摘要

1华源证券维持川投能源“买入”评级。

2公司2025年归母净利润47.54亿元，同比增5.47%；

32026Q1归母净利14.53亿元，同比微降1.76%。

4公司发布2026-2028年股东回报计划，现金分红比例提升至不低于净利润50%，2025年每股派息0.50元。

5预计2026-2028年归母净利润分别为51.88、55.04、58.21亿元，对应PE为14/13/13倍。

6雅砻江及大渡河在建项目投产将增厚投资收益，高股息与成长性兼备。

![](page=0,bbox=[1467, 127, 1885, 237])

公用事业电力

非金融公司点评报告

2026年05月30日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

查浩

SAC: S1350524060004

zhahao@huayuanstock.com

刘晓宁

SAC: S1350523120003

liuxiaoning@huayuanstock.com

邓思平

SAC: S1350524070003

dengsiping@huayuanstock.com

联系人

秦雨茁

qinyuzhuo@huayuanstock.com

市场表现：

![](page=0,bbox=[93, 1324, 529, 1712])

基本数据

2026年05月28日

收盘价(元)

15.06

一年内最高/最低(元)

17.07/13.52

总市值(百万元)

73,411.58

流通市值(百万元)

73,411.58

总股本(百万股)

4,874.61

资产负债率(%)

32.63

每股净资产(元/股)

9.51

资料来源：聚源数据

川投能源（600674.SH）

三年分红规划比例大幅提升参股水电具备成长性

投资要点：

事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润47.54亿元，同比增长 5.47%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润14.53亿元，同比减少 1.76%；3）公司发布2025年利润分配方案，拟每股派息0.50元（含税），现金分红占归母净利润的 51.27%。4）公司发布三年股东回报计划，2026-2028年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的净利润的 50%，规划分红比例大幅提升。

2025年归母净利润增长主要是由于雅砻江投资收益增加，银江水电投产带动控股水电电量增长。公司2025年利润总额49.22亿元，同比增加2.21亿元；其中投资收益48.70亿元，同比增加2.28亿元，其中雅砻江水电贡献投资收益44.25亿元，同比增加4.59亿元；大渡河水电贡献投资收益2.82亿元，同比减少1.04亿元。2025年雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时，同比减少 6.23%，雅砻江投资收益增长主要受2024年一次性因素导致的低基数影响。2025年公司主业利润0.52亿元，同比减少0.07亿元，2025年公司控股企业完成发电量66.27亿千瓦时，同比增长 13.85%，水电发电量增长主要是因为公司攀水电公司银江电站全部6台机组陆续投产，2025年公司控股企业平均上网电价0.206元/千瓦时，同比降低 6.79%，电价下降主要原因：1）市场化售电导致电价有所降低；2）攀水电公司银江电站投产，拉高了公司丰水期电量在年发电量中的占比，拉低了全年水电均价。

2026Q1雅砻江水电发电量承压，公司投资收益小幅下降。公司2026Q1利润总额14.84亿元，同比减少3.18%；其中投资收益14.60亿元，同比减少1.1%，2026Q1雅砻江水电发电量209.29亿千瓦时，同比减少9.93%，投资收益下降幅度小于雅砻江水电发电量下降幅度，或因雅砻江水电电价同比提升。2026Q1主业利润0.24亿元，同比减少0.33亿元。2026Q1公司控股企业完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.40%，水电发电量减少的原因：1）所在流域来水减少；2）受新投产项目尾工影响和在运电站停机检修影响，发电量有所减少；2026Q1公司控股企业平均上网电价0.344元/千瓦时，同比上年降低2.82%，水电上网电价降低主要受市场化售电导致上网电价微降影响。

雅砻江水电在建4GW，大渡河即将迎来新一轮投产周期。截至2025年年报雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW。大渡河流域干流规划推荐三库22级开发方案，总装机容量2340万千瓦。截至2025年9月末，国能大渡河投产总装机1241.56万千瓦，其中水电装机1173.56万千瓦（含小水电装机39.46万千瓦），在建装机424万千瓦，规划装机226万千瓦，在建装机陆续投产有望进一步增厚公司投资收益。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为51.88、55.04、58.21亿元，当前股价对应的PE分别为14、13、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。

盈利预测与估值（人民币）

盈利预测与估值(人民币)

2024

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

1,609

1,668

1,868

1,968

同比增长率(%)

8.54%

3.65%

12.01%

5.35%

0.00%

归母净利润(百万元)

4,508

4,754

5,188

5,504

5,821

同比增长率(%)

2.45%

5.47%

9.13%

6.08%

5.77%

每股收益(元/股)

0.92

0.98

1.06

1.13

1.19

ROE(%)

10.70%

10.59%

10.93%

10.96%

10.95%

市盈率(P/E)

16.29

15.44

14.15

13.34

12.61

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

![](page=1,bbox=[297, 131, 586, 210])

附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

货币资金

1,457

2,524

1,918

2,035

应收票据及账款

845

976

1,028

预付账款

其他应收款

110

144

152

存货

100

其他流动资产

1,731

1,719

1,720

流动资产总计

4,251

5,465

4,920

5,037

长期股权投资

49,833

51,229

52,693

54,249

固定资产

10,958

11,105

11,633

12,532

在建工程

1,079

2,063

3,147

3,832

无形资产

470

449

429

409

长期待摊费用

其他非流动资产

3,673

3,674

3,675

非流动资产合计

66,029

68,532

71,585

74,704

资产总计

70,281

73,998

76,505

79,741

短期借款

2,310

2,410

2,510

2,610

应付票据及账款

729

546

其他流动负债

3,558

4,153

4,191

流动负债合计

6,597

7,110

7,247

7,347

长期借款

14,435

14,935

14,435

14,535

其他非流动负债

2,517

非流动负债合计

16,952

17,452

16,952

17,052

负债合计

23,550

24,562

24,200

24,400

股本

4,875

资本公积

8,228

8,229

8,231

留存收益

31,786

34,380

37,132

40,042

归属母公司权益

44,888

47,482

50,235

53,147

少数股东权益

1,843

1,953

2,070

2,194

股东权益合计

46,731

49,435

52,305

55,341

负债和股东权益合计

70,281

73,998

76,505

79,741

现金流量表（百万元）

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

税后经营利润

4,855

5,298

5,620

5,945

折旧与摊销

414

393

413

441

财务费用

467

481

467

450

投资损失

-4,870

-5,269

-5,491

-5,802

营运资金变动

-128

266

-24

其他经营现金流

164

经营性现金净流量

763

1,334

1,149

1,198

投资性现金净流量

243

2,208

1,863

2,080

筹资性现金净流量

-424

-2,475

-3,619

-3,160

现金流量净额

582

1,067

-606

117

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

营业收入

1,668

1,868

1,968

营业成本

822

922

税金及附加

销售费用

管理费用

213

239

252

研发费用

财务费用

467

481

467

450

资产减值损失

-1

-15

-6

信用减值损失

-18

-11

-12

其他经营损益

投资收益

4,870

5,269

5,491

5,802

公允价值变动损益

资产处置收益

其他收益

营业利润

4,923

5,365

5,691

6,020

营业外收入

营业外支出

其他非经营损益

利润总额

4,922

5,372

5,698

6,027

所得税

净利润

4,855

5,298

5,620

5,945

少数股东损益

101

110

117

123

归属母公司股东净利润

4,754

5,188

5,504

5,821

EPS(元)

0.98

1.06

1.13

1.19

主要财务比率

会计年度

2025

2026E

2027E

2028E

成长能力

营收增长率

3.65%

12.01%

5.35%

0.00%

营业利润增长率

4.74%

8.96%

6.09%

5.78%

归母净利润增长率

5.47%

9.13%

6.08%

5.77%

经营现金流增长率

-13.25%

74.86%

-13.85%

4.22%

盈利能力

毛利率

50.70%

50.64%

53.15%

净利率

291.13%

283.63%

285.58%

302.06%

ROE

10.59%

10.93%

10.96%

10.95%

ROA

6.76%

7.01%

7.19%

7.30%

估值倍数

P/E

15.44

14.15

13.34

12.61

P/S

44.02

39.30

37.30

P/B

1.64

1.55

1.46

1.38

股息率

0.00%

3.53%

3.75%

3.96%

EV/EBITDA

![](page=2,bbox=[298, 132, 585, 209])

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。