1中邮证券首次覆盖三孚新科并给予“买入”评级。
2公司2025年受行业周期影响营收下滑26.3%，但2026Q1显著回暖，营收同比增25.74%。
3受益于AI算力需求爆发，高端PCB化学品及复合铜箔设备业务协同发力。
4预计2026-2028年归母净利润分别为1.92/2.98/4.35亿元，对应EPS为1.95/3.01/4.40元，PE分别为68.89/44.48/30.45倍，业绩拐点确立，成长空间广阔。
中邮证券_终见曙光_20260529.pdf
摘要
买入 | 首次覆盖
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价(元)
134.10
总股本/流通股本(亿股)
0.99/0.99
总市值/流通市值(亿元)
132/132
52周内最高/最低价
144.88/46.98
资产负债率(%)
47.6%
第一大股东
上官文龙
研究所
分析师：吴文吉
SAC 登记编号：S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
研究助理：陈天瑜
三孚新科（688359）
终见曙光
SAC 登记编号：S1340125090015
Email: chentianyu@cnpsec.com
投资要点
业绩回暖，后势可期。2025年，公司受下游铜箔行业周期性调整、设备板块产业化进度推迟及资产减值计提影响，全年实现营业收入 4.58亿元，同比下降 26.30%；扣非归母净利润-0.63亿元，同比下降 115.93%。公司主动调整经营策略，聚焦高附加值产品推广与客户整合协同，持续深化AI算力相关技术布局。2026Q1公司经营显著回暖，实现营业收入1.58亿元，同比增长 25.74%，归母净利润0.06亿元，同比增长 3.01%；扣非归母净利润0.05亿元，同比增长 21.86%。
板块协同，AI驱动业务稳健发展。2025年，面对电子化学品及表面工程行业竞争加剧的整体环境，公司主动调整经营策略，全面聚焦高附加值、高毛利产品推广与客户整合协同，稳步推进传统业务技术升级与国产替代突破，前瞻性布局先进材料赛道，构建起“电子化学品+通用电镀化学品+专用设备+先进材料”板块协同发展的业务格局。电子化学品板块，受益于AI算力需求爆发，公司PCB化学镀、电镀专用化学品专为高端及高纵横比PCB研发，可满足高频高速、高可靠性要求，已在200余条量产线稳定应用，覆盖AI服务器、通信等核心场景，未来将持续优化深镀与均镀能力，打造面向高算力应用的高端PCB表面处理解决方案；被动元件领域，其专用化学品凭借优异的配方均匀性，配套年产规模超千亿颗的生产线，经与客户深度共研将产品不良率从 3%大幅降至0.01%，显著提升客户生产效率。通用电镀板块，持续实现国产替代突破，积极响应“一带一路”倡议，成功切入中亚汽车零部件供应链，自主研发的MSA体系高速镀锡工艺突破国外技术瓶颈，在国内外实现规模化应用。专用设备板块，子公司明毅电子推出适配高端PCB孔金属化的水平镀三合一设备；铜箔设备虽受行业周期影响收入承压，但公司攻克辊结铜等工艺难题，推出新一代大宽幅高产速辊式复合铜箔水电镀设备，高端HVLP5电子铜箔电镀设备已向下游客户出货。先进材料方面，公司战略延伸投建关键材料产业化项目，与现有业务形成深度协同，有序开展3D复合铜箔、铝箔、铝基铜箔技术研发、客户送样及认证测试等工作，部分产品已经获得小批量订单。
巩固传统突破新兴。公司后续将以"巩固传统、突破新兴"的总体经营策略，以传统业务筑牢业绩压舱石，以新兴业务打造核心增长引擎，全力实现收入与利润的高质量双增长。传统业务端，公司将持续迭代优化现有产品体系，重点提升AI算力、高附加值及外资主导领域的产品性能，加速新产品验证与标杆客户落地，加大市场推广力度，稳步提升市场份额与盈利水平。新兴业务端，公司将集中优势资源聚焦复合铜箔、HVLP铜箔等核心赛道，深度配合核心客户推进产品研发、工艺验证与产能建设，为打造第二增长曲线夯实基础。此外，公司将
通过内部培养与外部引进相结合的方式，持续强化技术服务能力，优化客户应用效果，以专业高效的服务增强客户粘性，巩固长期战略合作关系。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润分别为1.9/3.0/4.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业波动和竞争加剧风险；原材料价格波动风险；研发失败和成果转化风险；商誉减值风险。
盈利预测和财务指标
项目\年度
2025A
2026E
2027E
2028E
营业收入(百万元)
458
1205
1631
2133
增长率(%)
-26.30
163.15
35.40
30.77
EBITDA(百万元)
-24.50
269.46
411.86
593.62
归属母公司净利润(百万元)
-48.32
192.21
297.70
434.86
增长率(%)
-284.01
497.83
54.88
46.07
EPS(元/股)
-0.49
1.95
3.01
4.40
市盈率(P/E)
-274.07
68.89
44.48
30.45
市净率(P/B)
22.44
14.77
11.98
8.98
EV/EBITDA
-279.18
51.02
33.47
22.99
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元)
2025A
2026E
2027E
2028E
利润表
营业收入
458
1205
1631
2133
营业成本
292
731
983
1272
税金及附加
4
9
11
12
销售费用
67
78
96
117
管理费用
75
120
131
139
研发费用
67
96
114
128
财务费用
11
9
15
18
资产减值损失
-18
0
0
0
营业利润
-79
209
338
512
营业外收入
1
0
0
0
营业外支出
1
0
0
0
利润总额
-79
209
338
512
所得税
-19
17
41
77
净利润
-61
192
298
435
归母净利润
-48
192
298
435
每股收益(元)
-0.49
1.95
3.01
4.40
资产负债表
货币资金
42
172
139
279
交易性金融资产
47
42
48
55
应收票据及应收账款
353
837
1097
1387
预付款项
2
4
7
10
存货
156
361
423
477
流动资产合计
706
1656
2013
2566
固定资产
248
271
293
302
在建工程
0
12
19
8
无形资产
163
148
133
119
非流动资产合计
636
654
669
652
资产总计
1342
2310
2682
3218
短期借款
124
304
304
304
应付票据及应付账款
100
233
295
353
其他流动负债
271
468
566
672
流动负债合计
494
1005
1165
1329
其他
145
296
299
302
非流动负债合计
145
296
299
302
负债合计
639
1301
1464
1631
股本
98
99
99
99
资本公积金
453
453
453
453
未分配利润
19
297
460
765
少数股东权益
113
113
113
113
其他
20
49
93
159
所有者权益合计
703
1009
1218
1587
负债和所有者权益总计
1342
2310
2682
3218
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
主要财务比率
2025A
2026E
2027E
2028E
成长能力
营业收入
-26.3%
163.1%
35.4%
30.8%
营业利润
-3,101.7%
365.2%
61.9%
51.2%
归属于母公司净利润
-284.0%
497.8%
54.9%
46.1%
获利能力
毛利率
36.2%
39.4%
39.7%
40.4%
净利率
-10.6%
16.0%
18.2%
20.4%
ROE
-8.2%
21.4%
26.9%
29.5%
ROIC
-4.9%
11.9%
16.4%
19.8%
偿债能力
资产负债率
47.6%
56.3%
54.6%
50.7%
流动比率
1.43
1.65
1.73
1.93
营运能力
应收账款周转率
1.43
2.41
2.00
2.02
存货周转率
2.22
2.82
2.51
2.83
总资产周转率
0.35
0.66
0.65
0.72
每股指标(元)
每股收益
-0.49
1.95
3.01
4.40
每股净资产
5.98
9.08
11.19
14.93
估值比率
PE
-274.07
68.89
44.48
30.45
PB
22.44
14.77
11.98
8.98
现金流量表
净利润
-61
192
298
435
折旧和摊销
42
51
58
64
营运资本变动
13
-509
-224
-242
其他
38
12
18
21
经营活动现金流净额
31
-253
151
278
资本开支
-11
-72
-72
-46
其他
-56
8
-7
-8
投资活动现金流净额
-67
-64
-79
-54
股权融资
139
0
0
0
债务融资
-64
346
3
3
其他
-41
-42
-108
-86
筹资活动现金流净额
33
305
-105
-83
现金及现金等价物净增加额
-2
-13
-33
141
中邮证券投资评级说明
投资评级标准
类型
评级
说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
买入
预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持
预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避
预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市
预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级
推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
谨慎推荐
预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
中性
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避
预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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