买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

215.61

总股本/流通股本(亿股)

17.38/4.08

总市值/流通市值(亿元)

3,747/879

52周内最高/最低价

222.42/46.78

资产负债率(%)

37.0%

香港中央结算(代理人)

第一大股东

有限公司(HKSCC)

NOMINEES LIMITED)

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

分析师：翟一梦

SAC 登记编号：S1340525040003

Email: zhaiyimeng@cnpsec.com

华虹公司（688347）

昂扬奋进，用芯制造

投资要点

业绩增长强劲，稼动率持续满载。公司2026Q1实现营收6.609亿美元，同比增长 22.2%；毛利率为 13.0%，同比上升3.8个百分点，两项指标均符合指引预期；归母净利润达2,090万美元，同比大幅增长。公司12时产能爬坡稳步推进，2026Q1整体12时营收占比公司总营收的 62.7%。在产能快速爬坡的同时，公司依旧保持高产能利用率，2026Q1公司的产能利用率为 99.7%。展望Q2，公司指引2026Q2销售收入约6.9-7.0亿美元，毛利率约 14%-16%。

MCU、独立式闪存、BCD增长显著。2026Q1，嵌入式非易失性存储器/独立式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模拟与电源管理销售收入分别为1.846/0.571/1.709/0.744/1.739亿美元，分别同比增长 41.7%/33.2%/5.0%/11.4%/25.8%，其中嵌入式非易失性存储器增长强劲主要系MCU及智能卡芯片的需求增加、独立式非易失性存储器收入增长主要由闪存产品需求驱动，另外得益于AI周边电源应用等强劲需求以及公司协同头部客户深耕汽车、工业及消费等领域，BCD工艺平台收入增长显著。

FAB9产能建设顺利推进。2026Q1，公司资本开支为9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12吋，3,870万美元用于华虹8吋。截至2025年底，华虹制造项目（FAB9）第一阶段产能建立已达成目标，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，计划于2026年三季度达成规划产能目标。营运方面，公司持续推进成本结构优化、供应链体系安全建设、数字化与智能化升级及行政效率提升等降本增效措施，在业务不断开拓前进的同时夯实长期发展根基。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入211/258/298亿元，归母净利润分别为11.5/15.7/20.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示

未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，技术人才流失或无法获得相应人才的风险，知识产权保护与技术泄密的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，主营业务毛利率波动风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和行业周期性的风险。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

17291

21060

25773

29815

增长率(%)

20.18

21.79

22.38

15.68

EBITDA(百万元)

4757.61

7902.49

10425.29

12802.43

归属母公司净利润(百万元)

376.61

1145.88

1570.12

2075.81

增长率(%)

-1.04

204.26

37.02

32.21

EPS(元/股)

0.22

0.66

0.90

1.19

市盈率(P/E)

994.79

326.96

238.61

180.48

市净率(P/B)

8.30

8.12

7.85

7.53

EV/EBITDA

36.72

46.86

35.85

29.31

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

17291

21060

25773

29815

营业成本

14054

16973

20486

23484

税金及附加

122

147

180

209

销售费用

78

84

95

104

管理费用

848

1032

1160

1252

研发费用

1971

2106

2294

2445

财务费用

113

135

270

312

资产减值损失

-1152

-896

-1000

-1000

营业利润

-652

61

747

1481

营业外收入

1

1

2

2

营业外支出

0

0

0

1

利润总额

-651

62

748

1483

所得税

156

49

299

445

净利润

-807

12

449

1038

归母净利润

377

1146

1570

2076

每股收益(元)

0.22

0.66

0.90

1.19

资产负债表

货币资金

35274

31675

28385

27165

交易性金融资产

0

0

0

0

应收票据及应收账款

1999

2679

3119

3688

预付款项

56

66

81

92

存货

5341

5863

6074

6350

流动资产合计

46437

44965

42366

42029

固定资产

32439

45765

54315

60199

在建工程

14487

9742

6657

4652

无形资产

593

467

436

400

非流动资产合计

53686

62262

67694

71525

资产总计

100123

107227

110059

113554

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

2345

2982

3509

4074

其他流动负债

10702

15424

17083

18777

流动负债合计

13047

18406

20592

22851

其他

23982

25876

26076

26276

非流动负债合计

23982

25876

26076

26276

负债合计

37029

44282

46668

49127

股本

34281

34281

34281

34281

资本公积金

5750

5750

5750

5750

未分配利润

1789

2653

3986

5748

少数股东权益

17934

16801

15679

14641

其他

3340

3459

3695

4006

所有者权益合计

63095

62944

63391

64427

负债和所有者权益总计

100123

107227

110059

113554

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

20.2%

21.8%

22.4%

15.7%

营业利润

34.1%

109.3%

1,125.8%

98.4%

归属于母公司净利润

-1.0%

204.3%

37.0%

32.2%

获利能力

毛利率

18.7%

19.4%

20.5%

21.2%

净利率

2.2%

5.4%

6.1%

7.0%

ROE

0.8%

2.5%

3.3%

4.2%

ROIC

-0.8%

0.0%

0.7%

1.4%

偿债能力

资产负债率

37.0%

41.3%

42.4%

43.3%

流动比率

3.56

2.44

2.06

1.84

营运能力

应收账款周转率

10.40

10.83

10.70

10.55

存货周转率

2.73

3.03

3.43

3.78

总资产周转率

0.18

0.20

0.24

0.27

每股指标(元)

每股收益

0.22

0.66

0.90

1.19

每股净资产

25.99

26.56

27.46

28.65

估值比率

PE

994.79

326.96

238.61

180.48

PB

8.30

8.12

7.85

7.53

现金流量表

净利润

-807

12

449

1038

折旧和摊销

5334

7706

9408

11008

营运资本变动

-766

-462

486

366

其他

1305

1600

1824

1823

经营活动现金流净额

5065

8857

12167

14235

资本开支

-12922

-16118

-14836

-14833

其他

-152

-115

52

60

投资活动现金流净额

-13075

-16233

-14785

-14774

股权融资

246

0

0

0

债务融资

6663

4768

200

200

其他

3583

-881

-873

-881

筹资活动现金流净额

10491

3887

-673

-681

现金及现金等价物净增加额

2344

-3599

-3290

-1220


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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