA

313.1

54.0

109.7

63.3

51.2

价格/现金流(倍)

177.0

103.4

161.0

72.7

86.5

资料来源：公司公告，中银证券预测


披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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