交银国际证券_再度拿下中东储能大单，AIDC业务进展顺利_20260530.pdf


2026年5月29日

阳光比源（300274CH）

耳度拿下广东储能六单，AIDC业务运展顺利

耳度拿下灰储能单：据公司微信公众号，缨沙特7.8GWh全球最六储能项目在2025年交付后，近日公司又拿下阳联首7.5GWh六重，携王国际可耳生能源公司Masdar，其RTC1Plant(North)项目供应7.5GWh PowerTitan3.0液冷储能系统及2.6GW逆交器。该项目是全球首个GW级全天候可耳生能源项目，构能要求富，是全球最六规模的684Ah叠片芯应项目，预计2027年并取。该项目19GWh储能项目的北向标段，2024年10月开始招标，2025年1月时宁德时代（300750CH/买入）曾被列项目总休的首选池储能系统供应商，但北向标段最终被阳光源拿下，南向标段至今未定标。

七单反映公司技术互品牌获商度认可，缓解市场担忧：我们认公司获得该七单充分反映了其技术领先和客户对其品牌的商度认可，更多大型项目的并联运行经验有利其夫夹在口东出口拿下更多订单；市场此前担忧此池企业凭借成本优势举进入储能系统环节溜抬占公司等系统集成企业的市场份额，但公司木次拿下订单已充分证明相比成本，此池子技术才是储能系统集成的核心竟多才，市场担忧有望得到明显缓解。

AIDC业务运展顺利：英传达2025年发布的白皮书已溜800V高压直流列入 AIDC推荐配比方案，而高压直流正是公司擅气领域，而近期已被谷歌等巨头选定夫夹角的SST（固态变压器）领域，公司有深厚积累。据行业报道，公司近期已与海外AI龙头企业就AIDC源和储能业务运行深度对接，夫夹订单可期。

首好AIDC业务拉动估值，上课目标价：我们上课2027/28年盈利，基于 22倍2027年市盈率（与5年历史正均相若），上课目标价至220元（原 155元）。我们首好AIDC业务后续运展进一步拉动公司估值，维持买入。

财务数据一览

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

收入(百万人民币)

77,857

89,184

113,129

144,381

177,284

同比增長(%)

7.8

14.5

26.8

27.6

22.8

注利沚(百万人民币)

11,036

13,461

16,058

20,744

26,216

每股盈利(人民币)

5.32

6.49

7.75

10.01

12.65

同比增長(%)

16.9

22.0

19.3

29.2

26.4

前EPS预测值(人民币)

9.28

11.19

市盈率(倍)

35.7

29.3

24.5

19.0

15.0

每股账面净值(人民币)

17.80

22.48

28.29

35.80

45.28

市账率(倍)

10.68

8.46

6.72

5.31

4.20

股息率(%)

0.6

0.9

1.0

1.3

1.7

资料夹源：公司资料，交割国际预测

个股评级

买入

1年毁价表现


资料夹源：FactSet

股份资料

52带富位(人民币)

205.40

52带低位(人民币)

60.20

市值(百万人民币)

298,312.04

日均成交量(百万)

83.42

年初至今变化(%)

11.14

200天平均价(人民币)

159.79

资料夹源：FactSet

具，CPA

bob.wen@bocomgroup.com

(86) 2160653667

郑气唐

wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810


图表1：阳光比源分部数据互预测

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

光伏逆变器转换设备

出货量(GW)

147

143

150

160

170

收入(人民币百万)

29,127

31,136

31,500

32,000

34,000

工利率

30.9%

34.7%

33.0%

32.0%

31.0%

储能系统

出货量(GWh)

28.0

43.0

60.0

90.0

120.0

收入(人民币百万)

24,959

37,287

60,000

90,000

120,000

工利率

36.7%

36.5%

30.0%

30.0%

30.0%

新能源投资开发

收入(人民币百万)

21,003

16,559

16,559

16,559

16,559

工利率

19.4%

14.5%

14.5%

14.5%

14.5%

资料夹漏：公司资料，交纳国际预测


图表2：阳光世源（300274CH）目标价及评级


资料夹源：FactSet，交钩国际预测

图表3：交钨国际新能源行业覆盖公司

股票代码

公司名称

评级

收盘价(交易货价)

目标价(交易货价)

潜在涨幅

最新目标价/证级发表日期

子行业

2688 HK

新粤能源

买入

54.25

73.66

35.8%

2025年08月28日

分销商

135 HK

昆仑能源

买入

7.24

8.85

22.2%

2025年08月20日

分销商

1193 HK

华润燃气

中性

18.17

16.50

-9.2%

2025年08月29日

分销商

384 HK

国燃气

中性

6.81

6.80

-0.1%

2025年06月30日

分销商

3899 HK

集安瑞科

买入

8.85

8.40

-5.1%

2025年08月27日

能源设备

1798 HK

唐新能源

买入

1.66

1.81

9.0%

2026年04月01日

运营商

579 HK

京能清洁能源

买入

2.12

2.68

26.4%

2026年04月01日

运营商

836 HK

华润燃气

买入

20.32

21.05

3.6%

2026年01月23日

运营商

2380 HK

国电

买入

3.57

3.75

5.0%

2025年08月22日

运营商

916 HK

光源

买入

6.47

8.23

27.2%

2025年08月21日

运营商

300274 CH

阳光电源

买入

190.09

220.00

15.7%

2026年05月29日

光伏制造(逆交器)

688390 CH

国德变

买入

149.17

117.00

-21.6%

2026年05月04日

光伏制造(逆交器)

3800 HK

协鑫科技

买入

0.83

1.19

43.4%

2026年04月01日

光伏制造(多晶硅)

1799 HK

新特能源

买入

5.08

6.30

24.0%

2026年04月01日

光伏制造(多晶硅)

6865 HK

福英特玻璃

买入

8.11

10.65

31.3%

2026年03月30日

光伏制造(光伏玻璃)

1108 HK

凯盛新能源

中性

3.17

3.58

12.9%

2026年04月10日

光伏制造(光伏玻璃)

968 HK

信义光能

中性

2.67

3.67

37.5%

2026年03月02日

光伏制造(光伏玻璃)

600732 CH

爱旭股份

买入

12.41

16.25

30.9%

2026年04月29日

光伏制造(油片)

002865 CH

匈达股份

买入

84.09

86.89

3.3%

2026年04月10日

光伏制造(油片)

3868 HK

信义能源

中性

1.19

1.31

10.1%

2026年03月04日

新能源发电运营商

资料来源：FactSet，交织国际预测，截至2026年5月28日


财务数据

损益表（百万元人民币）

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

收入

77,857

89,184

113,129

144,381

177,284

主营业务成本

(54,545)

(60,795)

(80,475)

(102,649)

(125,971)

毛利

23,312

28,389

32,655

41,733

51,313

销售及管理费

(4,961)

(6,546)

(7,580)

(9,529)

(11,523)

研发费

(3,164)

(4,175)

(4,978)

(6,208)

(7,446)

其他经营收入/费用

(38)

116

105

76

68

经营利润

15,150

17,784

20,202

26,071

32,412

财务成本注额

(290)

(40)

(209)

(237)

(106)

应占联营公司利润及亏损

420

671

0

0

0

其他非经营收入/费用

(1,735)

(2,156)

(1,000)

(1,300)

(1,300)

税前利润

13,544

16,260

18,993

24,535

31,006

税费

(2,280)

(2,727)

(2,849)

(3,680)

(4,651)

非控股权

(228)

(72)

(85)

(110)

(139)

净利润

11,036

13,461

16,058

20,744

26,216

作年吸收收益计算的净利润

11,036

13,461

16,058

20,744

26,216

资产负债表（百万元人民币）

截至12日31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

现金及现金等价物

17,717

21,998

27,904

35,613

43,728

有价证券

10,165

10,998

10,998

10,998

10,998

应收账款及票据

29,653

26,516

36,201

46,202

56,731

存货

29,028

27,255

36,078

46,019

56,475

其他流动资产

8,586

8,661

8,661

8,661

8,661

总流动资产

95,149

95,428

119,843

147,493

176,593

物业、厂房及设备

9,002

10,831

13,063

15,021

16,705

无形资产

1,539

1,705

1,828

1,963

2,112

合资企业/联营公司投资

484

637

637

637

637

长期应收收入

286

269

269

269

269

其他长期资产

8,614

9,809

8,966

8,966

8,966

总长期资产

19,925

23,251

24,763

26,857

28,690

总资产

115,074

118,679

144,606

174,350

205,283

短期贷款

4,214

2,422

6,018

7,677

5,698

应付账款

36,757

36,636

48,495

61,857

75,911

其他短期负债

19,327

18,169

18,221

18,275

18,332

总流动负债

60,298

57,228

72,734

87,809

99,941

长期贷款

4,863

3,065

3,065

2,065

1,065

其他长期负债

9,714

8,615

6,906

6,906

6,906

总长期负债

14,577

11,680

9,971

8,971

7,971

总负债

74,875

68,908

82,705

96,780

107,913

股本

2,073

2,073

2,073

2,073

2,073

储备及其衍生资本项目

34,832

44,538

56,581

72,139

91,801

股东权益

36,905

46,611

58,655

74,213

93,875

非控股权益

3,294

3,161

3,246

3,357

3,496

总权益

40,199

49,772

61,901

77,569

97,371

资料夹源：公司资料，交给国际预测

现金流量表（百万元人民币）

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

税前利潤

11,264

13,533

16,144

20,854

26,355

折旧及摊销

719

1,072

1,268

1,542

1,816

营运资本变动

(2,636)

(1,057)

(8,306)

(6,525)

(6,873)

其他经营活动现金流

2,721

3,369

209

237

106

经营活动现金流

12,068

16,918

9,315

16,108

21,403

资本支出

(2,786)

(3,008)

(2,780)

(3,635)

(3,649)

其他投资活动现金流

(8,067)

(263)

0

0

0

投资活动现金流

(10,853)

(3,271)

(2,780)

(3,635)

(3,649)

负债净变动

897

(2,713)

3,596

659

(2,979)

其他融资活动现金流

(638)

(6,581)

(4,224)

(5,423)

(6,660)

融资活动现金流

259

(9,294)

(628)

(4,764)

(9,639)

汇率收益/损失

(24)

(72)

0

0

0

年和现金

16,267

17,717

21,998

27,904

35,613

年末现金

17,717

21,998

27,904

35,613

43,728

财务比率

年结12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

年报指标(人民币)

核心年报收益

5.323

6.493

7.746

10.006

12.645

全面摊薄年报收益

5.323

6.493

7.746

10.006

12.645

年报息

1.080

1.640

1.936

2.501

3.161

年报账面值

17.801

22.482

28.292

35.796

45.280

利潍率分析(%)

工利率

29.9

31.8

28.9

28.9

28.9

EBITDA利潍率

18.5

19.4

17.9

18.1

18.5

EBIT利潍率

17.6

18.2

16.8

17.0

17.5

注利率

14.2

15.1

14.2

14.4

14.8

盈利能力(%)

ROA

11.2

11.5

12.2

13.0

13.8

ROE

31.7

29.9

28.8

29.7

30.0

其他

注负债权益比(%)

注现金

注现金

注现金

注现金

注现金

流动比率

1.6

1.7

1.6

1.7

1.8

存货周转天数

168.9

169.0

143.6

146.0

148.5

应收账款周转天数

122.4

114.9

101.2

104.2

106.0

应付账款周转天数

218.3

220.3

193.1

196.2

199.6


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评级定√

分析员个股评级定义：

分析员行业评级定义：

买入：预期个股未夹12个的总回报相关行业。

领先：分析员预期所覆盖行业未夹12个的表现相对大盘标杆指数具吸引。

中性：预期个股未夹12个的总回报与相关行业一致。

后步：分析员预期所覆盖行业未夹12个的表现与大盘标杆指数一致。

活出：预期个股未夹12个的总回报相关行业

落后：分析员预期所覆盖行业未夹12个的表现相对大盘标杆指数不具吸引。

无评级：对个股未夹12个的总回报与相关行业的比较，分析员并无诚信观点。

香港市场的标杆指数恒生综合指数，A股市场的标杆指数MSCI国A指数，美国上证指数的标杆指数标普美国上证指数50（美元）指数


分析员披露

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木免责即以木英之互，两种之木具同等放。若两种之木有皆之义，则应以英之版木义淮。

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