国新证券股份_稳中有进 景气持续_20260605.pdf


市场研究部

稳中有进景气持续

2025年业绩稳中有进但分化较为明显

2025年全年，通信行业上市公司共计实现营业总收入2.65万亿元，同比增长 2.65%；实现归母净利润2207.79亿元，同比增长 5.45%。整体来看，通信行业上市公司业绩保持稳中有进。若不计入三大运营商及中兴通讯的业绩，其余的通信上市公司共计实现营业收入 5,536.10亿元，同比增长 8.55%；实现归母净利润357.55亿元，同比增长 74.17%。。但业绩分化较大，业绩亏损的公司占比为 38.98%。光模块、专网通信及物联网板块归母净利润同比增长居前，通信设备、终端及物联网领域的上市公司业绩增长有所下滑，无线射频板块业绩下降较大。

运营商经营发展稳健 CAPEX带动结构性机会

2025年，三大运营商营业收入增长稳健。全年三大运营商实现营业总收入为1.97万亿元，同比增长了 0.64%；共计实现净利润为1912.74亿元，同比下降了 0.43%，主要由于中国移动的净利润同比下降了 0.91%，而中国电信和中国联通则同比增长了 0.75%和 0.91%。

2024年，三大运营商资本开支总计3188.8亿元，同比下降 9.67%； 2025年资本开支规划合计2496亿元，同比下降 18.59%，降幅进一步扩大。三家运营商均有不同幅度的下降。资本开支仍有结构性机会，夯实网络基础设施的同时，进一步加强算力基础设施建设。

2026年一季度景气持续汇兑因素影响上升

2026年一季度通信行业保持了持续景气，1-3月上市公司实现营业总收入共6870.2亿元，同比增长 5.38%；实现归母净利润540.03亿元，同比增长 4.38%。如果排除三大运营商和中兴通讯，其他的通信行业上市公司共计实现营业总收入1450.36亿元，同比增长 30.25%；实现归母净利润138.64亿元，同比增长 93.02%；除三大运营商和中兴通讯后，其余上市公司合同负债总计283.21亿元，同比增长 7.9%，财务费用共计22.61亿元，而去年同期仅3.81亿元，汇率影响上升。

投资建议

数字经济和人工智能已经上升为国家战略。AI大模型的蓬勃发展，5G应用逐步拓展，使数据流量保持高增长，推动新基建持续深入，云管端协同发展。通信作为数字经济基础设施，可望迎来重大发展机遇。算力网络、人工智能+、卫星互联网等新业务也将可望推动行业景气持续。建议关注盈利增长持续，网络价值提升的运营商；受益于流量增长和AI算力提升的光通信公司；以及经营能力突出、掌握核心技术的优质企业。

风险提示

1、产业发展不及预期；2、技术创新进展缓慢；3、地缘冲突升级。

2026年5月11日

看好

市场表现截至


数据来源：Wind，国新证券整理

分析师：彭竑

登记编码：S1490520090001

邮箱：penghong@crsec.com.cn


目录

一、2025年业绩稳中有进 但分化较为明显 ...4

二、运营商经营发展稳健 CAPEX 带动结构性机会 ...11

三、一季报景气持续 汇兑影响财务费用 ...15

四、投资建议 ...16

五、风险提示 ...16


图表目录

图表 1：通信行业上市公司营业收入稳中有进（同比增长率/%） ...4

图表 2：通信行业上市公司归母净利润持续增长（同比增长率/%） ...4

图表 3：2026年1-4月中信一级行业指数涨跌幅（%） ...5

图表 4：通信行业估值随股价震荡攀升 ...5

图表 5：通信行业上市公司25年年报业绩分化明显 ...6

图表 6：2025年通信行业分板块业绩情况 ...6

图表 7：2025年光模块公司业绩情况 ...7

图表 8：通信行业上市公司期间费用率控制较好 ...7

图表 9：通信行业上市公司研发费用保持增长 ...8

图表 10：通信行业上市公司资产负债率稳中有降 ...8

图表 11：2025年通信行业上市公司周转率下降 ...9

图表 12：通信行业上市公司利润率持续提升 ...9

图表 13：2025年通信行业ROE（整体法/摊薄）持续提升 ...10

图表 14：2025年通信行业上市公司保持较强偿债能力 ...10

图表 15：2025年运营商营业收入保持增长 ...11

图表 16：2025年运营商净利润略有下降 ...12

图表 17：2025年运营商资产负债率稳中有降 ...12

图表 18：2025年运营商销售净利率保持稳健 ...13

图表 19：2025年运营商研发投入持续增加 ...13

图表 18：2025年运营商资本开支预计进一步下降 ...14

图表 21：通信行业上市公司（除运营商及中兴通讯）一季度景气持续 ...15

图表 22：2026年Q1通信行业分板块业绩情况 ...15


一、2025年业绩稳中有进但分化较为明显

2025年全年，通信行业上市公司共计实现营业总收入2.65万亿元，同比增长 2.65%；实现归母净利润2207.79亿元，同比增长 5.45%。整体来看，通信行业上市公司业绩保持稳中有进。

图表1：通信行业上市公司营业收入稳中有进（同比增长率/%)


资料来源：Wind，国新证券整理

考虑运营商及中兴通讯的规模较大，若不计入三大运营商及中兴通讯的业绩，其余的通信上市公司共计实现营业收入5,536.10亿元，同比增长 8.55%；实现归母净利润357.55亿元，同比增长 74.17%。

图表2：通信行业上市公司归母净利润持续增长（同比增长率/%)


资料来源：Wind，国新证券整理


业绩景气支撑了通信行业股价的上行趋势。虽然受事件冲击，股价有过调整，但最终再度走强，部分公司股价创新高。截至今年4月30日，通信行业指数在30个中信行业一级指数中排第一。

图表3：2026年1-4月中信一级行业指数涨跌幅（%）


资料来源：Wind，国新证券整理

但估值水平也随之而有所上升，体现了市场对通信行业的乐观预期。通信业上市公司也在积极布局新业务，打开第二增长曲线。截至2026年4月30日，通信行业的PETTM为31.28倍，已处在近十年 41.37%的分位数。

图表4：通信行业估值随股价震荡攀升


资料来源：Wind，国新证券整理


但通信行业上市公司2025年报业绩分化明显。118家通信行业上市公司中， 72家公司实现盈利，其余46家上半年仍然业绩亏损，占通信行业上市公司比例为 38.98%。其中，年报净利润同比增长的有39家公司，扭亏为盈有9家公司，而亏损同比降低的有17公司。同时，年盈利但是净利润同比下降的有24家公司，净利润由24年的盈利转为亏损的有16家公司，而净利润为负也亏损进一步扩大的有13家公司。业绩改善与业绩变差的占比较为相近。

图表5：通信行业上市公司25年年报业绩分化明显


资料来源：Wind，国新证券整理

分析各个子版块的年报业绩可以看出，光模块、专网通信及物联网板块归母净利润同比增长居前，基数效应或有一定的影响，但景气度上升是主要驱动，尤其是光模块持续保持了较高景气。随着5G建设逐步平稳，通信设备、终端及物联网领域的上市公司业绩增长有所下滑，无线射频板块业绩下降较大。

图表6：2025年通信行业分板块业绩情况

营业收入(亿元)

归母净利润(亿元)

2025

2024

同比(%)

2025

2024

同比(%)

光模块

1,086.06

651.80

66.63

262.98

119.32

120.40

光纤线缆

1,588.31

1,425.71

11.40

64.98

63.16

2.89

通信服务

431.60

411.19

4.96

-7.27

-2.50

190.76

通信设备

1,962.68

1,846.41

6.30

61.03

91.54

-33.33

无线射频

152.45

151.87

0.38

-1.86

-1.24

-50.67

物联网

436.58

413.81

5.50

9.34

16.06

-41.81

运营商

19,663.35

19,539.17

0.64

1,794.06

1,804.15

-0.56

增值服务

227.72

251.91

-9.61

12.40

24.08

48.52

终端

844.67

1,005.61

-16.00

9.34

10.03

-6.85

专网通信

144.97

154.66

-6.26

2.79

-30.90

109.03

资料来源：Wind，国新证券整理


即使是同一个子版块内部，虽然整体驱动因素相近，但不同公司的业绩也有分化。以光模块企业公司为例，虽然2025年光模块公司的营业收入均有所上升，归母净利润也保持增长，但与2024年相比，新易盛、中际旭创及天孚通信归母净利润保持较高增长，市场的青睐也部分说明对公司效益的前瞻性把握。仕佳光子、长芯博创的增幅显著，但也有公司营业收入和归母净利润增幅相对平稳。

图表7：2025年光模块公司业绩情况

营业收入(亿元)

归母净利润(亿元)

2025

2024

同比(%)

2025

2024

同比(%)

仕佳光子

21.29

10.75

98.15

3.72

0.65

473.25

长芯博创

25.33

17.47

44.93

3.35

0.72

364.62

新易盛

248.42

86.47

187.29

95.32

28.38

235.89

光库科技

14.74

9.99

47.56

1.77

0.67

163.76

中际旭创

382.40

238.62

60.25

107.97

51.71

108.78

剑桥科技

48.23

36.52

32.07

2.63

1.67

58.08

天孚通信

51.63

32.52

58.79

20.17

13.44

50.15

光迅科技

119.29

82.72

44.20

9.46

6.61

43.10

汇绿生态

15.72

5.87

167.74

0.88

0.65

34.89

华工科技

143.55

117.09

22.59

14.71

12.21

20.48

太辰光

15.47

13.78

12.26

2.99

2.61

14.43

资料来源：Wind，国新证券整理

在营业收入增长的同时，上市公司期间费用率虽然较前期地位有所上升，但总体上仍处于近年来较低的水平。2025年，上市公司期间费用总体上较2024年底进一步边际下降，体现了上市公司的经营能力进一步提升，有利于经营效益的持续改善。

图表8：通信行业上市公司期间费用率控制较好


资料来源：Wind，国新证券整理


上市公司的研发费用保持了较高水平。从绝对值来看，上市公司的研发费用在2020年突破500亿后，2023年通信行业的上市公司研发费用更是突破千亿，同比增长了 21.75%。此后两年，研发费用均在较高高基数的基础上，继续保持了稳中有进。2025年研发费用总计1093.99亿，较2024年同期增长 1.19%，增速边际上升，有利于提振科技创新，推动高质量发展。

图表9：通信行业上市公司研发费用保持增长


资料来源：Wind，国新证券整理

2025年，通信行业上市公司资产负债率整体稳中有降，有利于控制杠杆风险，近年来资产负债率持续降低。也说明上市公司对于经营扩张也较为谨慎。2025年，通信行业上市公司资产负债率较去年年底进一步降低了1个百分点。

图表10：通信行业上市公司资产负债率稳中有降


资料来源：Wind，国新证券整理


2023年以来存货周转率进一步提升，而应收款周转率有所回落。2025年通信行业上市公司的存货周转率也开始走低，而应收账款周转率延续下降趋势，对行业发展有一定的制约影响。

图表11：2025年通信行业上市公司周转率下降


资料来源：Wind，国新证券整理

由于5G商用逐渐推广，运营商经营业绩改善，同时光通信行业持续景气，带动了整个行业的收入增长和效益提升。上市公司加大研发投入的同时，控制了运营成本的增加，使得上市公司整体的效益明显增强。2025年行业上市公司整体的利润率稳中有升，再创2014年以来新高。

图表12：通信行业上市公司利润率持续提升


资料来源：Wind，国新证券整理


2019年以来，通信行业的净资产收益率明显有所上升，从 2.61%逐步提升到了2022年 8%以上，此后数年保持了上升趋势。2025年通信行业上市公司净资产收益率 8.85%，较去年同期继续提升了0.23个百分点。

图表13：2025年通信行业ROE（整体法/摊薄）持续提升


资料来源：Wind，国新证券整理

由于通信行业上市企业经营效益提升，流动比率较去年同期继续小幅上涨，偿债能力有所增强，速动比率略有下降但也处于较好水平。

图表14：2025年通信行业上市公司保持较强偿债能力


资料来源：Wind，国新证券整理


二、运营商经营发展稳健 CAPEX带动结构性机会

2025年，三大运营商营业收入增长稳健。全年三大运营商实现营业总收入为 1.97万亿元，同比增长了 0.64% ，在2024年同期高基数的基础上均保持增长。其中，中国移动无论是增速绝对值均为最高。

图表15：2025年运营商营业收入保持增长


资料来源：运营商财报、Wind，国新证券整理

营业收入持续增长同时，净利润同比略有下降。2025年三大运营商共计实现净利润为1912.74亿元，同比下降了 0.43%，主要由于中国移动的净利润同比下降了 0.91%，而中国电信和中国联通则同比增长了 0.75%和 0.91%


图表16：2025年运营商净利润略有下降


资料来源：运营商财报、Wind，国新证券整理

2025年运营商资产负债率均较2024年有所下降，中国移动、中国联通及中国电信分别下降了1.11、1.13及1.1个百分点，总体上低于2018-2020年的水平，资本结构保持在合理区间。

图表17：2025年运营商资产负债率稳中有降


资料来源：运营商财报、Wind，国新证券整理


随着5G商用发展，5G用户数保持持续增长，同时新兴业务的发展也提升了业务的盈利能力。业务增长的同时，期间费用管理加强，共同推动了运营商盈利稳健。其中中国移动净利率较高，但较2024年略有下降。

图表18：2025年运营商销售净利率保持稳健


资料来源：运营商公告、Wind，国新证券整理

推动新质生产力发展，科技创新是关键。运营商的研发费用近年来持续上升。 2023年，三大运营商的研发费用总计接近500亿元，同比增长逾 40%。尽管基数较高，但运营商的研发投入仍保持了稳中有升。2025年，运营商的研发费用合计 538.31亿元，同比增长了 4.48%，增幅较2024年提升了1.14个百分点。

图表19：2025年运营商研发投入持续增加


资料来源：运营商公告、Wind，国新证券整理


5G投资高峰已过，运营商资本开支进一步下降。2024年，三大运营商资本开支总计3188.8亿元，同比下降 9.67%；2025年资本开支规划合计2496亿元，同比下降 18.59%，降幅进一步扩大。三家运营商均有不同幅度的下降。

但资本开支仍有结构性变化，夯实网络基础设施的同时，加强算力基础设施建设，探索智能应用，进而实现从“流量经营”到“价值经营”的战略转型。算力基础设施相关的投资占比持续上升，同时投资总额也在提升。

以中国电信为例，2025年算力基础设施投资202亿元，占比 25%，2026年计划投资255.5亿元，同比增长 26%，占比来到 35%。面向2026年，中国移动算力网络投资、智能网络投资分别增长 62.4%、19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超 37%。中国联通算力投资占比将超 35%。

图表20：2025年运营商资本开支预计进一步下降


资料来源：运营商财报，国新证券整理

从语音业务到数据业务，从固定宽带到移动宽带，从过去面向个人用户为主的业务，逐步向行业应用和政企客户拓展，运营商通过不断创新和满足市场需求，推动哑管道向算力网络的变迁，推动数字经济发展，将新技术与传统行业相结合，相互促进带动更好的发展。未来，6G的发展初见端倪，车联网、卫星互联网等新的技术也在逐步应用，需要持续的产品技术和商业模式创新，引领行业的发展方向，运营商其中可望发挥其新基建基础设施和电信行业核心中枢作用，带动行业未来可持续的创新发展。


三、一季报景气持续汇兑影响财务费用

2026年一季度通信行业保持了持续景气，1-3月上市公司实现营业总收入共 6870.2亿元，同比增长 5.38%；实现归母净利润540.03亿元，同比增长 4.38%。如果排除三大运营商和中兴通讯，其他的通信行业上市公司共计实现营业总收入 1450.36亿元，同比增长 30.25%；实现归母净利润138.64亿元，同比增长 93.02%，景气度带来戴维斯双击，支撑股价震荡攀升。

图表21：通信行业上市公司（除运营商及中兴通讯）一季度景气持续


资料来源：Wind，国新证券整理

分析各个子版块的年报业绩可以看出，光模块持续高度景气，并传导向光纤光缆等板块，通信设备、运营商、无线射频等板块业绩疲弱。

图表22：2026年Q1通信行业分板块业绩情况

营业收入(亿元)

归母净利润(亿元)

2026Q1

2025Q1

同比(%)

2026Q1

2025Q1

同比(%)

光模块

398.91

200.62

98.84

103.75

43.77

137.01

光纤光缆

406.59

308.63

31.74

27.96

18.30

52.79

通信服务

75.90

82.63

-8.15

-1.21

0.36

-439.60

通信设备

476.59

442.73

7.65

13.45

24.11

-44.23

无线射频

33.09

33.91

-2.42

-1.57

0.50

-416.11

物联网

108.10

97.70

10.64

0.73

1.35

-46.00

运营商

5,006.96

5,016.23

-0.18

388.29

421.01

-7.77

增值服务

59.17

55.03

7.53

5.17

6.00

-13.87

终端

214.09

197.80

8.23

2.84

1.98

43.57

专网通信

27.80

24.14

15.14

0.63

-0.01

-

资料来源：Wind，国新证券整理


2026年一季度通信行业上市公司合同负债总计2060.30亿元，同比增长了 1.48%，排除三大运营商和中兴通讯后，其余上市公司合同负债总计283.21亿元，同比增长 7.9%。其中光模块板块上市公司合同负债总计21.83亿元，同比增长了 88.9%，光纤光缆也同比增长了 7.83%，行业景气可望持续。

值得注意的是，一季报中财务费用上升明显，以运营商及中兴通讯之外的 114家公司来看，今年一季度财务费用共计22.61亿元，而去年同期仅3.81亿元，上升较为明显前几家公司如新易盛、中际旭创、剑桥科技等，均为海外业务占比较高的光通信企业，汇兑损失在其中是主要的因素。随着优质企业持续深入拓展海外市场，外汇管理等金融工具重要性彰显。

四、投资建议

数字经济和人工智能已经上升为国家战略。AI大模型的蓬勃发展，5G应用逐步拓展，使数据流量保持高增长，推动新基建持续深入，云管端协同发展。通信作为数字经济基础设施，可望迎来重大发展机遇。算力网络、人工智能+、卫星互联网等新业务也将可望推动行业景气持续。建议关注盈利增长持续，网络价值提升的运营商；受益于流量增长和AI算力提升的光通信公司；以及经营能力突出、掌握核心技术的优质企业。

五、风险提示

1、产业发展不及预期；

2、技术创新进展缓慢；

3、地缘冲突升级。


投资评级定义

公司评级

行业评级

强烈推荐

预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上

看好

预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上

推荐

预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%

中性

预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平

中性

预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内

看淡

预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上

卖出

预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上

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