1山西证券首次覆盖安井食品并给予“买入-A”评级。
2公司2026Q1营收47.1亿元（+30.8%），归母净利5.63亿元（+42.7%），经营拐点确立。
3预计2026-2028年EPS分别为5.37/6.30/7.23元，对应PE为18.3/15.6/13.6倍。
4业绩增长源于速冻调制及菜肴制品放量、鼎味泰并表贡献新增长极及新零售渠道高增，前期负面因素出清，盈利能力实质性修复。
山西证券_反转加速，业绩超预期，经营拐点确立_20260608.pdf
摘要
速冻食品
证券研究报告
安井食品（603345.SH）
买入-A（首次）
反转加速，业绩超预期，经营拐点确立
2026年6月8日
公司近一年市场表现
市场数据：2026年6月5日
收盘价（元/股）:
86.68
年内最高/最低（元/股）:
112.50/69.51
流通A股/总股本（亿股）:
2.93/3.33
流通A股市值（亿元）:
254.23
总市值（亿元）:
288.89
基础数据：2026年3月31日
基本每股收益(元/股):
1.70
摊薄每股收益(元/股):
1.70
每股净资产(元/股):
49.41
净资产收益率(%)：
3.45
资料来源：常闻
分析师：
熊鹏
公司研究/公司快报
执业登记编码：S0760525080002
邮箱：xiongpeng@sxzq.com
刘清羽
执业登记编码：S0760525070001
邮箱：liuqingyu@sxzq.com
事件描述
2026Q1实现营业收入47.10亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+53.04%。毛利率达到 24.99% （同比+1.67pct），净利率达到 12.05% （同比+1.12pct）。
事件点评
营收利润双位数高增，经营拐点已确立。公司实现营收47.10亿元，同比增长 30.84%；归母净利润5.63亿元，同比增长 42.74%。营收增长主要系速冻调制食品及速冻菜肴制品营收增长及子公司鼎味泰增量驱动；利润增长主要系公司效益提升。公司在收入端和利润端双重驱动，且2025年制约公司业绩的负面因素（小龙虾商誉减值、股权激励摊销）已基本出清，主业盈利能力得到实质性修复。
调制与菜肴领衔，鼎泰味贡献新增长极。调制食品一季度在高基数下实现增长，印证锁鲜装及烤肠系列的强劲动能。菜肴制品增速更为亮眼，冻品先生及虾滑系列放量明显。2025年7月，公司完成收购江苏鼎味泰食品股份有限公司 70%股权及鼎益丰食品（太仓）有限公司 100%股权，切入冷冻烘焙赛道。冷冻烘焙板块深耕沃尔玛、奥乐齐等精品会员商超，2025年下半年并表后，与公司主业渠道形成互补。
新零售电商高增，经销渠道稳健发力。公司与盒马、美团等深度合作，龙虾品类积极贡献新零售渠道的亮眼业绩。同时，公司拥有稳定的基本盘经销商渠道渗透度与忠诚度持续提升。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为5.37\6.30\7.23，对应公司2026年6月5日收盘价86.68元，2026-2028年PE分别为18.3\15.6\13.6。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.91亿元、20.99亿元、 24.09亿元，yoy分别为 31.7%/17.2%/14.7%；公司基本面正处于明确向上的拐点：2026Q1归母净利润同比+42.7%、扣非净利润同比+53.0%已充分验证其盈利弹性，我们首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示
消费复苏节奏低于预期；鲜虾采购价波动，原材料价格上涨；冷冻烘焙新板块的产能爬坡与渠道拓展存在不确定性。
财务数据与估值：
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
15,127
16,193
18,379
20,308
22,299
YoY(%)
7.7
7.0
13.5
10.5
9.8
净利润(百万元)
1,485
1,359
1,791
2,099
2,409
YoY(%)
0.5
-8.5
31.7
17.2
14.7
毛利率(%)
23.3
21.6
23.5
24.2
24.8
EPS(摊薄/元)
4.46
4.08
5.37
6.30
7.23
ROE(%)
11.4
8.6
10.3
10.9
11.3
P/E(倍)
22.0
24.1
18.3
15.6
13.6
P/B(倍)
2.5
2.1
1.9
1.7
1.5
净利率(%)
9.8
8.4
9.7
10.3
10.8
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表（百万元）
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
流动资产
10351
13226
15186
16730
19289
现金
2779
4980
6436
7577
9604
应收票据及应收账款
626
673
802
828
961
预付账款
65
95
86
114
106
存货
3285
3647
4030
4376
4781
其他流动资产
3596
3830
3832
3835
3837
非流动资产
7025
7541
7936
8144
8294
长期投资
14
16
21
27
34
固定资产
5118
5197
5519
5705
5867
无形资产
689
837
914
953
966
其他非流动资产
1204
1491
1481
1458
1427
资产总计
17375
20767
23121
24874
27583
流动负债
3679
4283
4819
4769
5351
短期借款
111
891
891
891
891
应付票据及应付账款
1854
1666
2233
2036
2614
其他流动负债
1713
1726
1696
1843
1847
非流动负债
426
580
582
582
581
长期借款
0
0
2
2
1
其他非流动负债
426
580
580
580
580
负债合计
4105
4863
5401
5351
5933
少数股东权益
318
411
437
467
500
股本
293
333
333
333
333
资本公积
8144
10054
10054
10054
10054
留存收益
4622
5212
6641
8362
10435
归属母公司股东权益
12953
15493
17283
19056
21151
负债和股东权益
17375
20767
23121
24874
27583
现金流量表（百万元）
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
经营活动现金流
2104
2317
2286
2115
2938
净利润
1514
1370
1816
2129
2442
折旧摊销
501
593
518
584
648
财务费用
-71
1
-62
-87
-134
投资损失
-31
-56
-29
-34
-37
营运资金变动
9
211
61
-453
49
其他经营现金流
183
198
-20
-25
-29
投资活动现金流
-3205
-1146
-864
-733
-732
筹资活动现金流
-1198
1488
34
-240
-180
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
4.46
4.08
5.37
6.30
7.23
每股经营现金流(最新摊薄)
6.31
6.95
6.86
6.35
8.82
每股净资产(最新摊薄)
38.86
46.48
51.86
57.18
63.46
利润表（百万元）
资料来源：常闻、山西证券研究所
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入
15127
16193
18379
20308
22299
营业成本
11602
12695
14060
15394
16769
营业税金及附加
128
128
142
159
178
营业费用
986
966
1206
1302
1419
管理费用
505
416
526
584
649
研发费用
97
92
122
129
140
财务费用
-71
1
-62
-87
-134
资产减值损失
-60
-217
-121
-143
-173
公允价值变动收益
62
8
20
25
29
投资净收益
31
56
29
34
37
营业利润
1954
1798
2313
2743
3172
营业外收入
38
38
63
55
49
营业外支出
4
2
6
6
5
利润总额
1988
1833
2369
2792
3216
所得税
475
464
553
663
774
税后利润
1514
1370
1816
2129
2442
少数股东损益
29
10
26
30
33
归属母公司净利润
1485
1359
1791
2099
2409
EBITDA
2413
2331
2770
3220
3660
主要财务比率
会计年度
2024A
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入(%)
7.7
7.0
13.5
10.5
9.8
营业利润(%)
4.7
-8.0
28.6
18.6
15.6
归属于母公司净利润(%)
0.5
-8.5
31.7
17.2
14.7
获利能力
毛利率(%)
23.3
21.6
23.5
24.2
24.8
净利率(%)
9.8
8.4
9.7
10.3
10.8
ROE(%)
11.4
8.6
10.3
10.9
11.3
ROIC(%)
11.0
7.7
9.3
9.9
10.2
偿债能力
资产负债率(%)
23.6
23.4
23.4
21.5
21.5
流动比率
2.8
3.1
3.2
3.5
3.6
速动比率
1.8
2.2
2.3
2.5
2.7
营运能力
总资产周转率
0.9
0.8
0.8
0.9
应收账款周转率
25.3
24.9
24.9
24.9
24.9
应付账款周转率
6.2
7.2
7.2
7.2
7.2
估值比率
P/E
22.0
24.1
18.3
15.6
13.6
P/B
2.5
2.1
1.9
1.7
1.5
EV/EBITDA
11.3
11.1
8.8
7.2
5.8
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
公司评级
买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；
卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级
领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级
A：预计波动率小于等于相对基准指数；
B：预计波动率大于相对基准指数。
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依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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