国金证券_AI周观察：博通财报良好但预期没有达到最佳_20260607.pdf · 研究报告

摘要

1国金证券发布AI周观察，指出博通2026Q1财报良好但预期未达最佳。

2博通AI半导体收入108亿美元，同比增143%，订单超300亿美元；

3预计2026财年AI半导体收入560亿美元，2027年超1000亿美元。

4Q3指引收入294亿美元，AI半导体收入160亿美元。

5海外AI应用活跃度小幅下降。

6研报提示芯片制程、中美政策及手机销量风险。

7虽无A股标的，但对国内AI算力及CPO产业链具有重要映射参考意义。

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国金证券研究所

分析师：刘道明（执业S1130520020004）

分析师：黄晓军（执业S1130525080005）

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

博通财报良好但预期没有达到最佳

摘要

本周海外AI助手活跃度小幅下降，ChatGPT、Claude、Gemini网页端访问量小幅降低，Perplexity持续下降，国内多数AI应用保持稳定。

博通2026年第一季度（

动。营业利润率达到 67%，调整后EBITDA利润率达到 69%，同样超出指引。半导体业务收入150亿美元，同比增长 79%，其中AI半导体收入108亿美元，同比增长 143%，占公司总收入约 49%，且AI网络业务约占AI收入近 40%。公司表示本季度AI半导体订单超过300亿美元，远高于当季出货，反映XPU与网络需求正在疯狂增长。管理层预计2026全财年AI半导体收入将达到560亿美元，同比增长约 180%，并重申2027财年AI半导体收入将超过1000亿美元。Q3展望来看，毛利率预计降至约 74%，营业利润率维持约 67%。收入预期将达到294亿美元，同比增长 84%。半导体业务收入约为205亿美元，同比增长 124%，AI半导体收入为160亿美元，同比增长 200%。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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![](page=1,bbox=[444, 15, 608, 176])

内容目录

海外市场行情回顾...3

海外AI聊天类应用活跃度小幅下降...4

AVGO：本季度财报表现良好，但需关注未来预期...5

风险提示...5

![](page=2,bbox=[104, 78, 380, 146])

![](page=2,bbox=[442, 13, 609, 176])

海外市场行情回顾

图表1：截至6月5日海外AI相关个股行情

个股名称

本周收盘价

周涨跌幅

产业链

美满电子

263.47

28.52%

芯片设计与制造、交换机

Mongodb

350.74

4.53%

云服务

Cloudflare

250.11

3.43%

网络安全

Gitlab

31.12

0.23%

云服务

苹果

307.34

-1.51%

消费电子产品

Salesforce

185.66

-2.85%

云服务

英伟达

205.1

-2.86%

芯片设计、交换机

Innodata

101.97

-2.87%

云服务

谷歌

368.53

-3.11%

云服务、大模型、广告

C3.AI

10.43

-3.16%

云服务

Palo Alto Networks

272.05

-3.42%

网络安全

Zeta Global

22.02

-3.8%

软件

Qorvo

98.28

-5.1%

芯片设计与制造

DataDog

234.11

-5.35%

芯片设计

25.58

-5.4%

消费电子产品

Skyworks

73.57

-5.5%

芯片设计与制造

海外AI聊天类应用活跃度小幅下降

图表2：聊天助手类AI应用活跃度

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![](page=3,bbox=[1007, 418, 1663, 752])

![](page=3,bbox=[332, 787, 976, 1091])

![](page=3,bbox=[1007, 769, 1653, 1090])

![](page=3,bbox=[332, 1145, 977, 1431])

文心一言周日均访问量

![](page=3,bbox=[1008, 1122, 1648, 1430])

腾讯元宝周日均访问量

![](page=3,bbox=[335, 1501, 975, 1772])

![](page=3,bbox=[1010, 1503, 1649, 1772])

![](page=3,bbox=[334, 1840, 974, 2112])

![](page=3,bbox=[336, 2173, 973, 2452])

![](page=3,bbox=[1009, 1830, 1650, 2112])

来源：Similarweb、国金证券研究所

![](page=3,bbox=[1009, 2135, 1654, 2453])

本周，海外聊天助手类应用活跃度中，ChatGPT、Claude和Gemini小幅下降。国内多数聊天类应用网页端活跃度较为稳定。

![](page=4,bbox=[100, 24, 605, 172])

AVGO：本季度财报表现良好，但需关注未来预期

博通2026年第一季度（

由AI半导体需求驱动。营业利润率达到 67%，调整后EBITDA利润率达到 69%，同样超出指引。半导体业务收入150亿美元，同比增长 79%，其中AI半导体收入108亿美元，同比增长 143%，占公司总收入约 49%，且AI网络业务约占AI收入近 40%。公司表示本季度 AI半导体订单超过300亿美元，远高于当季出货，反映XPU与网络需求正在疯狂增长。管理层预计2026全财年AI半导体收入将达到560亿美元，同比增长约 180%，并重申2027财年AI半导体收入将超过1000亿美元。

客户层面，博通披露与Google签署多代TPU与AI网络长期协议，Anthropic2026年将获得超过1GWTPU算力、2027年起新增5GW下一代TPU算力。OpenAI2027年有1.3GW合同部署承诺。Meta至2028年底预计部署3GW，其中首批1GW订单已收到并将于2027年下半年开始交付。

网络业务方面，公司强调在机架内scale up、机架间scale out、CPO、DSP、激光器以及 Jericho fabric等领域具备领先优势，但管理层也指出本季度AI网络占AI收入约 40%可能接近高点，长期更合理比例约为 30%。

软件业务收入72亿美元，同比增长 9%，ARR同比增长 17%，Q3预计增至89亿美元，同比增长 31%，主要受VMware Cloud

Q3展望来看，毛利率预计降至约 74%，主要因AI半导体占比上升导致半导体与软件收入结构变化，并非半导体利润率结构性恶化。Q3营业利润率维持约 67%。收入预期将达到 294亿美元，同比增长 84%。半导体业务收入约为205亿美元，同比增长 124%，AI半导体收入为160亿美元，同比增长 200%。

图表3：博通收入增速（百万美元）

![](page=4,bbox=[117, 1315, 950, 1793])

图表4：博通毛利率

来源：路透、国金证券研究所

![](page=4,bbox=[1051, 1333, 1869, 1793])

来源：路透、国金证券研究所

博通已经深度绑定几家全球最核心的超大规模云厂商，包括Google、Meta、OpenAI、 Anthropic等。公司不仅获得了多代TPU、MTIA、定制XPU项目，而且已经达成了GW级算力部署协议。同时得益于在网络构建、交换机IP以及整体scale up、scale out架构等等领域的深耕，相比其他ASIC设计公司，博通的客户粘性极高。因此，即使Q3的AI半导体预期160亿美元达不到最乐观情形，我们认为博通仍然将从ASIC快速扩张中收获收入与利润增长。

未来几个季度，建议关注博通1）AI半导体收入增速。2）GW部署规模以判断数据中心建设情况。3）订单可见性：本季度AI订单300亿美元，而收入仅108亿美元，说明客户正在提前锁定产能。后续若订单继续远超收入，意味着各大云厂仍维持大额资本开支。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本

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![](page=5,bbox=[443, 14, 608, 176])

控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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![](page=6,bbox=[443, 14, 609, 176])

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