太平洋_业绩持续高增，CPO产业化重塑增长空间_20260531.pdf


天孚通信（300394）

昨收盘：447.56

业绩持续高增，CPO产业化重塑增长空间

走势比较


股票数据

总股本/流通(亿股)

7.79/7.78

总市值/流通(亿元)

3,487.21/3,480.21

12个月内最高/最低价(元)

450.15/66.19

相关研究报告

证券分析师：宋辰超

电话：

E-MAIL: songcc@tpyzq.com

分析师登记编号：S1190526050001

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入51.63亿元，同比增长 58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长 50.15%。2026年Q1实现营业收入13.30亿元，同比增长 40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长 45.79%。

2025年公司营收51.63亿元（+58.79%），归母净利润20.17亿元 （+50.15%）；2026年Q1营收13.30亿元（+40.82%），归母净利润4.92亿元（+45.79%），毛利率56.60%，环比小幅下滑。有源光器件业务在2025年实现收入29.98亿元，同比大幅增长81.11%，营收占比提升至58.06%，成为驱动公司增长的主引擎。与此同时，无源光器件业务作为公司的“利润压舱石”，2025年实现收入20.84亿元，同比增长32.23%，并保持了高达63.67%的毛利率，为公司贡献了稳定的利润基石；2025年，公司外销收入达38.39亿元，占总营收的74.35%，深度绑定北美AI巨头客户；此外，一季度末公司预付款由25年底的0.21亿元提升至0.97亿元，表明公司正积极预付材料款与设备款，强化物料储备。

CPO布局卡位领先，核心器件已实现稳定交付。AI训练集群和超大规模数据中心的快速扩张带来了前所未有的互连压力。根据 LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元，连续两年增速约 60%。头部AI算力基础设施厂商及云厂商持续上调资本开支，成为行业增长核心动力。公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻性布局CPO（光电共封装）技术路线，并已取得实质性进展。公司面向CPO领域配套的FAU（光纤阵列单元）、ELS（外置光源）等核心光器件产品已实现稳定交付，能够较好满足客户对高性能、高精度、高一致性的严苛要求，确立了在下一代数据中心光互连技术中的先发优势。随着CPO产业在2026年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。

1. 6T光引擎规模放量，无源器件协同增长，平台化优势持续显现。在传统有源业务方面，公司1.6T光引擎已成功实现规模量产，充分抓住了AI算力爆发带来的高速率产品需求，为业绩增长提供了强劲动能。在无源业务方面，公司持续深耕微光学组件、波分复用器件等高精密产品，通过垂直整合与全工序自产，有效控制成本并保障了高可靠性与一致性。公司的无源产品线，如FAU阵列、波分复用器等，不仅在传统光模块中需求旺盛，更是CPO架构中不可或缺的关键组件。公司依托平台化整合能力，构建了覆盖精密陶瓷、光学玻璃、FAU阵列、高速光引擎封装等八大技术平台的一站式解决方案。

投资建议：公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻


性布局CPO（光电共封装）技术路线。随着CPO产业在2026年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为 32.52/49.16/68.62亿元，对应EPS分别为4.17/6.31/8.81元，当前股价对应PE分别为107.22/70.93/50.82倍。给予“买入”评级。

风险提示：CPO落地节奏不及预期、1.6T光模块物料紧缺、行业竞争加剧。

盈利预测和财务指标

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

5,163

8,370

12,281

17,089

营业收入增长率(%)

58.79%

62.10%

46.73%

39.15%

归母净利(百万元)

2,017

3,252

4,916

6,862

净利润增长率(%)

50.15%

61.23%

51.16%

39.58%

摊薄每股收益(元)

2.59

4.17

6.31

8.81

市盈率(PE)

172.87

107.22

70.93

50.82

资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算


资产负债表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

货币资金

1,978

2,997

3,938

5,795

8,640

应收和预付款项

792

1,145

1,857

2,723

3,789

存货

350

457

767

1,108

1,529

其他流动资产

404

250

261

275

293

流动资产合计

3,524

4,848

6,823

9,901

14,251

长期股权投资

9

9

9

9

9

投资性房地产

0

0

0

0

0

固定资产

804

1,115

1,278

1,474

1,642

在建工程

233

203

213

234

217

无形资产开发支出

82

90

100

114

122

长期待摊费用

3

10

10

10

10

其他非流动资产

3,606

5,022

7,103

10,180

14,530

资产总计

4,737

6,449

8,713

12,020

16,530

短期借款

0

0

0

0

0

应付和预收款项

323

495

831

1,199

1,656

长期借款

0

0

0

0

0

其他负债

427

442

693

989

1,353

负债合计

751

937

1,523

2,188

3,009

股本

554

777

779

779

779

资本公积

1,019

953

951

951

951

留存收益

2,398

3,749

5,451

8,093

11,782

归母公司股东权益

3,980

5,506

7,183

9,826

13,515

少数股东权益

6

7

6

6

6

股东权益合计

3,986

5,513

7,189

9,832

13,521

负债和股东权益

4,737

6,449

8,713

12,020

16,530

现金流量表(百万)

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营性现金流

1,263

1,868

2,983

4,564

6,413

投资性现金流

-358

-265

-467

-433

-394

融资性现金流

-782

-673

-1,528

-2,274

-3,174

现金增加额

151

885

941

1,857

2,845

资料来源：携宁，太平洋证券

利润表（百万）

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

3,252

5,163

8,370

12,281

17,089

营业成本

1,391

2,377

3,987

5,759

7,952

营业税金及附加

31

57

28

87

89

销售费用

23

21

47

60

89

管理费用

132

131

276

359

532

财务费用

-91

-31

-48

-63

-97

资产减值损失

-17

-32

0

0

0

投资收益

7

10

18

24

35

公允价值变动

0

0

0

0

0

营业利润

1,536

2,352

3,664

5,530

7,718

其他非经营损益

-1

-8

-10

-6

-8

利润总额

1,535

2,344

3,654

5,524

7,710

所得税

192

326

402

608

848

净利润

1,343

2,018

3,252

4,917

6,862

少数股东损益

-1

0

0

0

0

归母股东净利润

1,344

2,017

3,252

4,916

6,862

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

毛利率

57.22%

53.96%

52.36%

53.11%

53.47%

销售净利率

41.32%

39.07%

38.86%

40.03%

40.15%

销售收入增长率

67.74%

58.79%

62.10%

46.73%

39.15%

EBIT增长率

83.00%

60.76%

56.05%

51.46%

39.39%

净利润增长率

84.07%

50.15%

61.23%

51.16%

39.58%

ROE

33.76%

36.64%

45.28%

50.04%

50.78%

ROA

31.10%

36.07%

42.90%

47.43%

48.07%

ROIC

31.19%

36.06%

44.61%

49.42%

50.10%

EPS(X)

1.72

2.59

4.17

6.31

8.81

PE(X)

259.56

172.87

107.22

70.93

50.82

PB(X)

87.63

63.33

48.55

35.49

25.80

PS(X)

107.24

67.54

41.66

28.39

20.41

EV/EBITDA(X)

31.14

62.22

90.98

60.33

43.18


投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5%以上；

中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与 5%之间；

看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 5%与 15%之间；

持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。

太平洋证券股份有限公司

云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼



研究院

中国北京 100044

北京市西城区北展北街九号

华远·企业号D座

投诉电话：95397

投诉邮箱： kefu@tpyzq.com

免责声明

太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提

面许可任何机

构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。