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药店、中药2026年中期策略：筑底回升，估值有望修复

分析师：甘坛焕 执业编号：S1130525060003

分析师：王奔奔 执业编号：S1130525070006


投资逻辑


药店：

行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，可通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善；

24年以来，政策多措并举，监督医保基金合规使用，线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更利于市场向头部集中；

处方外流大势所趋，且空间很大（2024年我国处方药市场，院外仅占 21%），更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。

中药：院内关注潜在的政策催化，如有望更新的基药目录等；院外仍处调整期，考虑到26Q2以来流感发病率与去年同期接近，叠加库存消化、部分产品效期陆续结束，流感相关OTC中成药产品有望在低基数下表现向好；稳健高股息标的值得重视。

投资建议

药店：业绩有望稳健增长、具备并购整合能力、低估值的药店龙头，如益丰药房、大参林等。

中药：低估值、高股息的红利资产，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等；院外关注品牌力强、业绩有望回暖的低估值优质龙头，如华润三九等；院内关注基药目录更新的潜在受益标的。

风险提示

集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

目录


01 药店：业绩有望持续向好，部分龙头公司估值已具性价比

02 中药：底部企稳，重视红利，静待板块复苏


01 药店：业绩有望持续向好，部分龙头公司估值已具性价比


药店：行情复盘，部分龙头公司估值已具性价比


申万-线下药店指数PE-TTM（剔除负值），当前为17.81x（6月5日收盘数据），处于近10年的2.12%分位。市场行情板块轮动导致的资金流出是重要原因；另外，政策促进药品零售市场持续规范的过程中，市场可能会担忧药店未来业绩增长的确定性。

申万-线下药店指数PE-TTM（剔除负值）


资料来源：ifind，国金证券研究所


药店：行情复盘，部分龙头公司估值已具性价比


我们认为，部分龙头公司基本面已经企稳回升，业绩增长有望持续向好，当前估值已具备性价比：

行业持续出清，已进入存量“大鱼吃小鱼”阶段，龙头公司门店调整已进入尾声，有望通过并购、加盟等不断提升市占率，且部分龙头公司同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面有望持续改善；

政策多措并举，监督医保基金合规使用，线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更利于市场向头部集中；

处方外流大势所趋，且空间很大（2024年我国处方药市场，院外仅占 21%），更健康、合规的零售环境，是未来处方外流的基础。

建议关注当前处于估值低位的龙头公司，如益丰药房、大参林等。

部分药店估值

代码

名称

总市值(亿元)

归母净利润(百万元)

PE

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

603939.SH

益丰药房

241

1529

1678

1886

2125

2367

15.8

14.4

12.8

11.4

10.2

yoy

8%

10%

12%

13%

11%

603233.SH

大参林

181

915

1235

1471

1666

1881

19.8

14.7

12.3

10.9

9.6

yoy

-22%

35%

19%

13%

13%

603883.SH

老百姓

90

519

382

531

605

694

17.4

23.6

17.0

14.9

13.0

yoy

-44%

-26%

39%

14%

15%

002727.SZ

一心堂

66

114

263

422

491

564

58.2

25.2

15.7

13.5

11.8

yoy

-79%

131%

60%

16%

15%

资料来源：wind，国金证券研究所，注：益丰药房、大参林为国金证券研究所预测数据，老百姓、一心堂为wind一致预期，数据截至26年6月5日收盘


政策：行业持续规范，合规药店有望获益


近年来，药店行业政策脉络清晰，推动行业持续规范、健康发展。主要包括以下三环：

规范价格体系，治理价格乱象

24年以来，国家医保局推动线上线下比价、药品追溯码应用等，抑制回流药，治理价格乱象，行业价格体系进一步规范。

监督医保基金使用，规范处方零售行为

2026年通知建立药店职工医保个账白名单，清晰界定职工医保个账在医保定点零售药店的使用场景、适配产品，促进医保基金规范使用；印发《医疗保障基金监督检查五年行动计划（2026年一2030年）》，预计通过五年的时间，基本建成宽严相济、标本兼治、综合施策，全方位、多层次、立体化的医保基金监管体系；发布《处方药网络零售合规指南》，针对目前网络售药存在的不凭处方售药、处方审核不到位、虚假宣传等问题，国家药监局对售药商家、售药行为和电商平台提出明确规范要求。

明确药店功能定位，支持行业高质量发展

2025年4月，商务部、国家卫生健康委等12部门发布《促进健康消费专项行动方案》，其中单独一条为强化药店健康促进功能， “引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能”。

2026年1月，商务部等9部门关于促进药品零售行业高质量发展的意见公布，以强化药品零售行业专业服务、健康促进、应急保供等功能，并提及支持零售药店进行兼并重组。


政策：行业持续规范，合规药店有望获益


多措并举下，我们认为医保基金使用更加安全、合理，合规属性更强的龙头公司有望获益。同时，监管与药店的重要作用并不矛盾，政策仍明确药店的大健康功能定位，药店是承接处方外流、发挥专业化药学服务、多元化健康服务的不可或缺的一环，在合规基础上，有望迎来更高质量的发展。

药店行业政策梳理：从规范治理到高质量发展


2025年

明确药店功能定位，支持行业高质量发展

2025年4月

商务部等12部门《促进健康消费专项行动方案》

• 强化药店健康促进功能，引导拓展健康促进、营养保健等功能

2026年

监督医保基金使用，规范处方零售行为

建立药店职工医保个账白名单，清晰界定使用场景和适配产品

《医疗保障基金监督检查五年行动计划 （2026年一2030年）》，五年建成全方位监管体系

《处方药网络零售合规指南》，规范售药商家、行为和电商平台

商务部等9部门促进药品零售行业高质量发展意见

• 强化专业服务、健康促进、应急保供功能，支持兼并重组

市场：药品刚需属性凸显，行业表现边际回暖


2025年，中国实体药店销售规模为6165亿元，同比-0.57%，其中药品销售额同比+0.6%，刚需属性凸显。

2026年Q1，中国实体药店销售规模为1486亿元，同比+0.7%，其中药品销售额同比+2.0%，且保健品降幅已收窄，在药店积极拓展多元化经营下，“其它类”的产品与服务的销售同比+8.3%。

2025年实体药店销售规模为6165亿元，同比-0.57%


2025年，实体药店药品销售规模同比+0.6%


2026Q1，实体药店药品销售规模同比+2.0%


资料来源：米内网，国金证券研究所

市场：药品刚需属性凸显，行业表现边际回暖


客流持续正增长，客单降幅有望收窄。近一年表现来看，样本市场药店客流同比基本为正，行业持续出清叠加药品刚需属性，客流有望向存量门店聚拢，客流有望延续同比增长趋势。客单方面，在经历24年以来持续回调后，同比降幅有望逐步收窄。

从国家统计局公布的社会消费品零售总额来看，中西药品类自2025年7月以来基本保持正增长，2026年3月同比+5.7%， 2026年4月+4.2%，行业表现有望持续回暖。

中国实体药店样本市场客流量同比变化趋势，26年3月客流同比+5%


中国实体药店样本市场客单价同比变化趋势，26年3月客单同比基本持平


社会消费品零售总额：中西药品类同比增速回暖


资料来源：国家统计局，ifind，国金证券研究所


市场：处方外流仍有较大空间


根据米内网，2025年我国三大终端六大市场药品销售额约为18538亿元，同比-1.0%。虽然在处方外流推动下，零售药店终端市场份额有所提升，但2025年其占比只有31.7%，药品市场余下约六成仍在公立医疗终端。

同样，我国处方药院外销售占比虽已由2017年的 16%提升至2024年的 21%，但与日本、美国等相比，我国处方外流仍存在较大的提升空间。

2025年我国三大终端六大市场药品销售额约为18538亿元


2025年，零售药店终端市场份额为 31.7%


中国、日本、美国处方药院内外市场占比


院外 院内

竞争格局：行业出清期，龙头公司市占率有望提升


2025年全年，行业净关闭门店约2.2万家：

中康药店通平台最新数据显示，截至2025年第四季度末，全国药店门店总数为680476家，同比减少3.1%，环比减少0.9%。

从季度数据看，2025年各季度门店净减少数量均超过3000家，仅2025年第三季度，全国药店关店数量就高达16471家，创下近年来单季度关店数量的新高；同期新开门店7671家，单季度净减少8800家。

药店行业净增减门店（家），2025年持续出清



竞争格局：行业出清期，龙头公司市占率有望提升


国家医保局于2025年4月印发《关于开展基本医保定点医药机构资源配置规划试点工作的通知》，随后多地陆续出台细则，例如广东省医保局“定点零售药店区域配置总量，城区按照“15分钟医保服务圈”进行测算，人口密集区域可以适当增加定点零售药店数量”。

未来，一方面，多地对新店医保资质授予收紧趋势下，行业告别大量新开门店时代，转向存量并购&加盟整合；另一方面，合规成本提升，将进一步推动中小连锁、单体药店出清。

中小药店医保门店减少幅度高于头部连锁

连锁层级

24Q4医保门店数(家)

25Q4医保门店数(家)

变化值

变化率

24Q4非医保门店数(家)

25Q4非医保门店数(家)

变化值

变化率

Top10

75263

73121

-2142

-2.8%

4801

3806

-995

-20.7%

Top11-30

25944

26148

204

0.8%

3713

3185

-528

-14.2%

Top31-100

34202

32677

-1525

-4.5%

2904

2978

74

2.5%

规模过亿连锁

25886

24717

-1169

-4.5%

5446

5003

-443

-8.1%

其他小连锁

138847

124960

-13887

-10.0%

53967

51585

-2382

-4.4%

单体店(含加盟店)

214523

204906

-9617

-4.5%

116905

127390

10485

9.0%

合计

514665

486529

-28136

-5.5%

187736

193947

6211

3.3%


竞争格局：行业出清期，龙头公司市占率有望提升


考虑到部分地区医保资质授予趋严，医保资质稀缺性有望提升，职工医保个账、统筹基金有望向合规医保定点零售药店倾斜。

职工医保个账：2025年职工医保个账当年收入、支出同比相对平稳，当期结存约551亿元，较2024年的约510亿元略有增加，截至25年底，职工医保个账累计结存约1.5万亿元。

职工医保统筹：2025年职工医保统筹基金（含生育保险）收入18317.66亿元，支出13574.17亿元；当期结存约4743亿元，累计结存约35189亿元。

职工医保统筹基金收支情况


收入（亿元）支出（亿元）

职工医保统筹基金结存情况


职工医保个人账户收支情况


职工医保个人账户结存情况


资料来源：国家医保局，国金证券研究所

竞争格局：行业出清期，龙头公司市占率有望提升


经历24-25年连续两年对存量门店较多的调整优化后，部分龙头公司26Q1闭店已恢复常态，后续有望在加盟或并购方向继续发力。例如，26Q1大参林新签并购项目待交割2起，涉及门店数为58家，包括约定以472万元收购上海康每乐药房有限公司 100%股权，涉及门店6家，以及约定以2171万元收购哈密仁安堂医药连锁有限公司 80%股权，涉及门店52家。

2024

2025Q1

2025H1

2025年Q3末

2025

2026Q1

益丰药房

总门店数

14684

14694

14701

14666

14831

14943

直营店

10872

10814

10681

10569

10518

10516

加盟店

3812

3880

4020

4097

4313

4427

新增：自营

1305

26

81

137

193

28

新增：并购

381

0

0

0

0

0

新增：加盟

826

68

208

285

501

114

迁址及关店

1078

84

272

440

547

30

老百姓

总门店数

15277

15252

15385

15492

14975

15001

直营店

9981

9844

9784

9741

9732

9622

加盟店

5296

5408

5601

5751

5243

5379

新增：自营

-

24

47

64

84

-

新增：并购

-

-

-

-

-

-

新增：加盟

-

187

457

-

791

-

关店

-

236

396

-

-

-

大参林

总门店数

16553

16622

16833

17385

17758

18044

直营店

10503

10383

10370

10356

10468

10516

加盟店

6050

6239

6463

7029

7290

7528

新增：新建

907

54

152

300

501

115

新增：并购

420

0

0

0

0

0

新增：加盟

1885

189

413

979

1240

238

关店

733

174

285

447

536

67

2024

2025Q1

2025H1

2025年Q3末

2025

2026Q1

一心堂

总门店数

11498

11451

11372

11230

11112

11021

新开业门店

1867

124

203

288

352

53

关店、迁址合计

624

171

329

556

738

144

关店

358

125

241

430

576

117

迁址

266

46

88

126

162

27

健之佳

总门店数

5486

5490

5464

5448

5421

5425

直营店

5486

5490

5464

5448

5421

5425

新增：新建

314

20

38

45

49

8

新增：并购

122

0

0

0

0

0

关店

66

16

60

83

114

4

漱玉平民

总门店数

9035

8916

9042

8617

8869

8447

直营店

4438

4353

5072

4972

4907

4862

加盟店

4597

4563

3970

3645

3962

3585

新增：自营

57

1

2

3

6

0

新增：并购

395

0

754

754

754

0

直营店：关店

118

86

122

223

291

45

资料来源：各公司公告，国金证券研究所


竞争格局：行业出清期，龙头公司市占率有望提升


从“造血”能力来看，几家头部连锁均保持正经营活动现金流净额，且部分公司账上现金充沛。考虑到中小连锁估值较前几年已有所回落，不排除部分资产状况良好、现金充沛的公司在时机成熟时加大并购，以此提升市占率。

部分药店现金及现金等价物余额（亿元）充足


部分药店经营活动产生的现金流量净额（亿元）


资料来源：ifind，国金证券研究所

降本增效成果显著，部分龙头公司业绩向好


25年Q3以来，多家头部连锁药店收入端同比实现正增长，闭店影响逐步消化，且我们预计部分公司老店表现回暖。

销售费用率优化明显：通过降租、提高人效等手段，多家公司销售费用率继续优化，例如，益丰药房25年销售费用率为 23.96%，同比-1.72pct；26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct；大参林25年销售费用率为21.89%，同比-1.48pct； 26年Q1销售费用率为20.83%，同比-0.05pct。

在客流向存量门店聚拢而有望增长、客单降幅有望收窄的情况下，我们看好龙头公司同店表现继续同比改善，叠加降本增效，业绩有望继续向好。

部分连锁药店公司收入端同比逐步恢复增长态势

公司

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

益丰药房

13.4%

6.5%

5.3%

2.1%

0.6%

-1.4%

2.0%

4.4%

1.3%

大参林

13.5%

9.1%

11.4%

-0.6%

3.0%

-0.4%

2.5%

9.9%

0.2%

老百姓

1.8%

0.6%

1.2%

-4.2%

-1.9%

-1.1%

0.1%

0.7%

0.8%

一心堂

15.0%

-0.8%

3.6%

-3.4%

-6.5%

-1.4%

-4.6%

-1.7%

-7.0%

健之佳

6.8%

0.0%

4.1%

-1.3%

-0.9%

-0.4%

-7.0%

-6.9%

-8.9%

漱玉平民

17.7%

8.7%

-0.6%

-6.2%

-2.5%

5.2%

13.5%

15.6%

9.4%

部分连锁药店销售费用率继续优化


资料来源：ifind，国金证券研究所


02

中药：底部企稳，重视红利静待板块复苏


分红友好、股息率高、防御属性强的公司值得关注


受业绩承压影响，中药板块整体持续调整，但部分公司业绩韧性较强，且保持高分红比例，如东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润江中等；或虽业绩短期承压，但重视股东回报，提升分红比例，股息率也提升至较高水平，如济川药业等。在行业底部企稳阶段，我们建议关注低估值、高股息的红利资产。

部分中药上市公司股息率

排名

公司

2025年股息率

排名

公司

2024年股息率

排名

公司

2023年股息率

排名

公司

2022年股息率

1

达仁堂

10.5%

1

济川药业

7.2%

1

华润江中

6.2%

1

华润江中

8.0%

2

济川药业

6.6%

2

华润江中

5.3%

2

葵花药业

5.8%

2

桂林三金

6.1%

3

华润江中

6.0%

3

亚宝药业

4.9%

3

羚锐制药

4.7%

3

汉森制药

4.9%

4

东阿阿胶

5.5%

4

达仁堂

4.2%

4

云南白药

4.2%

4

羚锐制药

4.6%

5

亚宝药业

5.4%

5

羚锐制药

4.1%

5

zl药业

4.2%

5

步长制药

4.6%

6

羚锐制药

5.3%

6

云南白药

4.0%

6

桂林三金

4.1%

6

九芝堂

4.5%

7

以岭药业

4.7%

7

桂林三金

4.0%

7

济川药业

4.1%

7

方盛制药

4.4%

8

汉森制药

4.7%

8

zl药业

3.9%

8

沃华医药

4.1%

8

葵花药业

4.3%

9

云南白药

4.6%

9

东阿阿胶

3.9%

9

吉林敖东

4.0%

9

恩威医药

4.0%

10

沃华医药

4.3%

10

九芝堂

3.8%

10

康恩贝

4.0%

10

达仁堂

3.8%

11

方盛制药

4.0%

11

天士力

3.7%

11

九芝堂

4.0%

11

千金药业

3.6%

12

恩威医药

3.9%

12

千金药业

3.4%

12

达仁堂

3.8%

12

济川药业

3.2%

13

千金药业

3.7%

13

康恩贝

3.2%

13

东阿阿胶

3.6%

13

仁和药业

3.2%

14

华润三九

3.7%

14

华润三九

3.0%

14

千金药业

3.2%

14

新光药业

3.2%

15

步长制药

3.6%

15

方盛制药

3.0%

15

仁和药业

3.0%

15

康恩贝

3.2%

资料来源：iFinD，国金证券研究所，注：以每年年末股价计算股息率


院内：基药目录有望更新，同时关注创新放量


当前执行的是2018年出台的基药目录，2018年基药目录公布后，国家陆续出台多项推动基药使用的政策文件。其中，在2019年《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》中提到“986政策”以及“1+X”用药模式，“逐步实现政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于 90%、80%、60%”。

多项政策支持基药目录落地

时间

政策文件

相关内容

2019年1月10日

关于进一步加强公立医疗机构基本药物配备使用管理的通知

落实基本药物全面配备：确保基本药物主导地位；确保基本药物优先使用：提升基本药物使用占比。

2019年9月25日

关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见

促进基本药物优先配备使用和合理用药…提升基本药物使用占比，并及时调整国家基本药物目录，逐步实现政府办基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”（“1”为国家基本药物目录、“X”为非基本药物，由各地根据实际确定）用药模式，优化和规范用药结构。

2020年2月21日

关于加强医疗机构药事管理促进合理用药的意见

各地要加大力度促进基本药物优先配备使用，推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的“1+X”用药模式。“1”为国家基本药物目录；“X”为非基本药物。

2024年3月

国家三级公立医院绩效考核操作手册

将基本药物采购品种数占比纳入考核

资料来源：政府官网，国家卫健委，国金证券研究所20


院内：基药目录有望更新，同时关注创新放量


产品入选基药目录后，有望迎来快速放量。根据米内网数据，2018版国家基药目录新增的独家中成药中，有25个产品2022年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院（合称中国公立医疗机构）终端的销售额比进入目录前 （2018年）增长超过1亿元。

2018版基药目录，新增独家中成药中销售额上涨1亿元以上的产品放量情况

企业名称

药品名称

中国公立医疗机构终端销售额(亿元)

所属领域

2018

2022

变化情况

以岭药业

芪苈强心胶囊

5+

14+

>9心脑血管疾病

康缘药业

金振口服液

4+

10+

>5儿科

扬子江药业

苏黄止咳胶囊

15+

20+

>4呼吸系统疾病

扬子江药业

荜铃胃痛颗粒

$\cdot$

4+

>4消化系统疾病

广药集团

滋肾育胎丸

1+

5+

>4妇科

山东汉方制药

复方黄柏液途剂

3+

7+

>4皮肤科

天士力

芪参益气滴丸

2+

6+

>3心脑血管疾病

以岭药业

津力达颗粒

$\cdot$

2+

>2消化系统疾病

华润医药

华蟾素片

3+

5+

>2肿瘤疾病

奇正藏药

消痛贴膏

9+

11+

>2骨骼肌肉系统疾病

恒康医疗

独一味胶囊

3+

5+

>2其他

神威药业

滑膜炎颗粒

$\cdot$

2+

>2骨骼肌肉系统疾病

立方制药

益气和胃胶囊

$\cdot$

2+

>2消化系统疾病

湖北惠海希康制药

活血止痛软胶囊

$\cdot$

2+

>2骨骼肌肉系统疾病

华润医药

瘀血痹片

1+

3+

>1骨骼肌肉系统疾病

希尔安药业

麝香追风止痛膏

1+

3+

>1骨骼肌肉系统疾病

太极集团

通天口服液

1+

2+

>1神经系统疾病

新奇康药业

西帕依固龈液

1+

2+

>1五官科

广东红珊瑚药业

益气维血片

$\cdot$

1+

>1补气补血类

希尔安药业

金蝉止痒胶囊

$\cdot$

1+

>1皮肤科

亿帆医药

小儿青翘颗粒

$\cdot$

2+

>1儿科

上海医药

瘀血痹胶囊

1+

2+

>1骨骼肌肉系统疾病

清华德人西安幸福制药

五灵胶囊

$\cdot$

1+

>1消化系统疾病

资料来源：米内网，国金证券研究所


院内：基药目录有望更新，同时关注创新放量


2026年2月11日，国家卫生健康委等11部门联合印发《国家基本药物目录管理办法》，管理办法明确国家基本药物目录制定程序为：

组建国家基本药物专家库，分别随机抽取专家成立目录咨询专家组和目录评审专家组；

咨询专家根据疾病防治和临床需求，经对药品进行循证医学、药品使用监测、药物经济学等技术评价，提出遴选意见，形成备选目录；

评审专家对备选目录进行技术论证和综合评议，形成目录初稿；

目录初稿经征求国家基本药物工作协调机制各成员单位意见，修改完善形成目录送审稿；

目录送审稿经国家基本药物工作协调机制审核后，按程序报批对外发布并组织实施。

后续展望来看：一方面，我们认为，政策仍有望继续对基药配备使用予以实际支持，包括本次新增的上位法仍会与《国务院办公厅关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》等政策衔接。另一方面，基药目录后续有望常态化更新，调整周期原则上不超过3年，未来有望看到更多中药品种纳入基药目录，建议持续关注基药目录更新进展。


院内：基药目录有望更新，同时关注创新放量


根据国家医保局2025年8月公告，通过初步审查的中成药共23种、合计25个产品。最终通过国谈共7个产品，包括4个1类新药以及3个3类新药。从2025年国谈结果来看，政策鼓励创新方向明确，建议关注入选新版医保目录的中药产品放量潜力。

2025年国家医保目录新增7个中药产品

序号

公司

药品

2025年医保目录价格

2025年医保目录适应症

用法用量

注册分类

1

华润三九

益气清肺颗粒

13.60元(每袋装15g(相当于饮片52g))

益气养阴，健脾和中，清热祛湿。适用于疫病后短期症状，气阴两虚，脾虚失运，余邪未尽证，症见倦怠乏力、动后气短、干咳少痰、咽喉不利、胃脘痞闷、纳呆便溏，舌淡或红、少津，脉细数。

温水冲服。1次1袋，1日2次。疗程14天。

中药3.2类

2

以岭药业

芪防鼻通片

1.78元(0.47g(相当于饮片1.52g)/片)

益气通窍。用于改善肺脾两虚型持续性变应性鼻炎未合并季节性过敏原者的喷嚏、流涕、鼻痒、鼻塞，舌淡，苔白，脉浮或脉细弱。

口服。1次4片，1日3次。疗程4周。

中药1.1类

3

方盛制药

养血祛风止痛颗粒

7.00元(每袋装8g(相当于饮片32g))

补气养血，散风止痛。用于频发性紧张型头痛中医辨证属气血两虚证，症见头痛反复发作、头脑昏沉，以及食少纳呆、自汗、气短、神疲乏力、面色苍白，舌淡苔白、脉沉细而弱等。

1次2袋，1日2次。疗程12周。

中药1.1类

4

康缘药业

玉女煎颗粒

7.00元(每袋装8g(相当于饮片28.92g))

清胃热，滋肾阴。用于胃热阴虚证。症见头痛，牙痛，齿松牙衄，烦热干渴，或消渴，消谷善饥，舌红苔黄而干，脉浮洪或滑。

开水冲服。1次1袋，一日2次。

中药3.1类

5

康缘药业

温阳解毒颗粒

8.80元(每袋装15g(相当于饮片33.33g))

温阳益气，化湿解毒。用于疫病辨证属阳气虚弱，疫毒侵袭，症见发热、咳嗽、胸闷、四末不温、气短乏力、大便溏薄；舌淡，苔少或白苔，脉沉细或弱。

温开水冲服。1次1袋，1日3次。疗程1-2周。

中药3.2类

6

广东思济药业

参郁宁神片

价格保密

益气养阴、宁神解郁。用于轻、中度抑郁症中医辨证属气阴两虚证者，症见失眠多梦、多疑善惊、口咽干燥，舌淡红或红、苔薄白少津、脉细或沉细等。

口服。1次4片，1日3次。疗程8周。

中药1.1类

7

新疆银朵兰药业

复方比那甫西颗粒

11.33元(每袋装5.5g(相当于饮片2.67g,含甘草浸膏649mg))

清除体内异常体液质。用于热性感冒，症见发热、鼻塞、流涕、咽痛、头痛、口干等。

开水冲服。1次1袋，一日2次。疗程3天。

中药1.1类

资料来源：国家医保局，国金证券研究所


院外：去库存、消化基数，部分品类后续表现有望回暖


根据米内网数据，实体药店中成药主要品类中，多数表现仍有压力，可能与药品零售环境相对较弱、部分疾病如呼吸类发病率波动、医保控费、价格治理、集采等常态化推进有关。

实体药店中成药主要品类月度同比增长率，多数表现承压

主要大类

2025年1月

2025年2月

2025年3月

2025年4月

2025年5月

2025年6月

2025年7月

2025年8月

2025年9月

2025年10月

2025年11月

2025年12月

2026年1月

2026年2月

2026年3月

清热解毒用药

-20.0%

-33.0%

-28.6%

-4.9%

-7.2%

-7.7%

-18.6%

-13.0%

-3.0%

-8.6%

8.2%

-19.6%

-25.5%

-1.8%

-11.6%

消肿止痛用药

-7.5%

0.1%

-4.9%

-7.0%

13.9%

6.9%

-4.4%

-2.6%

-1.6%

-0.9%

-3.3%

-1.1%

0.2%

-4.4%

-2.3%

感冒用药

-6.3%

-20.3%

-16.9%

12.0%

1.2%

1.0%

-17.1%

-13.7%

4.6%

10.8%

39.2%

-16.9%

-25.5%

-4.6%

-8.6%

止咳祛痰平喘用药

-25.6%

-40.2%

-40.7%

-9.5%

-8.3%

-8.8%

-26.4%

-19.6%

-8.8%

-12.1%

7.3%

-17.1%

-29.5%

-6.7%

-6.4%

祛暑剂

10.3%

29.8%

16.5%

8.0%

23.4%

4.3%

18.4%

-15.5%

-18.4%

-5.2%

-

-

-23.0%

-21.0%

壮腰健肾药

-11.8%

9.1%

-10.3%

-8.7%

-11.0%

-3.7%

-2.9%

-3.4%

-9.5%

-5.4%

-4.8%

-4.2%

-4.2%

-15.9%

-12.2%

心血管疾病用药

-15.4%

-2.4%

-7.8%

-9.3%

-5.3%

3.8%

-0.2%

-7.4%

-9.0%

-10.3%

-7.9%

-5.4%

2.8%

-3.4%

-4.0%

脑血管疾病用药

-33.0%

-8.6%

-25.4%

-22.6%

-3.8%

-22.0%

-17.7%

-10.1%

-20.3%

-11.5%

-26.0%

-17.5%

-3.9%

-24.1%

-12.6%

补血用药

-24.1%

-24.9%

-8.1%

-16.2%

-15.7%

-6.8%

-13.7%

-14.5%

-15.6%

-16.1%

-19.1%

-24.1%

-33.0%

14.6%

-27.9%

补气用药

2.3%

-2.1%

-11.1%

-10.1%

5.7%

6.6%

-9.1%

-6.8%

-8.8%

-2.6%

-12.0%

-11.5%

0.4%

28.3%

2.4%

咽喉用药

-21.4%

-33.3%

-27.9%

1.8%

2.4%

-1.3%

-11.2%

0.2%

7.2%

0.8%

6.8%

-10.4%

-16.0%

2.7%

-5.5%

健胃消食类

-5.0%

1.4%

-0.4%

4.1%

20.5%

6.2%

-2.9%

9.0%

2.0%

1.5%

-4.4%

0.3%

-2.3%

-5.8%

3.7%

胃药(胃炎、溃疡)

-9.3%

1.7%

-9.3%

-9.0%

-8.8%

-4.4%

-9.4%

-7.5%

-8.8%

-5.3%

-14.0%

-12.0%

-8.2%

-15.3%

-10.3%

肝病用药

-34.1%

-20.8%

-33.0%

-21.1%

-17.2%

-3.8%

-24.7%

-16.4%

-10.7%

-3.4%

-8.6%

-2.3%

2.8%

-8.3%

-10.9%

风湿性疾病用药

-17.2%

-18.9%

-19.6%

-19.6%

-14.5%

-13.0%

-13.4%

-13.1%

-12.0%

-7.4%

-8.1%

-8.9%

-16.3%

2.4%

-12.7%

肠道用药

14.0%

20.7%

3.8%

0.2%

5.1%

-1.6%

-9.3%

-16.2%

-9.1%

-

-

-

-18.3%

-18.8%

-9.4%

痔疮用药

-3.2%

7.3%

0.5%

4.4%

7.0%

5.2%

3.3%

1.3%

-4.3%

-1.4%

-2.0%

0.9%

4.6%

2.8%

1.0%

妇科炎症用药

-19.5%

2.5%

-14.2%

-10.5%

-10.2%

-5.6%

-10.0%

-11.1%

-12.2%

-6.7%

-10.0%

-7.4%

-3.2%

-20.1%

-13.9%

妇科调经药

-

4.9%

-11.5%

-11.7%

-10.7%

-6.8%

-11.8%

-6.9%

-12.8%

-13.1%

-10.2%

-7.8%

4.1%

-26.4%

-15.4%

安神补脑药

-25.6%

-5.0%

-18.5%

-12.5%

-7.1%

-9.5%

-5.3%

-1.1%

-1.3%

-4.2%

-19.6%

-4.8%

-8.6%

-19.3%

-12.6%

儿科止咳祛痰用药

-35.0%

-

-

-

-

-

-

-

-

-22.8%

-

-27.0%

-20.5%


院外：去库存、消化基数，部分品类后续表现有望回暖


我们认为，部分OTC中成药产品后续表现有望向好：

OTC相关产品多数自24H2持续去库存，22Q4-23H1业绩高峰期的发货，其2-3年效期有望结束，部分公司已经初步展现业绩修复潜力。

25年Q2-Q3流感发病率不高，26年Q2-Q3继续明显受发病率下行影响的概率较小，呼吸类相关产品销售有望回暖。

南方省份哨点医院报告的流感样病例%


北方省份哨点医院报告的流感样病例%



03 风险提示


风险提示


集采执行进展不及预期：虽各省已陆续公布全国中成药集采及首批扩围接续执行时间，但集采实际落地仍可能有所延后，进而影响中选产品放量。

院外复苏不及预期：药店行业上半年客流向好、客单价承压，若下半年客单继续承压、且客流复苏较弱，可能影响同店表现，进而影响整体业绩。

研发进展不及预期：部分中药公司布局的创新管线仍处于不同的研发阶段，存在研发失败风险。

并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。


特别声明


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