群益证券_《异环》新版本前瞻反响积极，后续流水表现值得期待_20260527.pdf


2026年5月27日

何利超

H70529@capital.com.tw

目标价（元）

Buy 买进

公司基本资讯

产业别

传媒

A股价(2026/5/26)

14.28

深证成指(2026/5/26)

15876.16

股价12个月高/低

23.68/12.46

总发行股数(百万)

1939.97

A股数(百万)

1827.73

A市值(亿元)

261.00

主要股东

完美世界控股集团有限公司(22.32%)

每股净值(元)

3.72

一个月

三个月

一年

股价涨跌(%)

-24.9

-33.9

14.3

近期评等

出刊日期

前日收盘

评等

2025-02-02

18.44

买进

2025-01-06

16.91

买进

2025-07-15

14.38

买进

产品组合

游戏

93.00%

影视剧制作

6.28%

机构投资者占流通A股比例

基金

11.6%

一般法人

40.0%

股价相对大盘走势


完美世界（002624.SZ）

《异环》新版本前瞻反响积极，后续流水表现值得期待

事件：

5月23日《异环》1.1版本前瞻播出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图 “向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，此外steam平台版和云版本也将推出；前瞻播出后海内外反响良好。

《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。

《异环》1.1版本前瞻亮点颇多，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本将于5月28日正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新活动，公司产能表现良好，后续内容储备丰富。此外steam平台版和《云·异环》也将正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出预计将显著提高移动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水1.1亿，且“浔”卡池推出后的各项数据表现接近开服水平，我们预计首月流水或超12亿元；考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》长期流水表现有望超出市场预期。

Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的 《诛仙世界》带来较高基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。

电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，并且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。

盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为12/8/8倍，给予“买进”建议。

风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

年度截止12月31日

2024

2025

2026E

2027E

2028E

纯利(Net profit)

RMB百万元

-1288

731

2247

3298

3587

同比增减

%

-361.98%

156.76%

207.47%

46.76%

8.77%

每股盈余(EPS)

RMB元

-0.68

0.39

1.16

1.70

1.85

同比增减

%

-361.54%

157.35%

197.01%

46.76%

8.77%

A股市盈率(P/E)

X

/

36.62

12.33

8.40

7.72

股利(DPS)

RMB元

0.23

0.33

0.80

1.00

1.27



股息率(Yield)

%

1.54%

2.31%

5.60%

7.00%

8.87%

【投资评等说明】

评等定义

强力买进(Strong Buy)

潜在上涨空间≥35%

买进(Buy)

15%≤潜在上涨空间<35%

区间操作(Trading Buy)

5%≤潜在上涨空间<15%

中立(Neutral)

无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股



附一：合并损益表

百万元

2024

2025

2026F

2027F

2028F

营业收入

5570

6660

9492

12333

12995

经营成本

2347

2645

3074

3828

3987

营业税金及附加

21

28

20

25

30

销售费用

870

665

1044

1172

1170

管理费用

837

680

807

987

1014

研发费用

1927

1625

1709

2097

2209

利润总额

-1125

980

3026

4442

4831

所得税

275

288

757

1110

1208

净利润

-1400

692

2270

3331

3623

少数股东权益

-113

-39

23

33

36

归属于母公司所有者的净利润

-1288

731

2247

3298

3587

附二：合并资产负债表

百万元

2024

2025

2026F

2027F

2028F

货币资金

3018

3547

4283

5527

7493

流动资产合计

6809

6106

6716

7388

8127

固定资产合计

321

302

332

366

402

无形资产合计

137

431

518

621

746

非流动资产合计

7680

4363

6269

9647

13330

资产总计

14489

10468

12985

17035

21457

流动负债合计

3464

3029

3181

3499

3849

非流动负债合计

1600

502

602

723

868

负债合计

5064

3531

3783

4222

4716

少数股东权益

469

-192

-207

-224

-242

股东权益合计

9425

6937

9409

13037

16982

负债及股东权益合计

14489

10468

12985

17035

21457

附三：合并现金流量表

百万元

2024

2025

2026F

2027F

2028F

经营活动产生的现金流量净额

1155

1093

1421

1989

2785

投资活动产生的现金流量净额

130

28

32

37

43

筹资活动产生的现金流量净额

-898

-647

-711

-783

-861

现金及现金等价物净增加额

29

426

742

1244

1967