山西证券_1.6T环比上量将加快，盈利能力继续维持行业领先水平_20260527.pdf




网络接配及塔设

新易盛（300502.SZ）

买入-A（维持）

1. 6T环比上量将加快，盈利能力继续维持行业领先水平

2026年5月27日

公司近一年市场表现


市场数据：2026年5月26日

收盘价（元/股）

700.00

总股本（亿股）

9.96

流通股本（亿股）

8.87

流通市值（亿元）

6,210.96

基础数据：2026年3月31日

每股净资产（元/股）： 20.63

每股资本公积（元/股）： 1.59

每股未分配利润（元/股）： 17.48

资料来源：常闻

分析师：

张天

公司研究/公司快报

执业登记编码：S0760523120001

邮箱：zhangtian@sxzq.com

投资要点：

公司发布2025年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收248.4亿元，同比增长 187.3%实现归母净利润95.3亿元，同比增长 235.9%。2025年，公司整体毛利率达到 47.8%较上年提升 3.1%销售净利率为 38.5%较上年提升 5.6%。

2026年一季度，公司实现营收83.4亿元，同环比分别+105.8%、+0.01%。实现归母净利润27.8亿元，同环比分别+76.8%、-13.2%；扣非归母净利润为27.7亿元，同环比分别+76.4%、-13.7%。

2026一季度受产能释放节奏和汇兑损失等影响，业绩环比增速放缓、净利率下滑，但后续有望保持逐季环比提升态势。公司对2026市场需求和订单情况持乐观态度，一季度营收符合年初对分季度产能的规划。收入环比持平除产能释放原因外，物料紧张预计也造成一定影响。公司预计Q2起关键物料紧张将逐渐缓解，Q3/Q4供应链将趋于稳定，能够满足当季订单交付需求， Q2-Q4订单交付和产能扩产将保持持续增长态势。公司当前订单储备饱满，一季报预付款大幅增至6.8亿，存货增至90.3亿元，反映出公司对全年加速交付的积极准备。固定资产方面，一季度固定资产为34.8亿元，较25Q1大幅增长12.0亿，公司泰国工厂二期今年扩产节奏将加快实现满产，同时公司在泰国还将继续扩大产能以满足2027年及以后需求。公司在费用方面保持了较为精细的管控，一季度财务费用5.2亿元，同环比大幅增长主要由于美元兑人民币和泰铢的贬值导致汇兑损失。

北美CSP大幅增加资本开支，公司已成为主流设备商和CSP的核心供应商，份额或继续提升。根据Trendforce最新预测，全球九大CSP2026年资本开支有望达到8300亿美元，年增率由 61%上调到 79%。其中谷歌从 1750-1850亿美元上修至1800-1900亿美元，年增超一倍；Meta将资本支出由1150-1350亿上修至1250-1450亿美元，年增 85%；AWS亦因AI云端服务器需求预计资本开支超过2300亿美元，年增 50%以上。反映至需求层面， Trendforce预计，2026仅英伟达GB/VR机柜反映在五大CSPAI训练算力增长有望超 56%，推理算力增长超 122%；若合并计算ASIC服务器出货，2026年五大CSP服务器新增功耗合计将达到18GW。2025年，公司前五大客户销售合计179.7亿元，占总营收比重 72.3%，反映出公司在主要大型CSP和交换机设备商的核心地位。公司已对关键物料做了充分锁定和备货，硅光产品



占比也将有大幅提升，这些将帮助公司有望取得超出行业平均水平的增长。

OFC2026上推出OCS、XPO、NPO等新品，Scaleup有望驱动下个五年增长。公司预计在今年整体扩产节奏加速背景下，1.6T占比或逐季环比提升，高端产品结构变化有望带动公司毛利率继续环比上行。公司在Scaleout领域携手博通等全球顶级芯片和IP定义者，1.6T、3.2T均保持首发和快速迭代。2026年3月，博通推出首款3nm工艺400G/lane DSP Taurus BCM83640，为最终部署具备400G SERDES电接口、用于204.8T的3.2T光模块奠定基础，公司有望作为博通合作伙伴成为3.2T光模块头部量产公司。公司在OFC2026上展示了最新的NX200/300OCS（最高支持320端口，采用自主研发MEMS微镜阵列）、12.8TXPO、6.4TNPO、单波400G1.6TDR4以及单波200G1.6TFRO/LRO/LPO全系列光模块展现出强大的系统级创新能力，将持续与客户紧密合作有望在Scaleup光连接抢占先机。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为 212.4/405.4/590.1亿元，同比增长 122.8%/90.9%/45.6% ，对应EPS分别为 21.3/40.7/59.3元，5月26日收盘价对应PE分别为32.8/17.2/11.8倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：部分物料短缺导致产能释放不及预期，重要大客户1.6T新料号导入不及预期导致收入阶段性波动，汇率和关税政策变化导致毛利率下滑或财务费用增加，OCS、NPO等Scaleup新品客户导入不及预期。

财务数据与估值：

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入(百万元)

8,647

24,842

54,644

99,260

142,237

YoY(%)

179.1

187.3

120.0

81.6

43.3

净利润(百万元)

2,838

9,532

21,238

40,536

59,012

YoY(%)

312.3

235.9

122.8

90.9

45.6

毛利率(%)

44.7

47.8

50.2

51.5

52.3

EPS(摊薄/元)

2.85

9.57

21.33

40.70

59.25

ROE(%)

34.1

52.9

53.9

53.5

47.4

P/E(倍)

245.7

73.1

32.8

17.2

11.8

P/B(倍)

83.7

38.9

17.7

9.2

5.6

净利率(%)

32.8

38.4

38.9

40.8

41.5

资料来源：常闻，山西证券研究所


财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

流动资产

8925

20516

46652

85604

139927

现金

1600

8156

24820

47041

86529

应收票据及应收账款

2550

4442

7977

14582

20110

预付账款

3

17

144

187

168

存货

4132

7234

12923

22737

31541

其他流动资产

640

667

788

1058

1579

非流动资产

3341

5365

7324

9189

11495

长期投资

0

14

14

16

18

固定资产

2022

3354

5155

6818

8810

无形资产

172

193

197

210

227

其他非流动资产

1148

1804

1958

2145

2441

资产总计

12267

25881

53976

94793

151423

流动负债

3825

6896

13303

17959

25582

短期借款

0

0

0

0

0

应付票据及应付账款

2844

5275

11733

15777

22993

其他流动负债

980

1621

1571

2183

2588

非流动负债

114

921

1231

1076

1153

长期借款

0

0

0

0

0

其他非流动负债

114

921

1231

1076

1153

负债合计

3938

7817

14534

19035

26735

少数股东权益

0

141

153

182

233

股本

709

994

996

996

996

资本公积

1615

1572

1697

1697

1697

留存收益

5945

15141

32141

62564

110996

归属母公司股东权益

8328

17923

39289

75577

124455

负债和股东权益

12267

25881

53976

94793

151423

现金流量表（百万元）

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

经营活动现金流

641

7701

18627

28656

51833

净利润

2838

9553

21250

40564

59063

折旧摊销

210

399

388

569

773

财务费用

-179

-318

42

-404

-793

投资损失

-1

-1

-3

-5

-8

营运资金变动

-2340

-1773

-3061

-12076

-7213

其他经营现金流

114

-158

10

7

9

投资活动现金流

-1497

-1359

-2352

-2437

-3080

筹资活动现金流

-123

-197

390

-3998

-9264

每股指标(元)

每股收益(最新摊薄)

2.85

9.57

21.33

40.70

59.25

每股经营现金流(最新摊薄)

0.64

7.73

18.70

28.77

52.05

每股净资产(最新摊薄)

6

0

39.45

75.89

124.97

利润表（百万元）

资料来源：常闻、山西证券研究所

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

营业收入

8647

24842

54644

99260

142237

营业成本

4780

12966

27213

48141

67847

营业税金及附加

72

75

309

431

711

营业费用

98

151

301

516

711

管理费用

169

239

492

824

1138

研发费用

403

702

1639

2779

3840

财务费用

-179

-318

42

-404

-793

资产减值损失

-80

-190

-435

-800

-1309

公允价值变动收益

-7

-9

-8

-8

-8

投资净收益

1

1

3

5

8

营业利润

3231

10859

24226

46189

67496

营业外收入

4

8

6

7

6

营业外支出

1

1

2

1

1

利润总额

3234

10866

24230

46195

67501

所得税

396

1312

2980

5631

8438

税后利润

2838

9553

21250

40564

59063

少数股东损益

0

21

12

28

52

归属母公司净利润

2838

9532

21238

40536

59012

EBITDA

3421

11150

24387

46260

67339

主要财务比率

会计年度

2024A

2025A

2026E

2027E

2028E

成长能力

营业收入(%)

179.1

187.3

120.0

81.6

43.3

营业利润(%)

311.8

236.0

123.1

90.7

46.1

归属于母公司净利润(%)

312.3

235.9

122.8

90.9

45.6

获利能力

毛利率(%)

44.7

47.8

50.2

51.5

52.3

净利率(%)

32.8

38.4

38.9

40.8

41.5

ROE(%)

34.1

52.9

53.9

53.5

47.4

ROIC(%)

33.5

50.2

52.0

52.4

46.4

偿债能力

资产负债率(%)

32.1

30.2

26.9

20.1

17.7

流动比率

2.3

3.0

3.5

4.8

5.5

速动比率

1.1

1.8

2.5

3.4

4.2

营运能力

总资产周转率

0.9

1.3

1.4

1.3

1.2

应收账款周转率

5.3

7.1

8.8

8.8

8.2

应付账款周转率

2.7

3.2

3.2

3.5

3.5

估值比率

P/E

245.7

73.1

32.8

17.2

11.8

P/B

83.7

38.9

17.7

9.2

5.6

EV/EBITDA

203.3

61.9

27.6

14.1

9.1


分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

公司评级

买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；

卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

A：预计波动率小于等于相对基准指数；

B：预计波动率大于相对基准指数。


免责声明：

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依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

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