1中邮证券维持医药生物行业“强于大市”评级。
2报告指出中药企业凭借稳健经营和高分红（近12个月股息率超4%的中药企达10家），在低利率环境下估值修复与股息收益凸显，推荐东阿阿胶、济川药业等。
3同时看好创新药产业链订单回暖及CXO龙头性价比，关注化学发光国产替代机会。
4本周医药板块下跌4.57%，跑输大盘，但高股息中药及创新药出海方向具备中长期配置价值。
中邮证券_医药生物行业报告：稳健经营基础上高分红，中药企业估值修复与股息收益凸显投资价值_20260608.pdf
摘要
强于大市维持
行业基本情况
收盘点位 7158.13
52周最高 9323.49
52周最低 7158.13
行业相对指数表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师：盛丽华
SAC 登记编号：S1340525060001
Email: shenglihua@cnpsec.com
分析师：龙永茂
SAC 登记编号：S1340523110002
Email: longyongmao@cnpsec. com
近期研究报告
《全球CXO业绩跟踪：2026Q1行业仍分化，于波动中恢复》-2026.06.03
稳健经营基础上高分红，中药企业估值修复与股息收益凸显投资价值
投资要点
品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12个月 A股医药公司股息率达到 4%的总计28家，其中中药公司10家。
相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
本周行情回顾
本周（2026年6月1日-6月5日），A股申万医药生物下跌 4.57%，板块整体跑输沪深300指数3.04pct，跑输创业板指 2.59pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第27位。本周申万医药子板块均下跌，医药流通板块下跌幅度最小，下跌 1.9%；化学制剂板块表现相对较差，本周下跌 6.03%。
行业观点
1、创新药产业链：板块订单业绩全面提升，龙头指引乐观，当前估值具性价比
看好26年创新药产业链板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech通过过去两年的BD潮回笼大量资金，研发外包需求已明显回暖，有望持续兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，整体价格水平已处于底部，部分项目已开始回暖，盈利有望跟随需求旺盛得到进一步修复。
安评行业上游需求已迎来修复，带动订单端量+价快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价仍在上行区间，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。
龙头CXO公司订单增速快，业绩确定性强，且估值处于极具性价比区间，建议重点关注。相关标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。
2、中药：看好稳健经营下高分红方向
品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前
低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。
3、体外诊断：重视化学发光行业底部机会，建议关注龙头新产业
(1) 国内行业层面，尽管存在集采/拆套餐等因素扰动，但是回溯24-25的集采执行：从结果上来看，进口 70%+的份额掉到了 60- 65%，国产提升至 35%+。国产替代的逻辑在持续兑现。
(2) 今年来看，拆套餐的负面影响基本见底，对于必要的套餐还是会保留，反而有所回升。预计甲功+肿标在今年上半年全面落地，国产企业调价已提前执行，预计全年价格影响小。此外，26Q1流水线等大设备的装机持续加快，抓住替换周期+集采替代，国内增长动力足。
(3) 海外空间大，地缘政治扰动因素预计逐渐减弱，公司海外收入占比快速提升，有望持续复制“印度模式”，带动海外放量，夯实整体业绩增长。
风险提示：
研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
目录
1 中药企业估值修复与股息收益凸显投资价值...5
2 行业观点及投资建议...6
2.1 行情回顾...6
2.2 近期观点...7
3 板块行情...11
3.1 本周生物医药板块走势...11
3.2 医药板块整体估值...13
4 风险提示...14
图表目录
图表 1: A 股医药行业近 12 个月股息率 TOP 25 ... 6
图表 2: 本周申万医药指数走势 ... 7
图表 3: 本周生物医药子板块涨跌幅 ... 7
图表 4: 本周申万各大子板块涨跌幅 ... 12
图表 5: 本周恒生各大子板块涨跌幅 ... 12
图表 6: A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 13
图表 7: 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 13
图表 8: 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ... 13
图表 9: 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ... 14
1 中药企业估值修复与股息收益凸显投资价值
品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12个月A股医药公司股息率达到 4%的总计28家，其中中药公司10家。
相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
图表1：A股医药行业近12个月股息率TOP25
排序
证券代码
证券简称
所属板块
近12个月股息率(单位:%)
1
300406.SZ
九强生物
体外诊断
9.9811
2
603207.SH
小方制药
化学制剂
9.6550
3
600329.SH
达仁堂
中药
9.5153
4
000915.SZ
华特达因
化学制剂
9.1642
5
301047.SZ
义翘神州
其他生物制品
8.5023
6
600566.SH
济川药业
中药
7.4482
7
002932.SZ
*ST明德
体外诊断
7.1783
8
688399.SH
硕世生物
体外诊断
7.0423
9
605266.SH
健之佳
线下药店
5.7943
10
000423.SZ
东阿阿胶
中药
5.4435
11
000538.SZ
云南白药
中药
5.3309
12
002007.SZ
华兰生物
疫苗
5.2095
13
002393.SZ
力生制药
化学制剂
5.1965
14
603998.SH
方盛制药
中药
4.6488
15
600211.SH
西藏药业
其他生物制品
4.6415
16
600750.SH
华润江中
中药
4.6251
17
301207.SZ
华兰疫苗
疫苗
4.6206
18
002004.SZ
华邦健康
化学制剂
4.4683
19
000788.SZ
北大医药
化学制剂
4.4015
20
603309.SH
维力医疗
医疗耗材
4.3215
21
000999.SZ
华润三九
中药
4.2958
22
002107.SZ
沃华医药
中药
4.2765
23
301331.SZ
恩威医药
中药
4.2647
24
603658.SH
安图生物
体外诊断
4.2122
25
600285.SH
羚锐制药
中药
4.1360
资料来源：Wind、中邮证券研究所
2行业观点及投资建议
2.1 行情回顾
本周（2026年6月1日-6月5日），A股申万医药生物下跌 4.57%，板块整体跑输沪深300指数3.04pct，跑输创业板指2.59pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第27位。
本周申万医药子板块均下跌，医药流通板块下跌幅度最小，下跌 1.9%；化学制剂板块表现相对较差，本周下跌 6.03%。
图表2：本周申万医药指数走势
资料来源：Wind，中邮证券研究所
图表3：本周生物医药子板块涨跌幅
资料来源：Wind，中邮证券研究所
2.2 近期观点
1、创新药：BD和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力
本周ADCO摘要释放，迎来重点项目数据读出的催化时间点，国产创新药全球性竞争力提升逻辑不断强化。创新药板块行情25年以BD驱动为主，26-27年预计将以大品种关键临床POC数据驱动为主，长期维度看28年后目前已出海的重点品种如康方依沃西单抗、科伦博泰Sac-TMT以及信达生物IBI363等一系列重点品种将迎来海外上市商业化，参考百济神州泽布替尼放量节奏，板块龙头公司有望充分受益商业化分成。
作为成长性赛道，建议以中期维度理解创新药板块基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。
建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：
创新资产有望参与全球竞争：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药
仿创 Pharma：恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药
创新差异化的Biotech：康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思。
2、创新药产业链：板块订单业绩全面提升，龙头指引乐观，当前估值具性价比
看好26年创新药产业链板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech通过过去两年的BD潮回笼大量资金，研发外包需求已明显回暖，有望持续兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，整体价格水平已处于底部，部分项目已开始回暖，盈利有望跟随需求旺盛得到进一步修复。
安评行业上游需求已迎来修复，带动订单端量+价快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价仍在上行区间，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。
龙头CXO公司订单增速快，业绩确定性强，且估值处于极具性价比区间，建议重点关注。相关标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。
3、生物制品：关注产品放量、在研管数据或BD预期引发的估值重估机会
血制品：目前血制品的景气度处于下行周期，价格面临压力。中长期关注行业龙头天坛生物。
疫苗：整体受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，关注金黄色葡萄球菌疫苗关键Ⅲ数据即将揭盲的欧林生物。
其他：主要关注核心产品放量机会或BD预期引发的估值重估机会。
1) 甘李生物：核心产品量价齐升，业绩快速增长，关注海外放量、GLP1类似药、第四代胰岛素等在研项目的BD机会。
2) 我武生物：粉尘螨滴剂保持增长，关注干细胞治疗进展的催化。
建议关注：疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物等。
4、医疗器械：“高端创新+全球化出海”为板块确定性主线
政策与产业创新升级带来板块景气度正持续提升。政策端，创新支持政策密集加码，如北京出台32条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省、广东省等率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，我们看好无液氦超导磁共振、光子计数CT、国产CT球管等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。我们认为，2026年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。
我们看好以下几大方向：
一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B等；
二是高景气成长赛道，高端影像、血透设备、高值耗材增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、健信超导、山外山、惠泰医疗、微电生理等；
三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；
四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；
五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。
其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）。
5、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：
1) 受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。
2) 受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。
方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
6、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向
方向一：高分红方向
受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
方向二：集采/基药政策受益方向
受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。
方向三：关注迎来高基数出清的拐点方向
受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。
7、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。
8、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业
原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。
国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中 13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。
普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。
3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势
本周（2026年6月1日-6月5日），A股申万医药生物下跌 4.57%，板块整体跑输沪深300指数3.04pct，跑输创业板指数2.59pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第27位。恒生医疗保健指数下跌 6.8%，板块整体跑输恒生指数5.93pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。
图表4：本周申万各大子板块涨跌幅
资料来源：Wind，中邮证券研究所
图表5：本周恒生各大子板块涨跌幅
资料来源：Wind，中邮证券研究所
本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：五洲医疗（+15.51%）、荣丰控股（+12.21%）、太龙药业（+11.68%）、纳微科技（+10.5%）、东星医疗（+9.43%）。
个股跌幅前五位分别为：迪哲医药-U（-28.89%）、悦康药业（-22.95%）、广生堂（-21.59%）、之江生物（-18.11%）、智翔金泰-U（-16.01%）。
港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：方达控股（+57.14%）、梅斯健康 （+27.78%）、开拓药业-B（+8.7%）、宜明昂科-B（+8.19%）、启明医疗-B（+6.61%）。
个股跌幅前五位分别为：基石药业-B（-41.61%）、康宁杰瑞制药-B（-23.63%）、德琪医药-B（-22.7%）、康方生物（-20.75%）、同源康医药-B（-18.71%）。
图表6：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
资料来源：Wind，中邮证券研究所
图表7：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
资料来源：Wind，中邮证券研究所
3.2医药板块整体估值
截止2026年6月5日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为26.80，比上周下降1.33。医药行业相对沪深300的估值溢价率为 95.92%环比下降了7.42个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位。
图表8：2010年至今医药板块整体估值溢价率
资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用Wind提取申万医药生物指数801150.SL和沪深300指数000300.SH的市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表9：2010年至今医药各子行业估值变化情况
资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用Wind函数提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM整体法，调整负值）
4风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
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