买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

35.93

总股本/流通股本(亿股)

5.42/4.50

总市值/流通市值(亿元)

195/162

52周内最高/最低价

40.43/11.95

资产负债率(%)

41.7%

市盈率

-99.81

第一大股东

王彬

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

新雷能（300593）

算力电源产业化提速

投资要点

芯片-模块-系统垂直一体化，实现全链路覆盖。公司从通信模块电源起家、深耕电源近三十年，搭建模块电源、电源IC、电源系统、电驱电机全品类技术平台；凭借近二十年配套三星、诺基亚等海外通信巨头积淀的高可靠研发与制造功底，顺势延伸布局数据中心电源，实现一/二/三次电源全链条供货。2025年10月相关生产基地落地投产，现有月产能20万只，数据中心电源步入批量供货阶段。目前传统特种电源基本盘稳健，AI服务器全层级电源（一次/二次/三次）实现从研发到批量交付拐点，叠加ADI海外深度绑定、商业航天+低空经济新赛道放量。

全栈布局算力电源，海内外产能与客户同步落地。公司实现数据中心一次、二次、三次电源全谱系产品布局，一次电源布局CRPS、OCP、HVDC、BBU等标准化产品，二次电源配套服务器主板母线变换、GPU板卡比例变换以及800V高压架构对应的高压、热插拔模块，三次电源布局适配水平供电的PowerBlock与垂直供电架构的VPD产品，具备数据中心全链条电源成套供货能力；产能采用国内深耕+海外拓产双线策略，国内现有二次电源相关产品月产能20万只，预计今年7月产能提升至30万只，海外马来西亚生产基地处于前期备案筹备阶段，预计2026年四季度进入量产认证环节，后续公司将根据行业下游算力需求变化灵活持续扩充产能；市场开拓层面海内外协同发力，海外依托和ADI的深度合作，已实现一家大型数据中心客户批量供货，另有3至4家海外重点客户处于产品验证周期，国内2025年顺利通过联想、超云、海康、比亚迪等优质客户审厂认证，2026年持续开展多家国内行业头部企业的准入认证工作，稳步打开国内AI算力电源市场空间。

多赛道打开成长空间。公司凭借大功率起发一体电机与高功率密度电源技术，落地航空发电机、机载电源等产品，切入通用航空与低空经济产业链，持续开发主机及航发厂商客户；卫星领域已量产抗辐照电源芯片、电源模组与电源组件，相关配套组件自2025年4月随卫星在轨服役满一年、产品零故障，系列化卫星电源模块有望于年内下半年陆续推出，自研抗辐照加固IC可适配中低轨卫星；除此之外，公司承接太空算力电源预研项目，产品处于初样研发阶段，依托传统航天配套积淀同步开发商业火箭专用电源，在巩固原有航天大客户批量供货的同时持续开拓商业火箭增量客户。

投资建议：

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为18.1/27.1/36.5亿元，归母净利润分别为0.05/2.9/5.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示：


技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1188

1812

2713

3646

增长率(%)

28.91

52.49

49.73

34.39

EBITDA(百万元)

-65.47

291.26

590.63

811.31

归属母公司净利润(百万元)

-195.45

4.88

292.59

498.22

增长率(%)

60.97

102.50

5897.20

70.28

EPS(元/股)

-0.36

0.01

0.54

0.92

市盈率(P/E)

-93.90

3761.80

62.73

36.84

市净率(P/B)

7.96

7.89

7.09

6.05

EV/EBITDA

-256.41

66.07

32.78

23.60

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

1188

1812

2713

3646

营业成本

731

1076

1569

2090

税金及附加

10

15

22

28

销售费用

56

85

109

128

管理费用

134

181

244

324

研发费用

402

471

515

620

财务费用

36

16

3

3

资产减值损失

-53

0

0

0

营业利润

-202

5

307

525

营业外收入

2

0

0

0

营业外支出

5

0

0

0

利润总额

-206

5

307

525

所得税

-2

0

4

6

净利润

-203

5

304

519

归母净利润

-195

5

293

498

每股收益(元)

-0.36

0.01

0.54

0.92

资产负债表

货币资金

654

604

488

702

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

995

1381

1803

2119

预付款项

10

16

24

31

存货

839

1234

1700

2032

流动资产合计

2634

3382

4207

5114

固定资产

843

699

545

383

在建工程

445

445

445

445

无形资产

130

111

92

73

非流动资产合计

1611

1438

1258

1075

资产总计

4245

4820

5466

6189

短期借款

170

170

170

170

应付票据及应付账款

311

560

841

1032

其他流动负债

602

520

612

679

流动负债合计

1083

1250

1623

1881

其他

688

1076

1076

1076

非流动负债合计

688

1076

1076

1076

负债合计

1771

2326

2699

2957

股本

542

542

542

542

资本公积金

1513

1513

1513

1513

未分配利润

137

141

359

729

少数股东权益

168

168

179

200

其他

112

130

173

248

所有者权益合计

2473

2494

2767

3233

负债和所有者权益总计

4245

4820

5466

6189

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

28.9%

52.5%

49.7%

34.4%

营业利润

58.1%

102.6%

5,843.7%

70.9%

归属于母公司净利润

61.0%

102.5%

5,897.2%

70.3%

获利能力

毛利率

38.4%

40.6%

42.2%

42.7%

净利率

-16.4%

0.3%

10.8%

13.7%

ROE

-8.5%

0.2%

11.3%

16.4%

ROIC

-4.6%

0.5%

7.2%

11.0%

偿债能力

资产负债率

41.7%

48.3%

49.4%

47.8%

流动比率

2.43

2.71

2.59

2.72

营运能力

应收账款周转率

1.67

2.23

2.48

2.89

存货周转率

0.86

1.04

1.07

1.12

总资产周转率

0.28

0.40

0.53

0.63

每股指标(元)

每股收益

-0.36

0.01

0.54

0.92

每股净资产

4.25

4.29

4.77

5.59

估值比率

PE

-93.90

3761.80

62.73

36.84

PB

7.96

7.89

7.09

6.05

现金流量表

净利润

-203

5

304

519

折旧和摊销

110

271

280

283

营运资本变动

-47

-490

-568

-435

其他

75

4

-11

-16

经营活动现金流净额

-65

-211

4

351

资本开支

-456

-99

-97

-95

其他

365

13

12

15

投资活动现金流净额

-91

-86

-85

-81

股权融资

16

0

0

0

债务融资

218

246

0

0

其他

-65

0

-35

-56

筹资活动现金流净额

169

247

-35

-56

现金及现金等价物净增加额

11

-50

-116

214


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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