东吴证券_计算机行业深度报告：SpaceX商业概览：从火箭、通信到AI_20260526.pdf

东吴证券2026-05-26

摘要

1东吴证券发布计算机行业深度报告，维持“增持”评级。
2报告详解SpaceX招股书：2025年营收186.74亿美元，星链、火箭、AI三大板块并进。
3星链用户破千万，ARPU 66美元；
4火箭发射成本大幅降低，星舰目标百美元级/公斤；
5AI算力集群达1GW，与Anthropic签450亿美元大单。
6报告指出国内商业航天进入催化密集期，长十乙等可回收火箭有望近期发射，建议关注产业链机会。

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计算机行业深度报告

“航天+互联网+AI”跨星球科技巨头：SpaceX提交了S-1招股说明书，2023-2025年实现营收103.87、140.15和186.74亿美元，2026年第一季度实现营收46.94亿美元。目前公司业务包括星链Starlink（通信业务）、火箭（航天业务）和AI（AI与算力基础设施）三大板块，星链的通信业务为目前核心业务。星链板块（通信业务）包括宽带和移动通信业务，2025年实现营收114亿美元。火箭板块包括猎鹰9号/重型猎鹰发射、NASA及国家安全合同、拼单发射任务以及星舰/超重型推进器的研发，2025年实现营收41亿美元。AI板块：包括xAI和X（原推特），该板块2025年实现营收32亿美元。

星链（Starlink）拥有近万颗在轨卫星和超千万订阅用户：截至2026年 3月，SpaceX已部署约9600颗在轨卫星，占全球可操控卫星总量的 75%，服务覆盖全球164个国家和地区。截至2026年第一季度，公司星链宽带订阅用户为1030万，新增530万。卫星直连手机业务覆盖30个国家，月活设备740万台，与全球30家主流移动运营商达成合作。 2026年第一季度，星链的每用户月均收入（ARPU）为66美元。公司规划2026年将优先推进星链网络升级，2027年切入手机直连卫星市场， 2028年启动轨道AI计算卫星部署。

■ 火箭全球断档领先：截至2026年3月31日，SpaceX累计完成约650次轨道发射，其中2025年完成170次轨道发射，包揽全球 80%以上入轨总质量。2026年一季度发射量已突破40次。SpaceX的入轨质量从2023年1,210吨提升到2025年2,213吨，2026年一季度为556吨。根据招股说明书数据显示，传统火箭入轨成本为18500美元/公斤，猎鹰9成本为2700美元/公斤（比传统火箭下降约 85%），猎鹰重型进一步降至1400美元/公斤（比传统火箭下降约 92%）。而作为下一代核心火箭的星舰，截至2026年5月24日，已完成12次飞行测试。招股书提到，公司预计2026下半年正式开启轨道载荷发射；星舰依托全可复用设计，目标将入轨成本降低 99%至百美元级/公斤。

AI是公司未来的宏大战略方向：公司AI板块的算力集群功率从2025年一季度的0.3GW增长到2026年一季度的1GW。2026年5月，公司与Anthropic签订了云服务协议，涉及访问COLOSSUS和COLOSSUS II的计算容量。根据协议，Anthropic每月向SpaceX（xAI的母公司）支付12.50亿美元购买算力。该合同从2026年6月到2029年5月，在36个月的期限内，总合同额约为450亿美元。根据公司规划，太空数据中心最早计划于2028年启动轨道AI算力卫星部署（需获得美国联邦通信委员会批准，最多可部署100万颗卫星），并计划每年向太空部署高达100吉瓦算力一按每吨100KW算力，星舰100吨单次运力，每年需发射数千次以完成该目标。

“募集资金用途”：根据优先级公司计划将募资资金用于以下4方面： 1、人工智能计算基础设施的扩展（Expansion of AI compute infrastructure）;2、升级发射基础设施与运载火箭（Enhancements to launch infrastructure and launch vehicles）;3、扩大卫星星座的规模并提升其承载能力（Increases in the scale and capacity of the satellite constellations）;4、剩余资金用于一般公司用途（Remaining amounts for general corporate purposes）。

SpaceX商业概览：从火箭、通信到AI

风险提示：公司上市失败风险、Starship进度不及预期风险、竞争加剧风险、行业政策不及预期。

增持（维持）

投资要点

2026年05月26日

证券分析师 王紫敬

执业证书：S0600521080005

021-60199781

wangzj@dwzq.com.cn

行业走势

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内容目录

  1. SpaceX 商业概览：从火箭、通信到 AI ...4

1.1. 星链板块（Starlink）：近万颗在轨卫星，超千万订阅用户 ...6

1.2. 火箭板块：全球断档领先 ...7

1.3. AI 板块：公司未来的宏大战略方向 ...10

  1. 募集资金用途 ...12
  1. 产业进入催化密集期 ...13

3.1. 长十乙和朱雀三两发重磅可回收火箭有望近期发射 ...13

3.2. StarshipV3 完成首秀 ...13

3.3. 6 月份有望迎来 Spacex 上市 ...13

3.4. 国内资本市场亦助力产业发展 ...13

  1. 风险提示 ...14

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图表目录

图 1: 公司发展历程...4

图 2: 公司 2023-2026 年一季度营收（单位：美元）...5

图 3: 公司业务覆盖情况...6

图 4: 星链用户数增长（单位：个）...7

图 5: 星链月均用户平均收入（ARPU）（单位：美元）...7

图 6: 公司发射数据统计...8

图 7: 2023 年-2026Q1 发射次数统计（单位：次）...8

图 8: SpaceX 历年发射有效载荷质量情况（单位：t）...9

图 9: SpaceX 主要箭型参数对比...9

图 10: 猎鹰 9 和猎鹰重型火箭成本与传统火箭对比...10

图 11: 公司最新数据中心规模（截至 2026 年第一季度）...11

图 12: 公司业务所处行业可量化的总潜在市场规模（TAM）...12

表 1: 2025 年各业务板块财务情况...5

表 2: AI 业务的历程...11

表 3: 公司业务所处行业可量化的总潜在市场规模（TAM）...12

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1. SpaceX商业概览：从火箭、通信到AI

“航天+互联网+AI”跨星球科技巨头。美国时间2026年5月20日，SpaceX提交了S-1招股说明书。根据招股说明书内容，2002年公司创立。2008年，Falcon1第四次发射成功入轨，成为全球首家将液体燃料火箭送入轨道的私营企业。2010年，猎鹰9（Falcon9）首飞成功，开启中型可复用火箭时代。2015年，猎鹰9（Falcon9）一级火箭首次陆地垂直回收成功。2017年，首次复用火箭发射并回收，发射成本降低 60%+。 2018年，星链（Starlink）首批试验星发射，开启全球卫星互联网布局。2020-2021年星链开始大规模部署，2021年底在轨卫星超1500颗，用户破50万。2022-2025年，星链营收爆发，并开始实现盈利，同时星舰（Starship）实现多次轨道级试飞。2026年合并 xAI，并启动公司IPO。

图1：公司发展历程

![](page=3,bbox=[407, 984, 1571, 2461])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

![](page=4,bbox=[1423, 71, 1840, 171])

营收稳步增长。2023-2025年公司实现营收103.87、140.15和186.74亿美元，2026年第一季度实现营收46.94亿美元。

图2：公司2023-2026年一季度营收（单位：美元）

![](page=4,bbox=[528, 609, 1832, 1162])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

公司业务分为三大板块：星链Starlink（通信业务）、火箭（航天业务）和AI（AI与算力基础设施），星链的通信业务为目前核心业务。

星链板块（通信业务）：包括宽带和移动通信业务，2025年实现营收114亿美元，同比增长 49.8%，息税折旧摊销前利润71.7亿美元，息税折旧摊销前利润同比增长 86.2%。

火箭板块（航天业务）：包括猎鹰9号/重型猎鹰发射、NASA及国家安全合同、拼单发射任务以及星舰/超重型推进器的研发。2025年实现营收41亿美元，息税折旧摊销前利润6.53亿美元。

AI板块（AI与算力基础设施）：包括xAI和X（原推特）。该板块2025年实现营收 32亿美元，息税折旧摊销前利润为亏损12.4亿美元，运营亏损达63.6亿美元。

表1：2025年各业务板块财务情况

业务板块

2025年收入

(亿美元)

2025年

息税折旧摊销前利润

(亿美元)

2025年Capex

(亿美元)

火箭(航天业务)

40.86

6.53

38.32

星链(通信业务)

113.87

71.68

41.78

AI(xAI+X)

32.01

(12.37)

127.27

总计

186.74

65.84

207.37

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

![](page=5,bbox=[1423, 72, 1839, 170])

1.1. 星链板块（Starlink）：近万颗在轨卫星，超千万订阅用户

在轨布局上，新一代V3即将登场。截至2026年3月，SpaceX已部署约9600颗在轨卫星，占全球可操控卫星总量的 75% ，服务覆盖全球164个国家和地区。目前公司现役在轨商用卫星主要为V2 Mini宽带卫星、V1移动卫星；2026下半年将上线单星下行带宽达1Tbps的V3新一代宽带卫星，全新StarshipV3单颗卫星带宽可达1Tbps，单次发射可搭载60颗卫星，公司预计2026年下半年正式部署，单次发射即可释放60Tbps下行容量，数次发射就能实现全网容量翻倍，持续巩固业务基本盘。2027年部署V2移动卫星，全面支持5G物联网、卫星直连宽带业务，彻底消除全球移动信号盲区。

商业化维度，星链宽带订阅用户数亮眼。2025年第一季度至2026年第一季度，公司星链宽带订阅用户在12个月内从500万增长至1030万，新增530万，用户数量实现了翻倍。截至2026年第一季度，卫星直连手机业务覆盖30个国家，月活设备740万台，与全球30家主流移动运营商达成合作。同时公司还拥有企业定制、政府Starshield国防专属网络、航空海事专网等多元业务。

图3：公司业务覆盖情况

![](page=5,bbox=[527, 1305, 1876, 1873])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

![](page=6,bbox=[1424, 72, 1840, 171])

图4：星链用户数增长（单位：个）

![](page=6,bbox=[674, 319, 1812, 810])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

星链板块2023-2025年收入分别为38.7、76.0、113.9亿美元，营收占比分别为 37%、 54%、61%；2026Q1收入32.6亿美元，营收占比 69%。

星链的每用户月均收入（ARPU）从2023年的99美元降至2026年第一季度的66美元。每用户平均收入的下降主要系星链正向低收入新兴市场扩张，并推出了低价套餐。商业化方面，公司规划2026年将优先推进星链网络升级，2027年切入手机直连卫星市场，2028年启动轨道AI计算卫星部署。

图5：星链月均用户平均收入（ARPU）（单位：美元）

![](page=6,bbox=[537, 1562, 1807, 2171])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

1.2. 火箭板块：全球断档领先

![](page=7,bbox=[1423, 71, 1840, 170])

截至2026年3月31日，SpaceX累计完成约650次轨道发射，其中2025年完成170次轨道发射，包揽全球 80%以上入轨总质量。2026年一季度发射量已突破40次。截至2026年第一季度，猎鹰系列火箭任务成功率稳定维持 99%以上，单枚猎鹰9助推器最高复用次数达34次。

图6：公司发射数据统计

![](page=7,bbox=[539, 618, 1817, 1148])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

图7：2023年-2026Q1发射次数统计（单位：次）

![](page=7,bbox=[635, 1432, 1839, 1994])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

年发射载荷质量超2000吨。SpaceX明确把 mass to orbit（给定时期内部署到轨道的总有效载荷质量）作为关键经营指标。根据招股说明书披露，SpaceX的入轨质量从 2023年1,210吨提升到2025年2,213吨；2026年一季度为556吨，高于2025年一季度的450吨。

![](page=8,bbox=[1424, 71, 1840, 171])

图8：SpaceX历年发射有效载荷质量情况（单位：t）

![](page=8,bbox=[533, 442, 1847, 1105])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

目前SpaceX的主力火箭是猎鹰9号和猎鹰重型火箭，根据公司规划，星舰的V3版本目标是在完全复用构型下向地球轨道运送100吨有效载荷，未来V4版本还计划提升载荷能力至200吨。SpaceX的目标是每年向轨道运送约100万吨的载荷，以支持轨道AI计算基础设施部署。

图9：SpaceX主要箭型参数对比

FALCON 9

FALCON HEAVY

STARSHIP

REUSABILITY

Partial

Partial

Full & Rapid Design

HEIGHT

70 m / 229.6 ft

70 m / 229.6 ft

124.4 m / 408 ft

DIAMETER

3.7 m / 12 ft

12.2 m / 39.9 ft

(total width)

9 m / 29.5 ft

MASS

594,054 kg / 1,207,920 lbs

1,420,788 kg / 3,125,735 lbs

5,533,000 kg / 12,198,177 lbs

PAYLOAD CAPCITY TO LEO

22,800 kg / 50,265 lbs

63,800 kg / 140,660 lbs

100+ Mt

PAYLOAD CAPACITY TO GTO

8,300 kg / 18,300 lbs

26,700 kg / 58,860 lbs

100+ Mt

PAYLOAD CAPACITY TO MARS

4,020 kg / 8,860 lbs

16,800 kg / 37,040 lbs

100+ Mt

TOTAL NUMBER OF FLIGHTS

~620

11

11

FIRST LAUNCH

June 4, 2010

February 6, 2018

April 20, 2023

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

![](page=9,bbox=[1423, 72, 1840, 171])

火箭发射成本实现了大幅下降。根据招股说明书数据显示，传统火箭入轨成本为 18500美元/公斤，猎鹰9成本为2700美元/公斤（比传统火箭下降约 85%），猎鹰重型进一步降至1400美元/公斤（比传统火箭下降约 92%）。而作为下一代核心火箭的星舰，截至2026年5月24日，已完成12次飞行测试，公司预计2026下半年正式开启轨道载荷发射；星舰依托全可复用设计，目标将入轨成本降低 99%至百美元级/公斤。

图10：猎鹰9和猎鹰重型火箭成本与传统火箭对比

![](page=9,bbox=[527, 762, 1901, 1473])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

SpaceX计划五年内（2026-2030年）实现每年1万次发射，依托星舰从传统火箭发射商转型为覆盖通信、运输、资源开发的空间经济基础设施运营商。同时，星舰也是 NASA阿尔忒弥斯计划载人登月的核心载具。

火箭板块2023-2025年收入分别为35.6、38.0、40.9亿美元，营收占比分别为 34%、 27%、22%。2026Q1收入6.19亿美元，营收占比 13%。

1.3. AI板块：公司未来的宏大战略方向

截至2026年3月31日，Grok与X的集成AI平台拥有13亿活跃账户，约5.5亿月活用户，每日发布内容达3.5亿条。截至2026年3月31日，Grok的月活用户中约有1.17亿使用其人工智能功能。

![](page=10,bbox=[1424, 72, 1840, 171])

表2：AI业务的历程

日期

Event事件

2025年3月28日

xAI收购X控股公司(推特/X的母公司)

2026年2月2日

SpaceX收购xAI(该公司现已包含X)

2026年5月4日

SpaceX实施1股拆5股的股票拆分

2026年5月20日

S-1 filed with SEC向美国证券交易委员会提交S-1文件

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

算力规模扩张速度快，AI板块已建成功率1GW的AI计算集群。公司AI板块的算力集群功率从2025年一季度的0.3GW增长到2026年一季度的1GW。其中Colossus 1集群功率为300MW，搭载22万张高端GPU，包含15万张H100、5万张H200以及 2万张B200。

2026年5月，公司与Anthropic签订了云服务协议，涉及访问COLOSSUS和 COLOSSUS II的计算容量。根据协议，Anthropic每月向SpaceX（xAI的母公司）支付 12.50亿美元购买算力。该合同从2026年6月到2029年5月，在36个月的期限内，总合同额约为450亿美元。

图11：公司最新数据中心规模（截至2026年第一季度）

![](page=10,bbox=[528, 1389, 1830, 2047])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

公司业务的可量化的TAM28.5万亿美元，其中AI板块达26.5万亿美元。SpaceX估算公司业务所处行业可量化的总潜在市场规模（TAM）达28.5万亿美元，细分来看包括约3700亿美元的太空解决方案、1.6万亿美元的连接业务（其中包括Starlink宽带的 8700亿美元和Starlink移动业务的7400亿美元），以及26.5万亿美元的人工智能基础设施、用户订阅、数字广告和企业应用领域市场。

![](page=11,bbox=[1424, 72, 1840, 171])

表3：公司业务所处行业可量化的总潜在市场规模（TAM）

业务板块

TAM(预测)(万亿美元)

注释

航天(Space)

0.37

空间赋能解决方案(Space-enabled solutions)

星链宽带(Starlink Broadband)

0.87

全球固定宽带(Global fixed broadband)

星链移动(Starlink Mobile)

0.74

卫星移动通信服务(Satellite-to-mobile services)

AI基础设施(AI Infrastructure)

2.40

数据中心计算(Data center compute)

AI消费者订阅服务(AI Consumer Subscriptions)

0.76

Grok及同类产品(Grok and similar)

AI广告(AI Advertising)

0.60

数字广告市场(Digital ad market)

AI企业应用(AI Enterprise Applications)

22.70

智能体工作流(Macrohard,agentic workflows Macrohard)

总计

28.50

不含中国和俄罗斯(Excluding China and Russia)

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

图12：公司业务所处行业可量化的总潜在市场规模（TAM）

![](page=11,bbox=[530, 1195, 1852, 1779])

数据来源：SpaceX招股说明书，东吴证券研究所

太空算力规划：太空数据中心最早计划于2028年启动轨道AI算力卫星部署（需获得美国联邦通信委员会批准，最多可部署100万颗卫星），并计划每年向太空部署高达100吉瓦算力一按每吨100KW算力，星舰100吨单次运力，每年需发射数千次以完成该目标。

AI板块2023-2025年收入分别为29.6、26.2、32.0亿美元，营收占比分别为 29%、 19%、17%。2026Q1收入8.2亿美元，营收占比 17%。

2. 募集资金用途

![](page=12,bbox=[1424, 72, 1840, 170])

“募集资金用途”部分，目前尚未填写具体金额，因为发行规模尚未确定。公司根据优先级将资金用于以下方面：

1、人工智能计算基础设施的扩展（Expansion of AI compute infrastructure）。

2、升级发射基础设施与运载火箭（Enhancements to launch infrastructure and launch vehicles）。

3、扩大卫星星座的规模并提升其承载能力（Increases in the scale and capacity of the satellite constellations）。

4、剩余资金用于一般公司用途（Remaining amounts for general corporate purposes）。

3. 产业进入催化密集期

3.1. 长十乙和朱雀三两发重磅可回收火箭有望近期发射

近期有望迎来可回收火箭发射的窗口期。近期，长征十号乙、蓝箭航天的朱雀三号遥二、长征十二号乙等可回收商业火箭有望陆续迎来试飞。经过批量首飞验证，2026年商业火箭有望由量变引发质变，有望见证中国进入火箭可回收时代。

若火箭成功实现可回收，中国将成为继美国后第二个掌握中型可回收火箭技术的国家，我们预计发射成本大幅降低，助力低轨卫星星座（“GW”、“千帆”等低轨星座）建设。

3.2. StarshipV3完成首秀

北京时间5月23日6时30分，美国SpaceX公司的V3版“星舰”首飞。这是“星舰”第12次发射，也是今年首次试飞。本次试飞，V3版本星舰两级整体、发动机、热防护结构等全面更新，并启用全新的2号“星舰”发射台。本次发射轨迹、时序等与之前V2版“星舰”基本一致，而且第一级不用发射塔机械臂捕获回收，计划缓缓溅落海面。同时，顺利释放20颗模拟星链卫星和2颗改造版。

3.3. 6月份有望迎来Spacex上市

美东2026年5月20日，SpaceX提交了S-1招股说明书，有望在6月份在纳斯达克挂牌上市。

3.4. 国内资本市场亦助力产业发展

截至2026年5月，蓝箭航天、中科宇航IPO状态均处于已问询阶段，天兵科技、

![](page=13,bbox=[1423, 72, 1840, 170])

星河动力、银河航天处于IPO辅导中。中美均有望借助资本市场的力量，加速推动商业航天领域的发展。

信科移动、信维通信等陆续开启募资，助力产业发展。4月30日，信科移动发布定增预案，募集资金拟投向空天地一体化移动通信产业化、空天地一体化移动通信研发和 6G研发等三个项目。5月8日，信维通信的定增审核通过，从4月3日交易所受理到正式通过，全部用时仅21个工作日，这也是全市场落实再融资改革要求、加大对优质上市公司支持力度的首单落地案例。

4. 风险提示

1、公司上市失败风险：SpaceX目前处于IPO阶段，如果公司未能顺利上市，可能会因为资金问题影响公司业务扩展节奏。

2、Starship进度不及预期风险：公司的通信和太空算力业务高度依赖Starship这款火箭的运载能力和低成本，如果Starship的发射进度不及预期，可能会导致公司相关业务的进展不及预期，从而影响公司经营。

3、竞争加剧风险：公司如果技术迭代进度不及预期，行业竞争对手追赶上，可能会抢占公司市场份额，从而对公司业绩产生影响。

4、行业政策不及预期：商业航天行业是受到强监管的行业，行业如果因为特殊事件影响导致监管升级，可能会对行业整体发展产生影响。

![](page=14,bbox=[1272, 101, 1680, 199])

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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