杜彤彤 分析师
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证书：S1320526020001
公司发布2025年年报：2025年实现营业收入14.91亿元，同比- 39.96%，归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%；2025Q4实现营业收入 4.34亿元，同比-46.18%，环比+23.07%，归母净利润-1.26亿元，同比 +18.39%，环比-596.35%。
公司发布2026年一季报：2026Q1实现营业收入3.29亿元，同比- 1.81%，环比-24.21%，归母净利润-0.38亿元，同比-110.11%，环比 +69.93%。
公司2025年实现营业收入14.91亿元，同比-39.96%，传统业务拖累营收，光伏成唯一增长板块。分业务看，轨道交通业务4.14亿元，同比- 68.56%，占营业收入比重降至27.79%，主要系轨道交通车辆订单减少，生产交付减少所致；桥梁功能部件3.20亿元，同比-28.14%，占比降至 21.47%；光伏发电业务6.69亿元，为公司最大收入贡献板块，同比 +3.39%。
公司2025年实现归母净利润-1.68亿元，同比+58.83%。本期减亏主要原因有二，一是确认非经常性损益1.44亿元，公司以非公开协议方式转让奥威科技 35.91%股权、川发兴能 60%股权，确认投资处置收益1.44亿元；二是上年同期基于谨慎性原则，确认资产减值准备、信用减值损失较多，本期同比减少1.30亿元。
目前，光伏发电业务的利润贡献仍不足以覆盖传统业务的亏损和管理费用。2026年一季度，公司营业收入3.29亿元，同比-1.81%；归母净利润亏损0.38亿元，亏损同比扩大110.11%，主要原因是上年同期存在资产处置收益，本期缺乏该类非经常性损益支撑。但一季度扣非净利润亏损 0.41亿元，同比改善34.16%，显示剔除偶发因素后主业经营压力有所缓解。
公司已启动重大资产重组，拟聚焦清洁能源产业，形成“水风光储”一体化布局，实现主营业务整体转型。2025年5月公司控股股东变更为蜀道集团，并随即启动重大资产重组工作。2025年6月10日，公司首次披露
总股本(百万股)
769.17
流通A股/B股(百万股)
767.63/0.00
资产负债率(%)
84.11
每股净资产(元)
1.05
市净率(倍)
5.40
净资产收益率(加权)
-4.60
12个月内最高/最低价
7.80/5.46
注：数据更新日期截止2026年06月16日
市场表现
新筑股份（002480.SZ）一一重组焕新聚焦清洁能源，风光水协同“稳盘+增长”双轮驱动，业绩弹性凸显
重大资产重组预案，计划剥离磁浮与桥梁功能部件业务、收购蜀道清洁能源 60%股权，实现主业向清洁能源领域转型。公司拟置入的蜀道清洁能源截至2025年末投运及在建权益装机约539.68万千瓦，其中控股权益装机约254.26万千瓦。重组完成后，公司将彻底转型为“水风光储”一体化运营商，成为具有代表性和影响力的地方性清洁能源综合服务商，有望从根本上扭转公司持续亏损的局面。
水电板块将是公司的主力运营资产，出力稳定，提供现金流压舱石。依托蜀道清洁能源旗下多家水电企业，公司将拥有毛尔盖水电、巴朗河水电等多座已投产水电站，总装机容量为59.40万千瓦。同时配套水光互补设施，既能独立稳定供电，也能配合光伏、风电平抑出力波动，是整体业务中抗风险能力最强的板块。此外，公司参股的金沙江、大渡河流域的多项大型梯级电站项目远期投产后，水电权益装机将进一步大幅提升，中长期收益将持续增厚。
风电板块将成为公司2026年业绩的关键增项。新疆若羌县若羌河100万千瓦风电及配套储能项目是蜀道清洁能源最大的风储一体化基地，于 2025年末完成主体工程建设，并实现全面并网。该项目将进入首个完整年度贡献期，盈利将逐步兑现，成为2026年营收结构中的关键增项。
光伏板块是未来主要增长极，存量项目将阶梯式释放。现有盐源、会东等多个稳定运行的光伏项目，主要位于四川凉山、阿坝等川内光照优质区域，控股项目总装机容量为150.38万千瓦。本次配套募集的28亿元资金将全部投向阿坝县“光热+”一期100万千瓦项目及道孚230万光伏项目，合计新增装机规模达330万千瓦，项目将分阶段建设、分批并网，成为公司营收和利润的核心增量来源。
本次重大资产重组方案已进入实质审批推进阶段。2026年6月3日，公司收到四川省国资委批复（川国资函〔2026〕67号），原则同意公司按调整后的方案实施重大资产重组。这是继2026年5月11日披露重组草案 （修订稿）后的最重要里程碑，标志着重组已从方案设计阶段进入实质审批推进阶段。但是，交易尚需公司股东大会审议通过，并报中国证监会等监管机构批准后正式实施。
盈利预测与评级：公司将通过本次重大资产重组实现价值重估，从传统装备制造业转型为以清洁能源发电为核心业务的新型综合能源企业，形成 “水风光储”多能互补一体化布局，从根本上改善公司的盈利能力和资本结构。预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.70/4.26/5.59亿元，EPS分别为0.17/0.19/0.25元，对应PE分别为33.43/29.02/22.09倍。
风险提示：重组审批超期风险；电价政策变动风险；装机进度不及预期风险；利用小时数不及预期风险。
主要财务数据及预测：
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
2,483
1,491
2,376
2,934
3,399
(+/-)YoY(%)
-1.0%
-40.0%
59.4%
23.5%
15.8%
净利润(百万元)
-409
-168
370
426
559
(+/-)YoY(%)
-19.5%
58.8%
319.4%
15.2%
31.3%
全面摊薄EPS(元)
-0.18
-0.08
0.17
0.19
0.25
毛利率(%)
25.9%
30.2%
43.8%
51.6%
52.3%
净资产收益率(%)
-40.1%
-20.0%
4.3%
4.7%
5.8%
资料来源：公司年报（2024-2025）
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
资产负债表
单位：百万元
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
6,107
5,151
4,620
6,902
9,510
货币资金
1,230
1,293
775
2,190
4,244
应收及预付
2,392
2,703
488
571
659
存货
264
308
445
454
518
其他流动资产
2,221
847
2,911
3,687
4,088
非流动资产
8,778
8,283
25,741
25,480
25,122
长期股权投资
295
6
13
19
22
固定资产
6,777
6,588
12,459
15,396
17,292
在建工程
273
103
11,692
8,534
6,324
无形资产
744
683
645
606
567
其他长期资产
690
904
934
925
917
资产总计
14,885
13,435
30,361
32,382
34,631
流动负债
7,333
4,514
5,012
5,626
6,328
短期借款
716
250
450
750
850
应付及预收
3,195
2,648
815
868
991
其他流动负债
3,421
1,616
3,746
4,008
4,486
非流动负债
5,301
6,832
15,211
15,896
16,496
长期借款
4,620
5,780
14,573
15,259
15,859
应付债券
0
0
0
0
0
其他非流动负债
681
1,052
637
637
637
负债合计
12,634
11,347
20,223
21,522
22,823
股本
769
769
2,222
2,222
2,222
资本公积
1,725
1,716
7,686
7,686
7,686
留存收益
-1,455
-1,623
-1,254
-828
-269
归属母公司股东权益
1,019
844
8,638
9,063
9,622
少数股东权益
1,232
1,244
1,501
1,797
2,185
负债和股东权益
14,885
13,435
30,361
32,382
34,631
利润表
单位：百万元
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
2,483
1,491
2,376
2,934
3,399
营业成本
1,839
1,040
1,334
1,421
1,622
营业税金及附加
27
28
26
32
37
销售费用
57
45
36
44
51
管理费用
227
232
190
176
170
研发费用
95
81
48
44
51
财务费用
339
285
350
535
534
资产减值损失
-97
-55
-10
-10
-10
公允价值变动收益
0
0
0
0
0
投资净收益
-32
130
284
290
340
营业利润
-294
-124
666
962
1,264
营业外收支
6
-2
0
0
0
利润总额
-288
-126
666
962
1,264
所得税
53
-1
40
241
316
净利润
-341
-125
626
722
948
少数股东损益
69
44
257
296
389
归属母公司净利润
-409
-168
370
426
559
EBITDA
504
474
1,749
2,411
2,850
EPS(元)
-0.18
-0.08
0.17
0.19
0.25
资料来源：同花顺iFinD，公司公告，联储证券研究院
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2026年06月11日
现金流量表
单位：百万元
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
98
603
1,992
1,353
2,295
净利润
-341
-125
626
722
948
折旧摊销
401
447
732
913
1,052
营运资金变动
-527
174
531
-553
47
其它
566
107
102
271
248
投资活动现金流
-1,140
139
-17,917
-373
-363
资本支出
-835
-381
-18,197
-656
-700
投资变动
-92
446
-7
-6
-3
其他
-213
74
287
290
340
筹资活动现金流
404
-668
15,407
434
122
银行借款
967
694
8,993
985
700
股权融资
40
0
7,424
0
0
其他
-604
-1,361
-1,010
-551
-578
现金净增加额
-640
76
-518
1,415
2,054
期初现金余额
1,749
1,110
1,185
668
2,082
期末现金余额
1,110
1,185
668
2,082
4,136
主要财务比率
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入增长
-1.0%
-40.0%
59.4%
23.5%
15.8%
营业利润增长
-45.0%
57.8%
637.3%
44.4%
31.3%
归母净利润增长
-19.5%
58.8%
319.4%
15.2%
31.3%
获利能力
毛利率
25.9%
30.2%
43.8%
51.6%
52.3%
净利率
-16.5%
-11.3%
15.6%
14.5%
16.4%
ROE
-40.1%
-20.0%
4.3%
4.7%
5.8%
ROIC
1.3%
0.3%
3.6%
4.0%
4.5%
偿债能力
资产负债率
84.9%
84.5%
66.6%
66.5%
65.9%
净负债比率
276.8%
294.3%
153.3%
139.2%
116.5%
流动比率
0.83
1.14
0.92
1.23
1.50
速动比率
0.53
0.93
0.26
0.51
0.79
营运能力
总资产周转率
0.18
0.11
0.11
0.09
0.10
应收账款周转率
1.22
0.59
1.55
6.98
6.78
存货周转率
4.26
3.63
3.55
3.16
3.34
每股指标(元)
每股收益
-0.18
-0.08
0.17
0.19
0.25
每股经营现金流
0.04
0.27
0.90
0.61
1.03
每股净资产
0.46
0.38
3.89
4.08
4.33
估值比率
P/E
-
-
33.43
29.02
22.09
P/B
12.12
14.64
1.43
1.36
1.28
EV/EBITDA
20.25
23.05
15.95
11.39
9.16
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投资建议的评级标准
评级
说明
评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。
股票评级
买入
相对同期基准指数涨幅在10%以上
增持
相对同期基准指数涨幅在5%~10%之间
中性
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持
相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级
看好
相对表现优于市场
中性
相对表现与市场持平
看淡
相对表现弱于市场
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