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公司点评报告

爱玛科技（603529）

投资评级

上次评级

姜文镪 新消费行业首席分析师

执业编号：S1500524120004

邮 箱：

jiangwenqiang@cindasc.com

骆峥 新消费行业分析师

执业编号：S1500525020001

邮 箱：

luozheng1@cindasc.com

爱玛科技：25年电动两轮车量价齐升， 26Q1国标切换造成短期阵痛 爱玛科技：经营业绩增长稳健，高端电摩品牌零际蓄势待发 爱玛科技：二季度销售稳健增长，产品结构持续优化

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B

邮编：100031

爱玛科技：回购股份坚定信心，动销回暖、产品推新、与华为签署深化合作协议

2026年05月29日

事件：爱玛科技发布回购股份公告。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，预计回购股份的金额介于人民币2.0-4.0亿元（含上下限），回购价格不超过人民币35元/股（含），回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起不超过6个月。

公司产品持续推新叠加新代言人官宣，有望促进动销回暖。产品方面，公司持续推新，推出符合新国标要求的元宇宙Pony系列，围绕热门系列Q5推出Q5赫本联名版、Q5MAX等。公司还官宣了全新品牌代言人欧阳娜娜，焕新品牌形象。我们看好公司26Q2动销恢复；此外，根据钱江晚报的草根调研来看，终端从4月新一批到店产品开始售价普遍提高200-300元，以应对原材料等价格上涨，我们认为此轮提价有望帮助品牌稳定盈利能力。

共筑两轮出行智能生态，与华为签署深化合作协议。26年5月25日，爱玛科技集团股份有限公司与华为技术有限公司签署深化合作协议，双方将基于 “云网筑基、芯片赋能、端侧落地、互联协同”的一体化合作逻辑，依托鸿蒙生态、星闪生态、智能车云与AI技术实现全链条赋能，共同推进产品智能化升级与全球化布局，具体做法包括（1）以云助车，打造端云协同的全新车云平台，让两轮车生来智联。（2）两轮车轻智能终端芯片与解决方案联合创新。针对爱玛科技两轮车智能化的升级，需求演进和产品定义，华为借助创新的芯片和解决方案交付能力，成立芯片与解决方案联合项目组，助力爱玛科技智能化架构设计，模块产品定义，模块产品开发和交付。双方合作的核心领域包括但不局限于智能仪表盘、智能行车辅助系统、4G通讯技术、星闪技术、端侧AI技术等。（3）依托开源鸿蒙搭建智能化软件平台，凭借其弹性部署、高效协同、高阶安全等特性，构筑全域智能终端，夯实数字根基，促进两轮电动行业全面数智化发展，并挖掘与华为终端1+8产品联动的创新场景，打造更好的用户体验。

盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.1/23.2/25.5亿元，PE分别为8.9X/7.7X/7.0X。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本波动风险、产品结构调整不及预期风险。


重要财务指标

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入(百万元)

21,606

25,095

27,607

31,007

34,385

增长率YoY%

2.7%

16.1%

10.0%

12.3%

10.9%

归属母公司净利润(百万元)

1,988

2,035

2,010

2,316

2,547

增长率YoY%

5.7%

2.3%

-1.2%

15.2%

10.0%

毛利率%

17.8%

18.3%

17.4%

17.5%

17.6%

净资产收益率ROE%

22.0%

20.4%

18.3%

19.0%

19.0%

EPS(摊薄)(元)

2.29

2.34

2.32

2.67

2.93

市盈率P/E(倍)

8.96

8.75

8.86

7.69

6.99

市净率P/B(倍)

1.97

1.78

1.62

1.46

1.33

资料来源：iFind，信达证券研发中心预测；股价为2026年5月28日收盘价


资产负债表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

10,233

11,365

13,437

16,478

19,842

货币资金

2,914

1,970

3,527

6,141

9,281

应收票据

18

32

38

43

48

应收账款

373

505

690

775

860

预付账款

30

35

39

43

48

存货

811

874

1,013

1,137

1,259

其他

6,087

7,949

8,130

8,338

8,347

非流动资产

13,086

14,210

14,573

14,501

14,109

长期股权投资

164

194

194

194

194

固定资产(合计)

3,674

5,307

6,324

6,693

6,075

无形资产

1,119

948

885

823

760

其他

8,129

7,760

7,169

6,791

7,080

资产总计

23,319

25,575

28,010

30,979

33,951

流动负债

11,933

13,023

14,323

16,061

17,681

短期借款

74

31

51

66

76

应付票据

6,172

7,499

8,547

9,591

10,625

应付账款

3,193

2,836

2,849

3,197

3,542

其他

2,493

2,657

2,876

3,207

3,438

非流动负债

2,246

2,467

2,549

2,578

2,607

长期借款

0

0

0

0

0

其他

2,246

2,467

2,549

2,578

2,607

负债合计

14,179

15,490

16,872

18,639

20,288

少数股东权益

110

94

133

177

226

归属母公司股东权益

9,030

9,991

11,005

12,164

13,437

负债和股东权益

23,319

25,575

28,010

30,979

33,951

重要财务指标

单位:百万元

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收入

21,606

25,095

27,607

31,007

34,385

同比(%)

2.7%

16.1%

10.0%

12.3%

10.9%

归属母公司净利润

1,988

2,035

2,010

2,316

2,547

同比(%)

5.7%

2.3%

-1.2%

15.2%

10.0%

毛利率(%)

17.8%

18.3%

17.4%

17.5%

17.6%

ROE%

22.0%

20.4%

18.3%

19.0%

19.0%

EPS(摊薄)(元)

2.29

2.34

2.32

2.67

2.93

P/E

8.96

8.75

8.86

7.69

6.99

P/B

1.97

1.78

1.62

1.46

1.33

EV/EBITDA

13.86

9.28

5.28

3.81

2.72

利润表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业总收

21,606

25,095

27,607

31,007

34,385

营业成本

17,756

20,505

22,793

25,575

28,334

营业税金及附加

110

136

138

155

172

销售费用

778

1,017

1,085

1,178

1,289

管理费用

554

686

718

744

808

研发费用

659

771

828

868

980

财务费用

-275

-167

-152

-117

-110

减值损失合计

-37

-10

-10

-10

-10

投资净收益

22

88

50

20

10

其他

300

139

100

80

50

营业利润

2,310

2,364

2,337

2,693

2,961

营业外收支

23

1

0

0

0

利润总额

2,333

2,365

2,337

2,693

2,961

所得税

320

292

288

332

365

净利润

2,013

2,074

2,049

2,361

2,596

少数股东损益

25

39

39

45

49

归属母公司净利润EBITDA

1,988

2,035

2,010

2,316

2,547

EPS(当年)(元)

2.37

2.36

2.32

2.67

2.93

表

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

3166

3785

3650

4917

5074

净利润

2013

2074

2049

2361

2596

折旧摊销

506

667

889

1012

1032

财务费用

-230

-137

57

59

60

投资损失

-22

-88

-50

-20

-10

营运资金变动

963

1427

769

1496

1386

其它

-65

-158

-64

10

10

投资活动现金流

-6783

-3174

-1137

-1130

-640

资本支出

-3383

-2687

-1300

-900

-600

长期投资

-3614

-799

-1200

-200

0

其他

213

312

1363

-30

-40

筹资活动现金流

-607

-941

-955

-1173

-1294

吸收投资

214

241

24

0

0

借款

74

-43

20

15

10

支付利息或股息

-766

-1099

-1062

-1217

-1333

现金流净增加额

-4222

-331

1557

2615

3139


研究团队简介

姜文镪，所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、 2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商等赛道。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司


分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级

行业投资评级

本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。

买入：股价相对强于基准15%以上；

看好：行业指数超越基准；

增持：股价相对强于基准5%~15%；

中性：行业指数与基准基本持平；

持有：股价相对基准波动在±5%之间；

看淡：行业指数弱于基准。

卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。