摘要

1华鑫证券维持征和工业“买入”评级。

2公司作为国内链传动领军企业，车辆及农机链市占率领先，营收稳健增长。

3核心看点在于积极切入机器人赛道，发布全球首创链式灵巧手，并与智元、卓益得等头部厂商达成战略合作及股权投资，微型链系统已获小批量订单。

4预计2026-2028年归母净利润分别为2.03/2.35/2.71亿元，对应EPS为2.49/2.88/3.31元，传统业务与新兴机器人业务双轮驱动业绩增长。

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国内链传动领军企业，积极切入机器人赛道

一征和工业（003033.SZ）公司动态研究报告

买入（维持）

分析师：林子健

S1050523090001

linzj@cfsc.com.cn

基本数据

2026-06-05

当前股价（元）

60.57

总市值（亿元）

总股本（百万股）

流通股本（百万股）

52周价格范围（元）

39.8-86.53

日均成交额（百万元）

154.78

市场表现

![](page=0,bbox=[143, 1224, 736, 1597])

资料来源：Wind，华鑫证券研究

投资要点

国内链传动领军企业，深耕行业二十余年

聚焦链传动系统领域，三大业务板块协同发展。1999年10月，公司前身征和有限成立，其核心业务从车辆链系统和农业机械链系统两大产品进一步拓展到了工业设备链系统领域，并于2016年正式单独成立工业链系统事业部。2016-2025年，公司摩托车链系统和农业机械链系统连续10年市场占有率第一位。

车辆链系统：公司车辆链系统产品主要分为汽车发动机中使用的正时链、链轮、导轨和油泵链以及摩托车链系统中的传动链及配套链轮、正时链和油泵链。公司产品具有高强度、低噪音和长寿命等特性，适配新能源汽车混合动力系统及高端燃油车动力传动需求，并与吉利、江铃、本田等国内外知名企业深度合作。2022-2025年车辆链系统收入分别占营收总额的 51.33%/58.67%/58.04%/57.61%。

农机链系统：公司农业机械链系统产品聚焦于传动与收割输送链，通过特殊硬化处理工艺和精密制造技术，满足高载荷、抗冲击的作业环境，广泛应用于联合收割机等设备。公司服务于潍柴雷沃、ROSTSELMASH、久保田、凯斯纽荷兰、江苏沃得、金大丰、克拉斯等知名厂商。 2022-2025年农机链系统收入分别占营收总额的 17.34%/17.72%/17.80%/19.18%。

工业设备链系统：公司工业设备链系统主要包括输送链、倍速链、侧弯链、曳引链等系统，覆盖仓储物流、畜牧养殖等领域。公司为德国伊维氏、广东信源、昆船物流、青岛科捷及新松机器人等知名企业提供工业设备链系统产品。2022-2025年工业设备链系统收入分别占营收总额的 22.88%/15.96%/15.72%/15.94%。

营收稳健增长，毛利率整体保持稳定

营收稳步上升，盈利能力相对稳定。（1）主业方面，公司 2022-2026Q1营收分别为16.07/17.32/18.35/19.32/4.19亿元，同比+17.95%/+7.79%/+5.94%/+5.30%/+6.15%， 2022- 2025年CAGR为 6.33%，公司营收主要受到链传动产品下游行业产销量的影响，近年来摩托车、汽车、农业机械及工业机械等下游行业销量整体稳步上升，公司营收呈稳健增长趋势。 2022-2026Q1归母净利润分别为

![](page=1,bbox=[1543, 127, 1797, 192])

70/1.16/1.31/1.75/0.33亿元，同比+115.74%/- 31.73%/+12.91%/+33.72%/-38.87%，2022-2025年CAGR为 0.97%，2023年归母净利润大幅下滑主要受费用率上升影响， 2026Q1则主要系汇兑损失增加所致。（2）盈利能力方面， 2022-2026Q1毛利率分别为 23.02%/22.03%/21.39%/22.87%/24.73%，近年盈利能力整体保持稳定。（3）费用率方面，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.19%/6.49%/4.83%/1.50%，同比- 0.50/+0.39/-0.11/+1.14pct；2022-2026Q1研发费用率分别为 3.97%/4.73%/4.60%/4.37%/4.83%，研发投入维持高位； 2020-2026Q1期间费用率分别为 11.49%/14.90%/13.72%/14.49%/16.01%，同比+0.51/+3.41/- 1.18/+0.77/+0.92pct，2023年费用率大幅上升主要系职工薪酬、三包费和利息费用增加所致。

国际巨头主导链传动高端市场，国内企业竞争力逐步提升

链传动市场规模稳健增长，不同厂商细分赛道各具优势。据 QYResearch测算，2025年全球链传动市场规模大约为51.84亿美元，预计2032年将达到60.89亿美元，2026-2032年期间CAGR为 2.4%。其中，由于全球园林工业的持续发展，园林工具锯链刀具系统已经成为城市绿化建设必不可少的日常工具。据QYResearch测算，2024年全球锯链市场规模约为16.18亿美元，2031年有望达到22.88亿美元，2025-2031年 CAGR为 5.1%。链传动市场下游细分领域繁多，汽车正时链领域主要由椿本、伊维氏及博格华纳占据优势；工业链市场则以德国雷诺德、杭州东华、恒久机械为代表；在摩托车链领域，日本大同（DID）保持领先，自行车链由台湾KMC主导；锯链则由斯蒂尔、奥力根等专业品牌主导。2025年，日本椿本在工业链、汽车正时链领域全球市场占有率分别达 17%/42%；大同工业则在日本摩托车链市场中占据市场份额第一，并于2026年1月成为椿本全资子公司。

国产替代大有可为，国际化进程稳步推进。我国链传动行业虽发展历程相对较短，但近年来通过技术积累与市场拓展，已经逐渐在全球高端市场与椿本、伊维氏等国际领先企业展开竞争，行业整体竞争力持续提升。其中，征和工业作为全球主要车辆链条供应商之一，在车辆链领域市占率领先，已在包括亚洲、拉美和非洲等在内的100多个国家和地区建立了经销网络，服务全球3000多家客户；杭州东华位列全球链传动行业前三，稳居行业前列；苏州环球依托国家级企业技术中心，在航空链、车库链等细分领域具备显著技术优势；持正科技则凭借专精特新“小巨人”及高新技术企业资质，获认证位居国内行业前五。

布局东南亚摩托车市场，农机部件+微型链开拓

![](page=2,bbox=[1543, 127, 1796, 192])

业绩新增长点

获国际知名整车厂认可，产品辐射东南亚摩托车市场。公司通过生产基地国际化、深度绑定全球头部客户及构建全球研发与服务网络，持续推进其全球市场扩张。泰国子公司作为关键的海外生产基地与区域运营中心，于2025年1月成功通过泰国本田QVA2审核并进入其优选供应商体系；2025年12月，泰国本田项目首批链条成功交付，正式进入泰国本田摩托车配套体系。

围绕主营业务发力，加速培育成长新曲线。公司聚焦链系统，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，以工业链系统、汽车链系统为增长业务，同时前瞻性布局农机耗材、锯链、微型链系统等种子业务。公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过7.04亿元，扣除发行费用后将用于以下项目：

农机部件扩产项目：投资总额4.31亿元，项目规划建设期为3年，预计将于第4年投产，第8年完全达产。项目完全达产后将形成515万套农机链系统统、370万件触土件及配件、2500万件农机刀具产能，贡献营收9.42亿元、利润1.28亿元。

微型链系统软硬件一体化研发项目：投资总额1.53亿元，项目规划建设期为3年，预计将于第4年投产，第6年完全达产。项目完全达产后将形成年产4800只三指灵巧手、3500只五指灵巧手、380套移动式工站、190套固定式工站、12000套柔性致动器产能，贡献营收3.41亿元、利润0.44亿元。

补充流动资金：补充流动资金1.20亿元，用于优化现金流及支撑公司各业务周转。

布局机器人微型链系统，加速切入新兴赛道

推出灵巧手链传动新方案，积极布局机器人领域。公司依托在链传动领域积累的技术优势和实践经验，其微型链产品具备高寿命（单链条循环寿命超百万次）、高负载（破坏强度超30公斤）、轻量化（≤20g/m）及高控制精度（0.1-0.2毫米级）等特性，传动效率保持在 90%以上，以微型链系统为核心向链驱灵巧手等关键部件拓展。2025年完成多项相关专利布局；2026年1月，公司发布全球首创链式灵巧手臻手·CHOHO Hand，其可广泛应用于工业制造、精密医疗、极端环境作业等多个领域。

战略合作多家机器人厂商，推进微型链灵巧手落地。（1）公司已与上海卓益得达成战略合作，在灵巧手领域建立试点应用场景，并签订小批量供货协议为其人形机器人腿部结构提供精密传动链条；股权方面，公司拟投入不超过1000万元，增资完成后，公司持有卓益得0.93%股份，对应注册资本4.18万元。（2）公司自主研发的微型链系统已实现小批量订单交

![](page=3,bbox=[1542, 127, 1797, 193])

付，并率先应用于江淮中心的具身智能机器人项目。（3）公司积极推动灵巧手技术从实验室走向工业实用场景：与上海新时达围绕工业场景下的灵巧手大负载、工作时长需求开展深度合作，协同攻关链式灵巧手搭载、微型链应用及算法控制；并与跨维智能、开普勒机器人及七腾机器人旗下子公司触碰未来等建立合作对接机制，共同探索“人形机器人+灵巧手”在下游场景的落地路径；与汉威科技集团战略合作，聚焦具身智能灵巧手硬件与控制系统，如触觉、力控、平衡等多为传感技术。

与专业投资机构合作入股智元、星源智，进一步开拓机器人大客户。公司基于战略发展需要，与专业投资机构共同参与创业投资基金，以整合资源并提升综合竞争力。

智元：公司以自有资金出资500万元人民币认购共青城慕华七号股权投资合伙企业份额专项投资于智元，占该基金认缴总额的 4.53%。智元系国产人形头部整机企业，围绕机器人本体、智能算法及开放平台构建全栈技术与产品体系，其通用具身机器人远征A3于2026年3月正式实现万台下线。

星源智：公司以自有资金出资500万元人民币认购共青城慕华七号股权投资合伙企业份额专项投资于北京星源智，占该基金认缴总额的 23.69%。星源智专攻通用具身大脑，拥有世界领先的多模态模型能力和多模态空间智能能力，系北京智源人工智能研究院孵化的具身智能公司。

盈利预测

预测公司2026-2028年收入分别为21.71/24.50/27.70亿元，归母净利润分别为2.03/2.35/2.71亿元。公司传统链传动业务稳健发展，同时积极布局农机耗材、锯链、微型链系统等种子业务，业绩有望持续增长，给予“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格上涨风险，下游需求不及预期，地缘政治风险，项目进度低于预期风险，汇兑收益波动风险。

预测指标

2025A

2026E

2027E

2028E

主营收入(百万元)

1,932

2,171

2,450

2,770

增长率(%)

5.3%

12.3%

12.9%

13.0%

归母净利润(百万元)

175

203

235

271

增长率(%)

33.7%

16.0%

15.8%

15.2%

摊薄每股收益(元)

2.14

2.49

2.88

3.31

ROE(%)

12.3%

13.5%

14.7%

15.9%

资料来源：Wind、华鑫证券研究

![](page=4,bbox=[1543, 127, 1797, 192])

公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产：

现金及现金等价物

379

527

704

893

应收款

428

480

542

612

存货

300

333

376

425

其他流动资产

流动资产合计

1,153

1,391

1,680

1,995

非流动资产：

金融类资产

固定资产

837

840

826

799

在建工程

197

138

无形资产

248

236

223

211

长期股权投资

其他非流动资产

150

非流动资产合计

1,431

1,363

1,295

1,228

资产总计

2,584

2,755

2,974

3,223

流动负债：

短期借款

应付账款、票据

359

398

450

508

其他流动负债

381

411

465

525

流动负债合计

797

883

1,005

1,142

非流动负债：

长期借款

243

其他非流动负债

124

126

128

130

非流动负债合计

367

369

371

373

负债合计

1,164

1,252

1,376

1,515

所有者权益

股本

股东权益

1,420

1,503

1,598

1,708

负债和所有者权益

2,584

2,755

2,974

3,223

现金流量表

2025A

2026E

2027E

2028E

净利润

176

204

237

273

少数股东权益

折旧摊销

104

公允价值变动

营运资金变动

-13

经营活动现金净流量

350

261

308

342

投资活动现金净流量

-227

筹资活动现金净流量

-113

-132

-154

现金流量净额

149

204

231

243

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

1,932

2,171

2,450

2,770

营业成本

1,490

1,634

1,846

2,085

营业税金及附加

销售费用

管理费用

109

123

138

财务费用

研发费用

103

114

费用合计

280

283

313

350

资产减值损失

-1

公允价值变动

投资收益

营业利润

197

235

272

313

加:营业外收入

减:营业外支出

利润总额

196

235

272

313

所得税费用

净利润

176

204

237

273

少数股东损益

归母净利润

175

203

235

271

主要财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

成长性

营业收入增长率

5.3%

12.3%

12.9%

13.0%

归母净利润增长率

33.7%

16.0%

15.8%

15.2%

盈利能力

毛利率

22.9%

24.7%

四项费用/营收

14.5%

13.0%

12.8%

12.6%

净利率

9.1%

9.4%

9.7%

9.8%

ROE

12.3%

13.5%

14.7%

15.9%

偿债能力

资产负债率

45.0%

45.5%

46.3%

47.0%

营运能力

总资产周转率

0.7

0.8

0.9

应收账款周转率

4.5

存货周转率

5.0

每股数据(元/股)

EPS

2.14

2.49

2.88

3.31

P/E

28.27

24.37

21.05

18.3

P/S

2.6

2.3

2.0

1.8

P/B

3.5

3.3

3.1

2.9

![](page=5,bbox=[1543, 127, 1797, 193])

汽车组介绍

林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA。9年汽车行业研究经验，兼具买方和卖方研究视角。立足产业，做深入且前瞻的研究，覆盖人形机器人行星滚柱丝杠、线性关节模组、灵巧手以及传感器等领域。

程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券，研究方向汽车&人形机器人板块。

钱臻：伦敦大学学院本科及硕士，2025年加入华鑫证券。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

买入

>20%

增持

10%-20%

中性

-10%-10%

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

免责条款

![](page=6,bbox=[1542, 127, 1797, 192])

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券

司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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