买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

43.64

总股本/流通股本(亿股)

52.79/49.70

总市值/流通市值(亿元)

2,304/2,169

52周内最高/最低价

44.39/21.07

资产负债率(%)

34.7%

市盈率

55.24

第一大股东

蓝思科技(香港)有限公司

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

研究助理：陈天瑜

SAC登记编号：S1340125090015

Email:chentianyu@cnpsec.com

蓝思科技（300433）

开启“全域智造”新纪元

投资要点

业绩短期承压不改长期向好态势。2025年公司实现营业收入 744.1亿元，同比增长 6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长 10.87%；扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71%。2026Q1实现营业收入141.40亿元，同比下滑17.13%，归母净利润亏损1.50亿元，同比转负，主要是因为汇率波动及存储涨价等原因产生的影响。

锚定AI时代三大核心赛道纵深推进。全球新一轮AI浪潮加速演进，公司精准把握未来数年确定性产业机遇，全面拥抱AI智能终端趋势，坚守高端精密制造主业，凭借技术创新构建"核心零部件-功能模组-整机组装（OEM/ODM）"全产业链能力，重点推动具身智能、AI服务器、商业航天三大新兴赛道规模化落地，形成全场景AI矩阵协同效应，致力于打造全球领先的AI硬件及商业航天精密制造平台。 2025年公司三大战略赛道均取得关键突破：机器人领域完成核心部件自主研发与新产能基地建设，实现产品批量交付并成功切入国内外头部厂商供应链体系，为行业需求爆发提前完成产能与技术储备；AI服务器领域通过供应链整合快速获取特定客户机柜业务的成熟技术、客户认证及先进液冷散热系统集成能力，同步加速产能扩张以承接大客户认证与订单落地；商业航天领域成功攻克航天级材料技术壁垒，实现产品从地面端向卫星端的进阶并通过国内外核心客户验证，为 2026年将业务版图拓展至低轨卫星整机组装、太阳翼模组组装及航天级UTG等新型材料领域奠定坚实基础。

主业新兴协同发力，构建多元增长矩阵。2026年，公司稳步推进战略落地，蓄力未来业绩换挡。核心主业端，AI智能终端业务持续优化产品结构，紧跟全球头部客户迭代节奏，巩固中高端智能手机玻璃盖板、金属结构件龙头地位，加速折叠屏UTG、3D玻璃、钛金属中框、液态金属部件等高价值产品量产，同时释放AI眼镜、XR头显、智能手表等智能穿戴产能，把握渗透率提升机遇扩大市场份额；智能汽车与座舱业务巩固全球汽车交互系统综合解决方案领先优势，重点推进超薄夹胶多功能车窗玻璃等核心产品的客户认证与批量交付。新兴赛道端，具身智能业务通过长沙永安、泰国双园区建设实现核心部件自制与整机产能倍增，人形机器人、四足机器狗出货量保持行业领先，同时加速北美市场拓展与核心部件全链条自主化；AI服务器业务深化与全球头部厂商合作，提升液冷模组、高端机柜供货份额，推进SSD批量出货与HDD玻璃基板客户验证，并抢抓国产替代机遇拓展国内云服务商、运营商客户；商业航天业务加速航天级UTG客户验证与量产筹备，巩固地面接收器结构件交付优势，拓展卫星雷达光学窗口、天线防护部件等新产品，深化与头部企业合作，推动卫星端产品实现收入突破，致力于打造商业航天精密制造核心供应商。


投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入870/1006/1154亿元，归母净利润46.7/66.2/82.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险；汇率波动风险；存储价格波动风险；客户集中度较高风险；消费者偏好变化风险；新兴赛道投资风险。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

74410

86952

100628

115396

增长率(%)

6.46

16.86

15.73

14.68

EBITDA(百万元)

10114.88

12080.51

14790.55

16959.46

归属母公司净利润(百万元)

4017.83

4671.96

6615.68

8197.98

增长率(%)

10.87

16.28

41.60

23.92

EPS(元/股)

0.76

0.89

1.25

1.55

市盈率(P/E)

57.34

49.31

34.82

28.10

市净率(P/B)

4.19

4.13

4.00

3.85

EV/EBITDA

15.82

18.84

15.02

12.67

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

74410

86952

100628

115396

营业成本

62511

72614

83189

94894

税金及附加

460

565

614

692

销售费用

586

783

815

923

管理费用

2892

3565

3924

4500

研发费用

2871

3478

3924

4500

财务费用

21

105

162

193

资产减值损失

-768

-600

-500

-300

营业利润

4605

5601

7922

9812

营业外收入

69

70

75

80

营业外支出

88

91

95

100

利润总额

4586

5580

7902

9792

所得税

545

837

1185

1469

净利润

4041

4743

6716

8323

归母净利润

4018

4672

6616

8198

每股收益(元)

0.76

0.89

1.25

1.55

资产负债表

货币资金

9815

12406

17825

25130

交易性金融资产

627

927

1127

1227

应收票据及应收账款

10776

12064

13395

14395

预付款项

113

145

141

142

存货

6932

7267

7450

7562

流动资产合计

29473

34132

41328

49900

固定资产

40613

38349

35381

31748

在建工程

898

698

564

441

无形资产

5210

4906

4601

4297

非流动资产合计

54865

52519

49155

45154

资产总计

84339

86651

90483

95054

短期借款

644

644

644

644

应付票据及应付账款

16120

17548

19318

21193

其他流动负债

6960

7074

7210

7515

流动负债合计

23724

25266

27172

29352

其他

5528

5491

5471

5451

非流动负债合计

5528

5491

5471

5451

负债合计

29252

30756

32643

34802

股本

5284

5279

5279

5279

资本公积金

25510

25510

25510

25510

未分配利润

21721

22150

23003

24060

少数股东权益

64

135

236

361

其他

2509

2821

3813

5043

所有者权益合计

55087

55895

57840

60251

负债和所有者权益总计

84339

86651

90483

95054

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

6.5%

16.9%

15.7%

14.7%

营业利润

19.0%

21.6%

41.4%

23.9%

归属于母公司净利润

10.9%

16.3%

41.6%

23.9%

获利能力

毛利率

16.0%

16.5%

17.3%

17.8%

净利率

5.4%

5.4%

6.6%

7.1%

ROE

7.3%

8.4%

11.5%

13.7%

ROIC

6.3%

7.4%

10.2%

12.2%

偿债能力

资产负债率

34.7%

35.5%

36.1%

36.6%

流动比率

1.24

1.35

1.52

1.70

营运能力

应收账款周转率

6.88

7.61

7.91

8.31

存货周转率

8.87

10.23

11.31

12.64

总资产周转率

0.90

1.02

1.14

1.24

每股指标(元)

每股收益

0.76

0.89

1.25

1.55

每股净资产

10.42

10.56

10.91

11.35

估值比率

PE

57.34

49.31

34.82

28.10

PB

4.19

4.13

4.00

3.85

净利润

4041

4743

6716

8323

折旧和摊销

5444

6396

6727

6975

营运资本变动

800

-653

-184

702

其他

1180

669

549

362

经营活动现金流净额

11465

11154

13809

16362

资本开支

-9249

-3471

-3136

-2747

其他

-368

-791

-315

-232

投资活动现金流净额

-9617

-4262

-3451

-2979

股权融资

4968

-6

0

0

债务融资

-4866

-208

-17

-18

其他

-3066

-3917

-4921

-6061

筹资活动现金流净额

-2964

-4130

-4938

-6079

现金及现金等价物净增加额

-1147

2590

5420

7304


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

中邮证券研究所

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