买入 | 首次覆盖

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价（元） 181.49

总股本/流通股本（亿股）1.66/1.15

总市值/流通市值（亿元）301/208

52 周内最高/最低价 198.98/45.82

资产负债率（%） 16.6%

第一大股东 无锡日联实业有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

研究助理：陈天瑜

SAC 登记编号：S1340125090015

Email: chentianyu@cnpsec.com

日联科技（688531）

AI智检，洞见未来

投资要点

业绩高增盈利提质。公司2025年实现营业收入10.78亿元，同比增长 45.77%；归母净利润1.76亿元，同比增长22.84%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长51.34%。2026Q1延续高速增长势头，实现营业收入2.96亿元，同比增长48.34%；归母净利润0.44亿元，同比增长24.98%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长63.17%。报告期内，公司持续夯实X射线源与AI算法核心底层能力，完善"核心部件+软件+AI+检测设备+整体解决方案"全产业链布局；前瞻布局AI算力催生的高多层PCB、半导体先进封装、液冷板、光模块及固态/半固态电池等战略新兴赛道检测业务，部分产品已实现小规模出货；通过投资并购拓展检测技术边界，加速打造工业检测设备平台型企业，同时加速推进全球化研发制造与营销网络建设。

横向拓展、纵向深耕，打造全球工业检测平台。公司坚定执行“横向拓展、纵向深耕”核心发展战略：横向全面布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等多类先进检测技术；纵向深度攻克亚微米及大功率X射线源技术，已实现磁控管、射频真空管、光电倍增管、探测器等核心零部件自主突破。2025年以来，公司通过战略投资及收购美国创新电子、珠海九源、新加坡SSTI等优质标的，已构建X射线+电性能+激光+红外多技术融合体系，形成覆盖多下游的产品矩阵，工业检测生态雏形初现。目前公司正筹划收购菲莱测试，将进一步切入光电子器件、逻辑器件测试赛道，完善半导体检测全产品线布局。未来公司将坚守工业检测主赛道，持续通过自主创新与外延并购双轮驱动，完善技术、产品与全球三维布局，聚力打造技术全覆盖、场景全渗透、全球领先的一流工业检测平台型企业。

全面加速平台化建设进程。公司技术端坚持X射线与非X射线双轨布局：X射线领域持续深耕核心技术，重点攻关更高精度开管系列及更强穿透性大功率系列射线源以实现核心部件进口替代，聚焦半导体先进制程/封装、高多层PCB、液冷板、光模块、固态电池等新兴赛道开发高端检测设备及解决方案，同时持续迭代工业影像软件，深化AI智能检测算法与3D/CT断层扫描技术应用以提升检测效能；非X射线领域则通过自主研发与外延并购双轮驱动，快速拓展超声波、光学、电性能、红外等技术及产品品类。市场端实施"国内升级+全球扩张"策略：X射线检测业务推进产品结构升级，提升自产射线源渗透率与高附加值业务占比，巩固国内市场优势并加速进口替代，同时深化"出海"战略，完善全球产能与销售服务网络以提升海外份额；非X射线检测业务将充分复用现有市场渠道与客户资源，实现快速放量增长。


投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入16/23/30亿元，归母净利润3.1/4.7/6.9亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；项目研发失败风险；应收账款回款风险；存货跌价风险；商誉减值风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1078

1628

2283

2982

增长率(%)

45.77

51.00

40.25

30.63

EBITDA(百万元)

190.61

459.03

694.84

985.67

归属母公司净利润(百万元)

176.04

307.59

468.54

691.72

增长率(%)

22.84

74.72

52.33

47.63

EPS(元/股)

1.06

1.86

2.83

4.18

市盈率(P/E)

170.72

97.71

64.14

43.45

市净率(P/B)

8.91

8.03

7.38

6.45

EV/EBITDA

56.28

65.21

43.16

30.08

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1078

1628

2283

2982

营业成本

601

888

1210

1541

税金及附加

10

15

21

27

销售费用

130

173

224

268

管理费用

88

122

160

188

研发费用

116

163

212

245

财务费用

-8

0

5

7

资产减值损失

-4

0

0

0

营业利润

193

349

543

811

营业外收入

0

0

0

0

营业外支出

1

0

0

0

利润总额

192

349

543

811

所得税

18

35

65

105

净利润

174

314

478

706

归母净利润

176

308

469

692

每股收益(元)

1.06

1.86

2.83

4.18

货币资金

334

411

563

1035

交易性金融资产

1164

1064

974

824

应收票据及应收账款

392

592

797

997

预付款项

7

10

13

15

存货

306

444

588

728

流动资产合计

2369

2744

3224

3953

固定资产

451

680

881

1047

在建工程

171

168

173

164

无形资产

118

151

183

213

非流动资产合计

1727

2109

2420

2681

资产总计

4096

4853

5644

6634

短期借款

34

114

214

274

应付票据及应付账款

326

469

618

766

其他流动负债

233

303

402

507

流动负债合计

593

886

1234

1547

其他

87

174

279

354

非流动负债合计

87

174

279

354

负债合计

680

1060

1514

1901

股本

166

166

166

166

资本公积金

2952

2952

2952

2952

未分配利润

273

603

861

1345

少数股东权益

43

49

58

73

其他

-17

23

93

197

所有者权益合计

3417

3793

4130

4732

负债和所有者权益总计

4096

4853

5644

6634

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

45.8%

51.0%

40.2%

30.6%

营业利润

19.9%

80.7%

55.8%

49.3%

归属于母公司净利润

22.8%

74.7%

52.3%

47.6%

获利能力

毛利率

44.3%

45.4%

47.0%

48.3%

净利率

16.3%

18.9%

20.5%

23.2%

ROE

5.2%

8.2%

11.5%

14.8%

ROIC

3.8%

7.7%

10.4%

13.3%

偿债能力

资产负债率

16.6%

21.8%

26.8%

28.7%

流动比率

4.00

3.10

2.61

2.56

营运能力

应收账款周转率

3.30

3.61

3.59

3.64

存货周转率

2.14

2.37

2.34

2.34

总资产周转率

0.28

0.36

0.43

0.49

每股指标(元)

每股收益

1.06

1.86

2.83

4.18

每股净资产

20.37

22.61

24.59

28.14

估值比率

PE

170.72

97.71

64.14

43.45

PB

8.91

8.03

7.38

6.45

现金流量表

净利润

174

314

478

706

折旧和摊销

42

110

146

168

营运资本变动

2

-184

-168

-155

其他

-25

-27

-22

-24

经营活动现金流净额

192

212

434

694

资本开支

-334

-373

-383

-363

其他

320

17

49

130

投资活动现金流净额

-13

-356

-334

-233

股权融资

17

0

0

0

债务融资

85

164

205

135

其他

-65

-59

-153

-125

筹资活动现金流净额

37

105

52

10

现金及现金等价物净增加额

216

-42

152

471


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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