买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

195.84

总股本/流通股本(亿股)

4.21/4.21

总市值/流通市值(亿元)

824/824

52周内最高/最低价

246.30/141.

资产负债率(%)

21.5%

市盈率

78.97

第一大股东

励民

研究所

分析师：万玮

SAC 登记编号：S1340525030001

Email:wanwei@cnpsec.com

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

瑞芯微（603893）

AIoT SoC算力平台+协处理器双轮驱动

投资要点

AIoT算力平台增长强劲，毛利率随产品结构进一步优化。2026年Q1尽管终端市场受存储涨价冲击，但AIoT市场依旧保持增长，端侧AI落地持续深化。公司依托RK3588、RK3576、RV11等主力算力平台实现营收12.05亿元，同比增长 36.22%，叠加产品结构优化，净利润达3.29亿元，同比增长 57.15%，创下一季度业绩新高，毛利率提升至 43.04%，同比增长2.09pct。此前推出的RK182X协处理器系列落地进度超预期，已快速切入多行业并实现客户量产，同时公司通过举办AI软件生态大会完善生态布局，RK18、RK36系列新品研发稳步推进，部分产品即将投片，AIoT算力平台与协处理器双轨发展格局成型。展望后续，AIoT及相关新质生产力产品将具备较强的发展韧性。

股权激励绑定核心人才，三年考核锚定增长。公司近期发布股权激励草案，本激励计划拟授予激励对象的权益总计638.00万份，约占激励计划草案公布日股本总额的 1.52%其中首次授予的权益约占股本总额的 1.22%占激励计划拟授予权益总数的 80.64%；预留部分占股本总额的 0.29%占激励计划的 19.36%。本次股权激励三年分期解锁，考核连续三年增速不低于 20%，体现公司对未来成长的信心，同时聚焦核心研发骨干、高预留份额也利于吸纳高端人才。

投资建议：

我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为57/72/94亿元，归母净利润分别为13/18/24亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险；上游原材料及存储价格持续上涨。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

4402

5719

7152

9431

增长率(%)

40.36

29.91

25.06

31.87

EBITDA(百万元)

1211.79

1523.57

1944.54

2634.02

归属母公司净利润(百万元)

1039.95

1334.86

1754.46

2413.96

增长率(%)

74.82

28.36

31.43

37.59

EPS(元/股)

2.47

3.17

4.17

5.73

市盈率(P/E)

81.74

63.68

48.45

35.21

市净率(P/B)

19.40

15.24

11.90

9.14

EV/EBITDA

60.90

54.48

41.90

30.28

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2025A

2026E

2027E

2028E

利润表

营业收入

4402

5719

7152

9431

营业成本

2555

3310

4110

5389

税金及附加

31

40

43

17

销售费用

82

97

114

146

管理费用

112

126

150

179

研发费用

684

864

1058

1377

财务费用

-50

0

0

0

资产减值损失

-2

0

0

0

营业利润

1117

1435

1886

2595

营业外收入

3

0

0

0

营业外支出

2

0

0

0

利润总额

1118

1435

1886

2595

所得税

78

100

131

181

净利润

1040

1335

1754

2414

归母净利润

1040

1335

1754

2414

每股收益(元)

2.47

3.17

4.17

5.73

货币资金

1300

2075

3591

5311

交易性金融资产

1717

1717

1717

1717

应收票据及应收账款

468

609

743

992

预付款项

11

31

34

43

存货

1254

1745

2030

2719

流动资产合计

4826

6251

8200

10882

固定资产

53

39

55

78

在建工程

0

0

0

0

无形资产

190

159

129

99

非流动资产合计

759

690

664

656

资产总计

5585

6942

8863

11538

短期借款

0

0

0

0

应付票据及应付账款

690

773

977

1302

其他流动负债

460

526

676

868

流动负债合计

1151

1298

1652

2170

其他

52

66

66

66

非流动负债合计

52

66

66

66

负债合计

1202

1364

1718

2236

股本

421

421

421

421

资本公积金

1740

1748

1748

1748

未分配利润

2015

3001

4306

6100

少数股东权益

0

0

0

0

其他

207

407

670

1032

所有者权益合计

4382

5577

7145

9302

负债和所有者权益总计

5585

6942

8863

11538

主要财务比率

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入

40.4%

29.9%

25.1%

31.9%

营业利润

82.8%

28.4%

31.4%

37.6%

归属于母公司净利润

74.8%

28.4%

31.4%

37.6%

获利能力

毛利率

41.9%

42.1%

42.5%

42.9%

净利率

23.6%

23.3%

24.5%

25.6%

ROE

23.7%

23.9%

24.6%

26.0%

ROIC

22.1%

23.6%

24.3%

25.7%

偿债能力

资产负债率

21.5%

19.7%

19.4%

19.4%

流动比率

4.19

4.81

4.96

5.01

营运能力

应收账款周转率

11.67

10.62

10.57

10.87

存货周转率

2.51

2.21

2.18

2.27

总资产周转率

0.89

0.91

0.90

0.92

每股指标(元)

每股收益

2.47

3.17

4.17

5.73

每股净资产

10.41

13.25

16.97

22.10

估值比率

PE

81.74

63.68

48.45

35.21

PB

19.40

15.24

11.90

9.14

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

净利润

1040

1335

1754

2414

折旧和摊销

158

89

59

39

营运资本变动

-202

-529

-78

-445

其他

73

8

-15

-22

经营活动现金流净额

1069

903

1720

1987

资本开支

-233

-32

-32

-32

其他

-1310

4

15

22

投资活动现金流净额

-1543

-29

-17

-11

股权融资

110

8

0

0

债务融资

0

41

0

0

其他

-393

-142

-187

-257

筹资活动现金流净额

-283

-94

-187

-257

现金及现金等价物净增加额

-766

775

1516

1719


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。


公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年 10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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