摘要

1国金证券发布有色金属小金属双周报，维持行业“买入”评级。

2报告指出钨价回调后挺价情绪升温，海外备库支撑第二波行情；

3钼价打破僵局，上涨通道明确，推荐金钼股份、国城矿业；

4稀土供改与海外补库共振，看好中国稀土、北方稀土等；

5锡受益于AI及半导体复苏，关注华锡有色、锡业股份；

6锑、铀、钽供需格局向好。

7建议重点关注钨、钼年度行情及稀土估值业绩双升机会。

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![](page=0,bbox=[185, 187, 388, 393])

有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业S1130523120001）

wujinkai@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

小金属双周谈：钨价第二波蓄势，继续重视钼的年度行情

行情综述&投资建议

本期（5.18-5.29，下同）申万小金属指数收39176.14点，环比下降 3.01%，跑赢申万有色指数0.72pcts，跑输沪深 300指数3.68pcts。

稀土：氧化镨钕本期价格为68.79万元/吨，环比下降 7.02%。近期电子盘价格受到流动性担忧而价格出现回调，从而带动现货价格有所下行。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。其余相关标的正海磁材、宁波韵升。

锡：锡锭本期价格为42.39万元/吨，环比上涨 0.13%。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。

钨：钨精矿本期价格42.68万元/吨，环比下降 17.97%。据中钨在线，月末钨价回调动能减弱，产业链各环节挺价情绪升温。赣州市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

锑：本期锑锭价格为14.90万元/吨，环比下降 5.70%。锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

钼：钼精矿本期价格为4980元/吨，环比下降 4.41%；钼铁本期价格30.80万元/吨，环比下降 4.94%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

铀：铀本期现货价格为86.00美元/磅U308，环比下降 0.15%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。

钽：钽铁矿4月价格为244.97美元/磅，环比下降 15.52%；钽锭本期价格为665.0万元/吨，环比上升 8.13%。钽行业有望受益于高端需求拉动的景气上行。相关标的：东方钽业、国泰集团、新金路、江钨装备。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

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内容目录

一、股票行情及商品价格表现 ... 4

1.1 股票行情走势 ... 4

1.2 商品价格变化 ... 4

二、主力品种基本面与观点 ... 5

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好 ... 5

2.2 锡：AI赋能，锡价或进入新周期 ... 6

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 ... 8

2.4 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨 ... 10

2.5 钼：望迎高端制造和能化需求共振 ... 11

2.6 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续 ... 13

2.7 钽：供给扰动叠加需求韧性，中长期表现可期 ... 14

三、风险提示 ... 15

图表目录

图表 1: 申万小金属指数表现 ... 4

图表 2: 小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 ... 4

图表 3: 氧化镨钕价格走势（万元/吨） ... 5

图表 4: 氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） ... 5

图表 5: 稀土矿月度进口量折镨钕（吨） ... 5

图表 6: 钕铁硼月度出口量（吨） ... 5

图表 7: 中钇富铕矿加工费走势（元/吨） ... 6

图表 8: 锡锭价格（万元/吨） ... 6

图表 9: 锡锭库存量（吨） ... 7

图表 10: LME 锡库存（吨） ... 7

图表 11: 我国进口缅甸锡矿砂量（吨） ... 7

图表 12: 印尼锡锭出口量（吨） ... 7

图表 13: 费城半导体指数表现 ... 8

图表 14: 钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） ... 8

图表 15: APT 测算盈利水平（万元/吨） ... 9

图表 16: 钨精矿库存（吨） ... 9

图表 17: 仲钨酸铵库存（吨） ... 9

图表 18: 钨月度净出口量（金属吨） ... 10

图表 19: 锑锭与锑精矿价格（万元/吨） ... 10

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![](page=2,bbox=[431, 15, 596, 177])

图表 20: 锑内外价格 ... 10

图表 21: 锑月度进口量（金属吨） ... 11

图表 22: 锑月度出口量（金属吨） ... 11

图表 23: 钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 ... 11

图表 24: 钼精矿库存（吨） ... 12

图表 25: 钼铁库存（吨） ... 12

图表 26: 钢招量持续景气（单位：吨） ... 12

图表 27: 钼月度净进口量（金属吨） ... 13

图表 28: 铀日度现货价格及 SPUT 隐含价格（美元/磅 U308） ... 13

图表 29: 铀月度现货均价及长协价格（美元/磅 U308） ... 13

图表 30: SPUT 日度及累计铀采购量（百万磅 U308） ... 14

图表 31: 钽铁矿现货走势（美元/磅） ... 14

图表 32: 氟钽酸钾和钽锭价格走势（万元/吨） ... 14

图表 33: 我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） ... 15

图表 34: 我国片式钽电容器出口量（吨） ... 15

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![](page=3,bbox=[430, 15, 595, 176])

一、股票行情及商品价格表现

1.1 股票行情走势

本期申万小金属指数收39176.14点，环比下降 3.01%，跑赢申万有色指数0.72pcts，跑输沪深300指数3.68pcts。图表1：申万小金属指数表现

![](page=3,bbox=[273, 526, 1737, 1296])

来源：Wind，国金证券研究所

1.2 商品价格变化

本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格分别环比-4.31%/-2.24%/-2.11%；钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比-25.68%/-25.33%；钼精矿/钼铁价格分别环比+10.50%/+9.46%，锑锭/锑精矿价格分别环比-1.25%/0.00%；锡锭价格环比+9.59%；U308价格环比-0.15%；钽铁矿/氟钽酸钾/钽锭分别环比-15.52%/-6.19%/-3.15%。

图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

品种

名称

单位

2026/5/29

涨跌幅

7天

14天

30天

90天

360天

稀土

氧化镨钕

万元/吨

68.79

-1.50%

-7.02%

-11.33%

-20.90%

58.35%

氧化镝

万元/吨

120.00

-7.69%

-8.40%

-10.45%

-22.58%

-25.00%

氧化铽

万元/吨

595.00

-0.67%

-1.49%

-2.46%

-7.03%

-16.32%

钨

黑钨精矿

万元/吨

42.68

4.02%

-17.97%

-50.09%

-48.45%

156.31%

仲钨酸铵

万元/吨

67.03

6.42%

-20.16%

-49.57%

-45.76%

173.36%

钼

钼精矿

元/吨度

4980

-3.30%

-4.41%

5.62%

19.42%

35.69%

钼铁

万元/吨

30.80

-0.96%

-4.94%

3.36%

9.22%

26.75%

锑

锑锭

万元/吨

14.90

-1.32%

-5.70%

-6.88%

-14.90%

-30.99%

锑精矿

万元/金属吨

13.59

0.00%

-2.55%

-3.23%

2.50%

-30.27%

锡

锡锭

万元/吨

42.39

0.64%

0.13%

9.73%

41.17%

65.95%

铀

U308

美元/磅

85.13

0.59%

-1.01%

-0.72%

12.01%

18.24%

钽

钽铁矿

美元/磅

244.97

-15.52%

159.94%

149.99%

氟钽酸钾

万元/吨

242.50

6.59%

0.00%

143.72%

148.72%

钽锭

万元/吨

665.00

6.40%

8.13%

4.72%

143.59%

141.82%

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=4,bbox=[103, 77, 380, 145])

![](page=4,bbox=[430, 15, 595, 176])

二、主力品种基本面与观点

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好

行业观点：近期上下游博弈加重，本周价格先跌后涨；我们认为随着时间走出淡季，价格在三季度或进入主升浪。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

氧化镨钕本期价格为68.79万元/吨，环比下降 7.02%。氧化镝本期价格120.0万元/吨，环比下降 8.40%；氧化铽本期价格595.0万元/吨，环比下降 1.49%。

图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨）

![](page=4,bbox=[134, 790, 923, 1161])

来源：Wind，国金证券研究所

图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）

![](page=4,bbox=[1029, 781, 1880, 1174])

来源：Wind，国金证券研究所

2026年4月稀土进口量折镨钕1707吨，同比减少 $26.02\%$ ；2026年4月钕铁硼出口量5126吨，同比增加 $94.79\%$ 。

图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨）

![](page=4,bbox=[117, 1392, 939, 1919])

来源：Wind，国金证券研究所

图表6：钕铁硼月度出口量（吨）

![](page=4,bbox=[1038, 1397, 1846, 1919])

来源：Wind，国金证券研究所

稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价为6.4万元/吨，较上期下降0.2万元/吨。

![](page=5,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=5,bbox=[430, 15, 595, 176])

图表7：中钇富销矿加工费走势（元/吨）

![](page=5,bbox=[179, 343, 1764, 1164])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2.2 锡：AI赋能，锡价或进入新周期

行业观点：我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

锡锭本期价格为42.39万元/吨，环比上涨 0.13%。

图表8：锡锭价格（万元/吨）

![](page=5,bbox=[219, 1668, 1753, 2505])

来源：Wind，国金证券研究所

锡锭本期库存为8294吨，环比下降 $11.26\%$ ；LME锡库存8830吨，环比增加 $9.89\%$ 。

![](page=6,bbox=[104, 78, 381, 145])

![](page=6,bbox=[430, 15, 595, 176])

图表9：锡锭库存量（吨）

![](page=6,bbox=[124, 348, 932, 836])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

图表10：LME锡库存（吨）

![](page=6,bbox=[1024, 304, 1870, 838])

来源：iFind，国金证券研究所

2026年4月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿5678吨，同比增长 139.38%。2026年3月印尼锡锭出口量4609.16吨，同比-20.4%。

图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨）

![](page=6,bbox=[119, 1129, 952, 1620])

来源：Wind，国金证券研究所

图表12：印尼锡锭出口量（吨）

本期费城半导体指数收12829.38点，环比上涨 10.71%。

![](page=6,bbox=[1034, 1094, 1875, 1638])

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=7,bbox=[103, 77, 379, 146])

![](page=7,bbox=[430, 16, 595, 176])

图表13：费城半导体指数表现

![](page=7,bbox=[206, 309, 1813, 1158])

来源：iFind，国金证券研究所

2.3钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

行业观点：据中钨在线，月末钨价回调动能减弱，市场开始出现试探性报涨行为，产业链各环节挺价情绪明显。市宣布开展打击矿产资源违法犯罪联防共治专项行动；且我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格42.68万元/吨，环比下降 17.97%；仲钨酸铵本期价格67.03万元/吨，环比下降 20.16%。

图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨）

![](page=7,bbox=[275, 1759, 1756, 2538])

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[104, 77, 379, 145])

![](page=8,bbox=[431, 15, 595, 176])

本期APT理论盈利水平为7.25万元/吨，环比上涨 1.55%。

图表15：APT测算盈利水平（万元/吨）

![](page=8,bbox=[274, 421, 1726, 1216])

来源：国金证券研究所

钨精矿本期库存205吨，环比持平；仲钨酸铵本期库存215吨，环比下降 2.27%。钨品库存目前仍处于历史低位。

图表16：钨精矿库存（吨）

![](page=8,bbox=[121, 1458, 905, 1990])

图表17：仲钨酸铵库存（吨）

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=8,bbox=[1034, 1460, 1859, 1993])

2026年4月钨净出口量-443.86金属吨，同比转负。

来源：百川盈孚，国金证券研究所

![](page=9,bbox=[104, 77, 380, 145])

![](page=9,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表18：钨月度净出口量（金属吨）

![](page=9,bbox=[260, 359, 1737, 1054])

来源：iFind，国金证券研究所

2.4 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨

行业观点：近期受需求偏淡及下游观望情绪影响，锑价阶段性承压。而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为14.90万元/吨，环比下降 5.70%；锑精矿价格为13.59万元/吨，环比下降 2.55%。海外锑价为2.62万美元/吨，环比下降 3.15%。

图表19：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）

![](page=9,bbox=[126, 1724, 937, 2116])

来源：Wind，国金证券研究所

图表20：锑内外价格

![](page=9,bbox=[1052, 1711, 1881, 2129])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026年4月锑进口量4091金属吨，同比增加231.00%；锑出口量315金属吨，同比减少65.22%。出口量较出口管制前仍有较大差距。

![](page=10,bbox=[104, 78, 380, 144])

![](page=10,bbox=[430, 16, 595, 176])

图表21：锑月度进口量（金属吨）

![](page=10,bbox=[115, 322, 946, 840])

图表22：锑月度出口量（金属吨）

来源：Wind，国金证券研究所

![](page=10,bbox=[1024, 320, 1879, 844])

来源：Wind，国金证券研究所

2.5 钼：望迎高端制造和能化需求共振

行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为4980元/吨，环比下降 $4.41\%$ ；钼铁本期价格30.80万元/吨，环比下降 $4.94\%$ 。

图表23：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势

![](page=10,bbox=[290, 1342, 1785, 2168])

来源：Wind，国金证券研究所

钼精矿本期库存为5000吨，环比 28张；钼铁本期库存为5020吨，环比下降 0.20%。

![](page=11,bbox=[105, 77, 380, 145])

![](page=11,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表24：钼精矿库存（吨）

![](page=11,bbox=[126, 304, 930, 835])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

图表25：钼铁库存（吨）

![](page=11,bbox=[1047, 305, 1864, 838])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026年4月钢招量1.53万吨，同比+12.7%，景气度较高。

图表26：钢招量持续景气（单位：吨）

![](page=11,bbox=[253, 1123, 1738, 1877])

来源：铁合金在线，国金证券研究所

2026年4月钼净进口量3062金属吨，同比增长 106.58%；净进口量持续增加，结合钢招持续景气，我们认为系内需良好导致。

![](page=12,bbox=[104, 77, 379, 145])

![](page=12,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表27：钼月度净进口量（金属吨）

![](page=12,bbox=[252, 355, 1739, 1156])

来源：Wind，国金证券研究所

2.6铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：美国核管理委员会（NRC）将于12个月内完成Orano Project IKE铀浓缩设施许可申请的技术审查，预计整个许可审查流程将于2027年4月30日完成。俄罗斯总统普京访华期间，中俄签署三项核能合作谅解备忘录，合作领域涵盖核聚变研发、核医学、核工业人才培养等方向。俄罗斯与哈萨克斯坦签署三项协议，双方计划建设两台俄罗斯设计的VVER-1200机组，俄罗斯将通过国家出口贷款提供融资支持；项目目标于2027年开工，首台机组预计于2034年投入运行。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。

铀本期现货价格为85.13美元/磅U308，环比下降1.01%；本期SPUT隐含铀价为82.94美元/磅U308，环比上涨0.64%。 2026年4月长协价格为91.50美元/磅U308，环比持平。

图表28：铀日度现货价格及SPUT隐含价格（美元/磅 U308）

![](page=12,bbox=[131, 1922, 935, 2319])

来源：Numerco，国金证券研究所

图表29：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅U308）

本期SPUT未进行采购。

![](page=12,bbox=[1034, 1910, 1870, 2323])

来源：Cameco，国金证券研究所

![](page=13,bbox=[105, 78, 380, 144])

![](page=13,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表30：SPUT日度及累计铀采购量（百万磅U308）

![](page=13,bbox=[193, 312, 1799, 1157])

来源：Sprott，国金证券研究所

2.7 钽：供给扰动叠加需求韧性，中长期表现可期

行业观点：钽行业有望受益于高端需求支撑和供给扰动。近期随着市场低价库存逐步消化，钽产业链报价有所回升。中长期看，钽资源集中于非洲高危产区，供给约束依然突出；叠加电子元件等需求具备韧性，价格中枢仍具支撑。

钽铁矿4月价格为244.97美元/磅，环比下降 15.52%；氟钽酸钾本期价格为242.5万元/吨，环比上涨 6.59%；钽锭本期价格为665.0万元/吨，环比上涨 8.13%。

图表31：钽铁矿现货走势（美元/磅）

![](page=13,bbox=[123, 1688, 955, 2152])

图表32：氟钽酸钾和钽锭价格走势（万元/吨）

来源：iFind，国金证券研究所

![](page=13,bbox=[1041, 1700, 1866, 2134])

来源：百川盈孚，国金证券研究所

2026年4月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为1437.41吨，同比+29.88%；片式钽电容器出口60.50吨，同比 +16.85%。

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![](page=14,bbox=[430, 14, 595, 176])

图表33：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨）

![](page=14,bbox=[116, 327, 949, 829])

来源：iFind，国金证券研究所

图表34：我国片式钽电容器出口量（吨）

![](page=14,bbox=[1056, 326, 1868, 836])

来源：iFind，国金证券研究所

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多小金属品种的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。钼、锡等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

![](page=15,bbox=[104, 78, 379, 144])

![](page=15,bbox=[432, 16, 594, 176])

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上；

增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ ；

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $ - 5\% - 5\% $；

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

![](page=16,bbox=[103, 78, 379, 144])

![](page=16,bbox=[431, 15, 595, 176])

特别声明：

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