太平洋_业绩续创新高，不断提升钨原料自给率_20260621.pdf


厦门钨业（600549）

昨收盘：80.84

业绩续创新高，不断提升钨原料自给率

走势比较


股票数据

总股本/流通（亿股） 15.88/15.54

总市值/流通（亿元） 1,283.4/1,256

12个月内最高/最低价 82.89/20.26 （元）

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证券分析师：梁必果

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分析师登记编号：S1190524010001

证券分析师：刘强

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分析师登记编号：S1190522080001

事件：2025年公司实现营业收入462.6亿元，同比+30.8%；归母净利润23.1亿元，同比+34.9%；扣非净利润21.9亿元，同比+44.2%。2026Q1公司实现营业收入157.4亿元，同比+87.0%，环比+10.4%；归母净利润 11.1亿元，同比+189.1%，环比+109.8%；扣非净利润11.0亿元，同比+198.6%，环比+130.9%。

内生加外延并购持续提高钨原料自给率。公司现有钨精矿年产量约 1.2万吨，自有矿山资源保障率为 18.5%。广西博白巨典钨矿66万吨/年矿石处理量项目有序推进，达成后预计年产钨精矿约3200吨。2026年4月，公司完成收购九江大地矿业开发有限公司 69%股权，九江大地目前拥有 $ \mathrm{W O}_{3} $金属量5.0万吨，钼金属量7.3万吨。此外，公司拟收购江西巨通实业有限公司 30%股权，江西巨通拥有大湖塘南、北区钨矿采矿许可证，目前保有资源储量 $ \mathrm{W O}_{3} $金属量138.3万吨，钼金属量3.3万吨。

量价齐升带动钨钼业务收入持续增长。2025年公司钨钼等有色金属实现收入196.3亿元，同比+17.2%；毛利率28.4%，同比+1.9pct。2025年公司硬质合金销量0.8万吨，同比+12.5%；切削工具销量5963万件，同比+16.2%；细钨丝销量1292亿米，同比-4.6%，公司光伏用钨丝市场份额超 80%。2026Q1公司钨钼业务实现收入73.2亿元，同比+83.1%；利润总额17.6亿元，同比+238.8%。主要产品中，硬质合金产品销量同比增长 5%，得益于产品价格上涨，销售收入同比增长 156%；切削工具产品销量同比增长 69%，销售收入同比增长 78%；细钨丝因产品结构调整，销量同比下降 19%，但销售收入同比增长 73%。

钴酸锂市场份额领先，电池材料业务收入高增。2025年公司电池材料实现收入198.1亿元，同比+47.6%；毛利率9.8%，同比-0.1pct。2025年公司钴酸锂销量6.5万吨，同比+41.3%，全球市场份额占比近 50%；三元材料销量5.5万吨，同比+7.9%。2026Q1公司电池材料实现收入65.9亿元，同比+117.8%；利润总额2.6亿元，同比+94.2%。2026Q1公司动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）销量1.6万吨，同比增长 26%，销售收入同比增长 82%；钴酸锂销量1.5万吨，同比增长 20%，销售收入同比增长 154%。

盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。（1）盈利能力：2025年公司ROE为 13.4%，同比+2.6pct；2026Q1公司ROE为 6.0%，同比+3.7pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为 7.9%，同比-1.1pct；2026Q1公司期间费用率为 6.0%，同比-1.9pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1末，公司资产负债率为 55.6%，同比+10.0pct，环比+3.2pct。

投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为 46.5/52.0/68.3亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期


盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

46,265

66,393

72,565

79,734

营业收入增长率(%)

30.79%

43.51%

9.30%

9.88%

归母净利(百万元)

2,309

4,645

5,197

6,826

净利润增长率(%)

34.89%

101.13%

11.89%

31.34%

摊薄每股收益(元)

1.45

2.93

3.27

4.30

市盈率(PE)

55.57

27.63

24.69

18.80

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

6,984

3,971

2,143

7,080

13,697

应收和预付款项

5,751

8,332

11,379

12,434

13,874

存货

8,455

14,602

16,141

19,268

21,227

其他流动资产

3,198

5,874

6,595

7,348

7,700

流动资产合计

24,387

32,780

36,259

46,130

56,498

长期股权投资

3,280

3,422

3,422

3,422

3,422

投资性房地产

254

51

51

51

51

固定资产

12,009

14,516

13,422

12,329

11,235

在建工程

2,989

1,677

1,677

1,677

1,677

无形资产开发支出

1,792

1,999

1,999

1,999

1,999

长期待摊费用

242

273

273

273

273

其他非流动资产

25,636

34,129

37,913

47,784

58,152

资产总计

46,201

56,067

58,757

67,535

76,809

短期借款

2,610

4,412

4,412

4,412

4,412

应付和预收款项

6,789

14,837

14,214

17,549

19,993

长期借款

6,078

2,866

2,866

2,866

2,866

其他负债

5,950

7,269

5,737

6,037

6,300

负债合计

21,427

29,384

27,229

30,864

33,571

股本

1,588

1,588

1,588

1,588

1,588

资本公积

6,641

6,651

6,651

6,651

6,651

留存收益

7,425

8,776

11,537

14,647

18,733

归母公司股东权益

15,829

17,202

19,954

23,065

27,151

少数股东权益

8,945

9,481

11,574

13,606

16,087

股东权益合计

24,774

26,683

31,528

36,671

43,238

负债和股东权益

46,201

56,067

58,757

67,535

76,809

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

3,058

2,971

2,605

7,086

9,394

投资性现金流

-3,330

-1,892

-89

-63

-37

融资性现金流

2,682

-2,467

-4,325

-2,087

-2,740

现金增加额

2,429

-1,365

-1,828

4,937

6,616

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

35,373

46,265

66,393

72,565

79,734

营业成本

28,981

37,984

53,699

59,182

63,014

营业税金及附加

238

401

206

218

255

销售费用

440

477

711

733

827

管理费用

1,070

1,167

1,527

1,625

1,977

财务费用

308

291

0

0

0

资产减值损失

-327

-356

0

0

0

投资收益

258

36

-66

-36

-32

公允价值变动

7

25

0

0

0

营业利润

3,205

4,102

8,213

8,721

11,120

其他非经营损益

-28

-40

-29

-32

3

利润总额

3,177

4,061

8,184

8,689

11,123

所得税

520

711

1,447

1,460

1,815

净利润

2,657

3,351

6,737

7,229

9,307

少数股东损益

945

1,041

2,092

2,032

2,481

归母股东净利润

1,712

2,309

4,645

5,197

6,826

预测指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

18.07%

17.90%

19.12%

18.44%

20.97%

销售净利率

4.84%

4.99%

7.00%

7.16%

8.56%

销售收入增长率

-10.22%

30.79%

43.51%

9.30%

9.88%

EBIT增长率

-3.27%

33.79%

88.71%

6.17%

28.01%

净利润增长率

6.89%

34.89%

101.13%

11.89%

31.34%

ROE

10.82%

13.43%

23.28%

22.53%

25.14%

ROA

6.22%

6.55%

11.73%

11.45%

12.90%

ROIC

7.35%

9.40%

16.65%

15.85%

17.84%

EPS(X)

1.08

1.45

2.93

3.27

4.30

PE(X)

74.96

55.57

27.63

24.69

18.80

PB(X)

8.11

7.46

6.43

5.56

4.73

PS(X)

3.63

2.77

1.93

1.77

1.61

EV/EBITDA(X)

7.95

12.63

14.56

13.31

10.12


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

太平洋证券股份有限公司

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