金元证券_AI服务器销售占比提升，毛利预期持续改善_20260618.pdf



计算机行业-计算机

设备（申万二级行业）

2026年6月15日

市场数据 2026年6月15日

当前价格（元）

73.4

52周价格区间

(元)

19.01-84.95

总市值（亿元）

1.46万

流通市值（亿元）

1.46万

总股本（亿股）

198.44

流通股（亿股）

198.44

近20交易日日均成交额(亿元)

179.82

近20交易日日均换手率(%)

1.24

第一大股东 China Galaxy

Enterprise Limited

公司网址 www.fii-foxconn.com

52周收益率比较


相关报告

分析师：周强

Tel: 075582752129

执业证书编号：S0370524080004

zhouqiang@jyzq.cn

工业富联（601138.SH）

一AI服务器销售占比提升，毛利预期持续改善

评级：增持（首次）

毛利下降趋势Q1开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1毛利率达 7.35%，同比+0.62pct，净利率 4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。

传统代工巨头转变为全球AI服务器绝对龙头：公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是全球主要AI云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200等新一代机柜级服务器的核心供应商。

云计算业务一毛利提升的核心引擎：Q1季报公司AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器出货同比+3.2倍。伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。

通信及移动网络设备业务：工业富联在800G交换机上已实现批量放量，2026Q1公司800G及以上交换机出货同比 +1.6倍、环比+46%，另外2026年开始1.6T交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。

全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI及供应链安全的高标要求。

投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。

风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

盈利预测

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万)

902887.19

1414961.45

2032259.64

2641626.91

增长率(%)

48.22%

56.72%

43.63%

29.98%

净利润(百万)

35285.56

60687.73

85415.08

107452.17

增长率(%)

51.99%

71.99%

40.75%

25.80%

EPS(元)

1.78

3.06

4.30

5.41

销售毛利率

6.98%

7.89%

8.03%

8.11%

市盈率(P/E)

41.28

24.00

17.05

13.56

市净率(P/B)

8.73

6.74

5.10

3.90


资产负债表

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

110024.52

141496.15

203225.96

264162.69

应收票据及账款

136935.04

245603.28

352751.41

458522.91

预付账款

431.10

750.65

1078.13

1401.41

其他应收款

649.92

1931.51

2774.15

3605.98

存货

150912.71

219718.75

315081.10

409224.46

其他流动资产

3819.13

6612.41

9374.13

12100.37

流动资产总计

402772.41

616112.75

884284.89

1149017.81

长期股权投资

5333.69

5537.71

5741.73

5945.75

固定资产

29633.92

23282.06

19577.01

18454.31

在建工程

7824.71

23187.26

38549.81

53245.69

无形资产

1209.43

911.59

613.76

315.93

长期待摊费用

5839.75

2919.87

0.00

0.00

其他非流动资产

3609.91

3630.91

3630.91

3630.91

非流动资产合计

53451.41

59469.41

68113.21

81592.58

资产总计

456223.82

675582.15

952398.10

1230610.39

短期借款

104228.96

168692.88

253512.91

322942.10

应付票据及账款

137955.48

217965.75

312567.27

405959.51

其他流动负债

38214.70

63712.88

91394.32

118736.36

流动负债合计

280399.13

450371.51

657474.50

847637.98

长期借款

4406.14

4295.13

4343.48

4754.21

其他非流动负债

4304.32

4304.32

4304.32

4304.32

非流动负债合计

8710.46

8599.45

8647.79

9058.53

负债合计

289109.59

458970.96

666122.29

856696.50

股本

19858.20

19858.20

19858.20

19858.20

资本公积

29107.84

29107.84

29107.84

29107.84

留存收益

117812.08

167234.23

236793.54

324299.14

归属母公司权益

166778.11

216200.26

285759.57

373265.18

少数股东权益

336.12

410.94

516.24

648.71

股东权益合计

167114.23

216611.20

286275.81

373913.88

负债和股东权益合计

456223.82

675582.15

952398.10

1230610.39

现金流量表

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

35329.06

60566.21

85324.04

107388.30

折旧与摊销

8360.23

14207.02

15560.22

14724.65

财务费用

1673.49

5706.89

8789.20

11940.59

投资损失

558.17

558.17

558.17

558.17

营运资金变动

-42902.27

-76360.26

-84159.37

-83061.91

其他经营现金流

2219.23

-156.90

-135.91

-135.91

经营性现金净流量

5237.91

4521.14

25936.35

51413.90

利润表

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

902887.19

1414961.45

2032259.64

2641626.91

营业成本

839901.60

1303371.04

1869060.25

2427518.39

税金及附加

656.76

1029.24

1478.26

1921.51

销售费用

1192.78

2122.44

3251.62

4490.77

管理费用

5984.26

9904.73

16258.08

23774.64

研发费用

11151.08

19809.46

30483.89

42266.03

财务费用

1673.49

5706.89

8789.20

11940.59

资产减值损失

-1483.24

-2324.47

-3338.55

-4339.61

信用减值损失

-212.30

-332.70

-477.85

-621.13

其他经营损益

-0.00

-0.00

-0.00

-0.00

投资收益

-558.17

-558.17

-558.17

-558.17

公允价值变动损益

182.41

0.00

0.00

0.00

资产处置收益

364.00

364.00

364.00

364.00

其他收益

426.71

426.71

426.71

426.71

营业利润

41046.63

70593.02

99354.48

124986.78

营业外收入

91.74

91.74

91.74

91.74

营业外支出

96.19

96.19

96.19

96.19

其他非经营损益

0.00

0.00

0.00

0.00

利润总额

41042.18

70588.57

99350.03

124982.33

所得税

5713.12

9826.01

13829.64

17397.69

净利润

35329.06

60762.55

85520.38

107584.64

少数股东损益

43.50

74.82

105.30

132.47

归属母公司股东净利润

35285.56

60687.73

85415.08

107452.17

EBITDA

51075.90

90502.48

123699.44

151647.57

NOPLAT

35824.99

65365.54

92776.61

117553.58

EPS(元)

1.78

3.06

4.30

5.41

主要财务比率

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

48.22%

56.72%

43.63%

29.98%

营业利润增长率

58.27%

71.98%

40.74%

25.80%

EBIT增长率

68.72%

78.61%

41.74%

26.62%

EBITDA增长率

60.04%

77.19%

36.68%

22.59%

归母净利润增长率

51.99%

71.99%

40.75%

25.80%

经营现金流增长率

-78.01%

-13.68%

473.67%

98.23%

盈利能力

毛利率

6.98%

7.89%

8.03%

8.11%

净利率

3.91%

4.29%

4.21%

4.07%

营业利润率

4.55%

4.99%

4.89%

4.73%


资本支出

14499.31

20000.00

24000.00

28000.00

ROE

21.16%

28.07%

29.89%

28.79%

长期投资

1343.64

0.00

0.00

0.00

ROA

7.73%

8.98%

8.97%

8.73%

其他投资现金流

-16590.69

-429.95

-429.95

-429.95

ROIC

19.83%

25.63%

23.87%

21.64%

投资性现金净流量

-29746.36

-20429.95

-24429.95

-28429.95

估值倍数

短期借款

68237.16

64463.92

84820.04

69429.19

P/E

41.28

24.00

17.05

13.56

长期借款

471.40

-111.01

48.34

410.73

P/S

1.61

1.03

0.72

0.55

普通股增加

-9.82

0.00

0.00

0.00

P/B

8.73

6.74

5.10

3.90

资本公积增加

-272.16

0.00

0.00

0.00

股息率

0.45%

0.77%

1.09%

1.37%

其他筹资现金流

-21029.64

-16972.48

-24644.97

-31887.15

EV/EBIT

30.91

21.35

15.85

13.03

筹资性现金净流量

47396.94

47380.43

60223.41

37952.78

EV/EBITDA

25.85

18.00

13.86

11.76

现金流量净额

22448.69

31471.62

61729.82

60936.73

EV/NOPLAT

36.86

24.92

18.47

15.18

资料来源：iFind，金元证券研究所整理


金元证券股票投资评级标准：

买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅 15%以上；

增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅 5%～15%；

中性：预期未来6个月内股价收益率相对沪深300指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；

减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数的涨跌幅 5%以上。

金元证券行业投资评级标准：

强于大市：预期行业相关指数在未来6个月内超越沪深300指数表现；

中性：预期行业相关指数在未来6个月内基本与沪深300指数表现持平；

弱于大市：预期行业相关指数在未来6个月内明显弱于沪深300指数表现。

金元证券机构销售负责人：詹宝强

电子邮件：zhanbq@jyzq.cn


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