国金证券_大额回购彰显长期信心，科力普分拆、主业扩圈、出海驱动成长_20260531.pdf · 研究报告

摘要

1国金证券发布晨光股份个股研报，维持“买入”评级。

2公司拟斥资5-10亿元回购股份（上限35元/股），彰显长期信心。

3预计26-28年归母净利分别为14.66、16.65、19.48亿元，同比增速11.87%/13.59%/17.01%，对应PE为18/16/14倍。

4增长驱动来自科力普分拆上市优化估值、主业向大文创扩圈及海外业务持续渗透。

525年分红率达73.62%，股东回报提升。

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大额回购彰显长期信心，科力普分拆、主业扩圈、出海驱动成长

业绩简评

5月28日，晨光股份发布回购股份公告，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，不超过人民币35元/股（含），回购期限不超过12个月，回购股份占总股本比例 $1.55\% \sim 3.10\%$ 。

经营分析

本次回购规模高，彰显公司对持续发展的信心。本次回购金额5- 10亿元，回购股份占总股本比例 1.55%~3.10%，超过此前回购比例，充分彰显公司对持续稳定发展的信心和对长期价值的认可。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1.5亿-3亿元，实际回购金额均为约1.5亿元，占总股本比例 0.31%/0.56%。此次回购配合高分红政策（25年合计分红占归母净利润 73.62%），充分释放了管理层对业务的长期信心。

长期信心来自科力普分拆&主业扩圈&出海成长性：

1) 科力普拟分拆上市，利于市值重估与资源优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收入31亿元，同比+11%，独立上市有利于为其提供匹配其业务属性的融资渠道与估值环境，同时使晨光聚焦高毛利主业，优化资源配置。

2) 小文具到大文具再到大文创，有望不断破圈，Q1毛利率边际改善。传统业务有望从小文具到大文具再到大文创，扩品类、扩赛道，带动国内客群与ASP破圈抵御K12人口下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别+2.92%/+0.72%/+0.05%/+1.82%，边际改善；九木杂物社作为品牌与产品升级的桥头堡，26Q1增长亮眼，营收4.5亿元，同比+16.11%，全年保持100家以上的开店计划，远期文创与潮玩空间广阔。

3) 出海仍大有可为，成长性值得期待。23/24/25年海外收入8.5/10.4/11亿元，同比+21.6%/+21.6%/+6%，海外业务成长性仍值得期待，看好后续公司逐步通过差异化设计和本土化营销渗透当地市场，缩小与海外头部品牌之间的差距。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.66、16.65、19.48亿元，同比+11.87%/+13.59%/+17.01%，当前股价对应PE分别为18、16、 14倍，维持“买入”评级。

风险提示

传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

国金证券研究所

分析师：赵中平（执业S1130524050003）

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：毕先磊（执业S1130526040001）

bixianlei@gjzq.com.cn

联系人：叶秋含

yeqiuhan@gjzq.com.cn

市价（人民币）：23.05元

市场中相关报告评级比率分析

日期

一周内

一月内

二月内

三月内

六月内

买入

增持

中性

减持

评分

1.00

1.36

1.30

1.29

1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$

中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $ - 5\% - 5\% $;

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

00 =买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性

01~4.0=减持

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