买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

672.19

总股本/流通股本(亿股)

7.25/7.24

总市值/流通市值(亿元)

4,872/4,868

52周内最高/最低价

698.19/318.60

资产负债率(%)

51.1%

市盈率

87.93

第一大股东

北京七星华电科技集团有限责任公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

北方华创（002371）

面板级设备赋能先进封装

投资要点

先进工艺与先进封装设备需求升级，积极布局新品。面对全球半导体技术快速迭代、AI算力浪潮催生的先进工艺与先进封装设备需求升级，2025年，公司研发投入大幅提升，聚焦核心赛道技术攻坚与新品研发验证，积极布局多款高端半导体设备研发，拓宽产品边界，筑牢技术护城河。根据公司5月29日官微，首台 600mm×600mm面板级封装去胶设备(Descum)成功出厂，标志着北方华创在大翘曲度基板低温去胶、大面积刻蚀均匀性等核心关键技术上取得实质性突破，为公司布局面板级封装领域的重要里程碑。根据公司6月2日官微，公司正式发布全新12英寸气体团簇离子束（GCIB）刻蚀设备Acme Glaion130，作为公司高端装备业务布局的又一标杆新品，设备突破三大核心技术瓶颈，覆盖先进逻辑、存储、封装、硅光芯片及AR/VR应用场景，彰显公司在高端半导体装备领域不断提升的自主创新实力。

坚定加码研发，以平台聚力开拓成长新局。根据SEMI，2026Q1全球半导体设备出货金额达到365.5亿美元，环比增长 1%，同比增长 14%，反映了行业对支持AI驱动半导体增长所需的产能和基础设施的持续投资，凸显了先进制造和先进封装领域的持续势头。国内半导体设备市场持续上行，同时国产化替代持续加速。公司集成电路装备领域刻蚀、薄膜沉积、炉管、湿法清洗等多款设备市占率稳步提升，同时离子注入等新品快速落地形成新增量，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2025年公司集成电路设备的营收同比增长超 50%，使得营业收入同比有较大增长。2025年，公司继续保持高强度研发投入，全年研发投入达72.77亿元，同比增长 34.74%。在持续“内生增长”的同时，公司积极推进“外延并购”战略，于2025年内完成对芯源微、成都国泰真空等优秀企业的整合，显著增强了在涂胶显影、真空镀膜等关键领域的平台化解决方案能力与协同创新潜力。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入499/668/871亿元，归母净利润59/107/166亿元，维持“买入”评级。

风险提示

人力资源风险，供应链风险，技术更新风险，市场需求波动风险并购整合风险。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

39353

49919

66819

87055

增长率(%)

30.85

26.85

33.86

30.29

EBITDA(百万元)

7593.87

9905.01

15377.38

22334.02

归属母公司净利润(百万元)

5521.99

5917.71

10690.01

16633.10

增长率(%)

-1.77

7.17

80.64

55.59

EPS(元/股)

7.62

8.16

14.75

22.95

市盈率(P/E)

88.23

82.33

45.58

29.29

市净率(P/B)

12.91

11.32

9.25

7.20

EV/EBITDA

43.50

49.23

31.56

21.38

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

39353

49919

66819

87055

营业成本

23571

29911

39896

51855

税金及附加

237

300

401

522

销售费用

1636

2072

2272

2612

管理费用

3433

4443

4811

5223

研发费用

5435

7488

8486

9402

财务费用

229

240

297

255

资产减值损失

-153

-50

-100

-100

营业利润

5802

6769

12021

18777

营业外收入

51

40

40

40

营业外支出

8

10

10

10

利润总额

5845

6799

12051

18807

所得税

436

952

1446

2257

净利润

5409

5848

10605

16550

归母净利润

5522

5918

10690

16633

每股收益(元)

7.62

8.16

14.75

22.95

资产负债表

货币资金

17337

15123

17480

25253

交易性金融资产

42

39

39

39

应收票据及应收账款

9290

11346

15281

19724

预付款项

863

1339

1624

2216

存货

28627

36258

48292

62704

流动资产合计

59321

67579

86618

114537

固定资产

7568

8915

10063

11014

在建工程

452

526

508

496

无形资产

10520

13481

12393

11254

非流动资产合计

30480

35527

35508

35246

资产总计

89801

103106

122126

149782

短期借款

319

322

322

322

应付票据及应付账款

15544

19093

25888

33375

其他流动负债

10317

14064

16753

22036

流动负债合计

26180

33479

42963

55732

其他

19693

20462

20462

20462

非流动负债合计

19693

20462

20462

20462

负债合计

45873

53941

63425

76195

股本

725

725

725

725

资本公积金

17966

17966

17966

17966

未分配利润

18802

23227

31244

43719

少数股东权益

6202

6131

6047

5964

其他

234

1116

2719

5214

所有者权益合计

43928

49165

58701

73588

负债和所有者权益总计

89801

103106

122126

149782

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

30.9%

26.8%

33.9%

30.3%

营业利润

-11.4%

16.7%

77.6%

56.2%

归属于母公司净利润

-1.8%

7.2%

80.6%

55.6%

获利能力

毛利率

40.1%

40.1%

40.3%

40.4%

净利率

14.0%

11.9%

16.0%

19.1%

ROE

14.6%

13.8%

20.3%

24.6%

ROIC

9.5%

9.4%

14.6%

18.8%

偿债能力

资产负债率

51.1%

52.3%

51.9%

50.9%

流动比率

2.27

2.02

2.02

2.06

营运能力

应收账款周转率

5.45

5.41

5.60

5.56

存货周转率

0.90

0.92

0.94

0.93

总资产周转率

0.50

0.52

0.59

0.64

每股指标(元)

每股收益

7.62

8.16

14.75

22.95

每股净资产

52.05

59.37

72.64

93.30

估值比率

PE

88.23

82.33

45.58

29.29

PB

12.91

11.32

9.25

7.20

现金流量表

净利润

5409

5848

10605

16550

折旧和摊销

1567

2865

3029

3272

营运资本变动

-5360

-3083

-7448

-7626

其他

517

661

778

777

经营活动现金流净额

2133

6291

6964

12974

资本开支

-1420

-7796

-2968

-2963

其他

-2508

-30

-1

-4

投资活动现金流净额

-3929

-7826

-2968

-2968

股权融资

485

0

0

0

债务融资

7156

552

0

0

其他

-1034

-1218

-1638

-2233

筹资活动现金流净额

6607

-666

-1638

-2233

现金及现金等价物净增加额

4798

-2214

2357

7773


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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