群益证券_前驱体与电子特气基本盘稳健，ArF光刻胶产业化进程加快_20260528.pdf


2026年05月28日

赵旭东

H70556@capital.com.tw

目标价（元）

公司基本信息

产业别

电子

A股价(2026/5/27)

56.22

深证成指(2026/5/27)

15736.47

股价12个月高/低

64.72/29.54

总发行股数(百万)

691.16

A股数(百万)

655.99

A市值(亿元)

368.80

主要股东

沈洁(09.03%)

每股净值(元)

4.93

股价/账面净值

11.41

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

5.5

10.5

82.4

买进（Buy）

近期评等

出刊日期 前日收盘 评等

产品组合

电子特气

72.3%

前驱体

19.9%

其他主营业务

4.5%

机构投资者占流通A股比例

基金

2.7%

一般法人

14.0%

股价相对大盘走势


南大光电 （300346.SZ）

前驱体与电子特气基本盘稳健，ArF光刻胶产业化进程加快

结论与建议：

公司前驱体材料和电子特气业务持续构成业绩基本盘，其中先进前驱体受益于IC客户导入，电子特气则积极推进5.5N级高纯三氟化氮项目，向高端半导体应用升级。此外，公司ArF光刻胶产业化进程加快，2025年累计已有六款ArF光刻胶通过客户验证，光刻胶业务收入突破两千万元，逐步从研发验证迈向产业化导入阶段。我们看好公司受益于ArF光刻胶、高纯电子特气及高端前驱体材料的客户导入和国产替代，给予“买进”的投资建议。

点评：

前驱体和电子特气支撑基本盘：公司2025年前驱体材料（含MO源）、特气产品收入分别为7.14亿元、15.36亿元，是公司当前收入和利润的主要来源。其中，先进前驱体持续受益于IC客户导入、高附加值新品放量和产能结构优化，2026Q1收入同比增长 22%、毛利贡献同比增长 23%；电子特气方面，公司在磷烷、砷烷等优势品类基础上，积极布局5.5N级高纯三氟化氮项目，向全球高端半导体市场战略转型，强化竞争力。整体来看，“先进前驱体+电子特气”仍是公司中期业绩确定性的主要来源。

ArF光刻胶产业化进程加快：公司坚持从原材料到产品的自主化路线，子公司宁波南大光电已具备功能单体、功能树脂、光敏剂等关键材料研制能力，为ArF光刻胶产品开发和客户验证提供材料端支撑。与2024年“三款ArF光刻胶通过认证并销售、收入破千万”相比，2025年公司新增三款、合计六款ArF光刻胶通过验证，全年光刻胶业务收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍，显示公司光刻胶业务正从早期研发验证逐步迈向产业化导入阶段。我们认为，ArF光刻胶作为高端晶圆制造核心材料，客户验证周期长、产品稳定性要求高，短期收入体量仍较小，但公司已在原材料自主化、产品认证数量、客户订单和配套材料放量等方面持续取得进展。后续随着已验证产品在客户产线中的使用比例提升，公司光刻胶业务有望从“通过验证”进一步向“稳定生产、持续供货”推进，成为公司中长期成长弹性的重要来源。

盈利预测及投资建议：2026Q1公司归母净利润同比增 30%，维持较高增速，预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润4.3、5.2、6.3亿元， yoy分别为+33%、+23%、+21%，EPS分别为0.6、0.8、0.9元，当前A股价对应PE分别为91、74、61倍，我们看好公司半导体材料业务的成长性，给予公司“买进”的投资建议。

风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑



年度截止12月31日

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

纯利(Net profit)

RMB百万元

271

320

426

523

633

同比增减

%

28.15

18.00

33.29

22.71

21.13

每股盈余(EPS)

RMB元

0.49

0.46

0.62

0.76

0.92

同比增减

%

25.64

-6.12

34.05

22.71

21.13

A股市盈率(P/E)

X

114.73

122.22

91.17

74.30

61.34

股利(DPS)

RMB元

0.15

0.46

0.22

0.26

0.32

股息率(Yield)

%

0.27

0.82

0.38

0.47

0.57

【投资评等说明】

评等

定义

强力买进(Strong Buy)

潜在上涨空间≥35%

买进(Buy)

15%≤潜在上涨空间<35%

区间操作(Trading Buy)

5%≤潜在上涨空间<15%

中立(Neutral)

无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股



附一：合并损益表

百万元

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

营业收入

2352

2585

2886

3352

3929

经营成本

1384

1561

1730

1988

2319

营业税金及附加

19

20

24

28

33

销售费用

78

80

87

96

112

管理费用

215

226

243

264

310

财务费用

33

28

34

36

43

资产减值损失

-127

-160

-54

-53

-65

投资收益

40

60

39

46

48

营业利润

438

471

644

782

931

营业外收入

1

2

4

2

3

营业外支出

5

4

5

4

4

利润总额

435

469

643

780

929

所得税

63

66

114

142

166

少数股东损益

101

84

103

115

130

归属于母公司所有者的净利润

271

320

426

523

633

附二：合并资产负债表

百万元

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

货币资金

569

570

764

960

1165

应收帐款

589

698

740

784

832

存货

722

843

868

894

921

流动资产合计

3961

3914

4149

4398

4661

长期投资净额

25

42

41

42

44

固定资产合计

1696

1566

1723

1895

2084

在建工程

180

93

75

60

48

无形资产

2529

2243

2400

2568

2748

资产总计

6490

6157

6549

6966

7410

流动负债合计

1678

1356

1369

1383

1397

长期负债合计

815

819

828

836

844

负债合计

2493

2175

2197

2219

2241

少数股东权益

598

500

500

500

500

股东权益合计

3399

3482

3852

4247

4669

负债和股东权益总计

6490

6157

6549

6966

7410

附三：合并现金流量表

会计年度(百万元)

2024

2025F

2026F

2027F

2028F

经营活动产生的现金流量净额

627

733

716

756

799

投资活动产生的现金流量净额

-1412

-11

-237

-259

-279

筹资活动产生的现金流量净额

-137

-816

-286

-300

-315

现金及现金等价物净增加额

-919

-100

194

197

205