中邮证券_医药生物行业周报：sac-TMT 1L肺癌数据优异，夯实IO+ADC下一代疗法基础_20260525.pdf

中邮证券2026-05-25

摘要

1中邮证券维持医药生物行业“强于大市”评级。
2核心亮点为科伦博泰Sac-TMT联合K药在一线非小细胞肺癌三期临床数据优异（ORR 70.2%，PFS HR 0.35），夯实IO+ADC疗法基础，有望重塑估值。
3报告看好创新药全球商业化潜力、CXO及安评行业景气度回升、原料药周期反转及医疗器械高端创新与出海。
4建议关注科伦博泰、康方生物、药明康德、国邦医药、新产业等标的。

![](page=0,bbox=[62, 82, 696, 236])

强于大市|维持

行业基本情况

收盘点位 7704.58

52周最高 9323.49

52周最低 7451.56

行业相对指数表现

![](page=0,bbox=[125, 904, 687, 1279])

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：盛丽华

SAC 登记编号：S1340525060001

Email: shenglihua@cnpsec.com

分析师：徐智敏

SAC 登记编号：S1340525100003

Email: xuzhimin@cnpsec.com

近期研究报告

《科伦博泰生物（6990.HK）深度报告： ADC创新领军者，管线全球价值兑现在即》-2026.05.22

医药生物行业报告 （2026.5.16-2026.5.22）

sac-TMT 1L肺癌数据优异，夯实IO+ADC下一代疗法基础

投资要点

美国当地时间2026年5月21日17:00点，本届ASCO会议常规摘要内容公布。多家国内创新药企业参与本次ASCO，陆续披露管线数据。其中，科伦博泰公布了其TROP2 ADC药物Sacituzumab tirumotecan（sac-TMT），联合PD-1抗体药物pembrolizumab（下简称K药）在一线非小细胞肺癌的三期临床数据（试验代号： OptiTROP-Lung05研究，编号NCT06448312）。

sac-TMT 1L 肺癌数据优异，夯实 IO+ADC 下一代疗法基础：

ORR: sac-TMT+K药 70.2% vs K药 42.0%

  • PFS: sac-TMT+K药未达到中位值vsK药5.7个月，HR为0.35。细分来看，在PD-L1TPS1-49%/ $ \geqslant 50\% $的患者PFSHR分别为0.28/0.47；组织学亚组来看，非鳞状和鳞状患者PFS的HR为0.28和0.44。
  • OS：数据未成熟，可观察到获益趋势。HR=0.55。

投资建议：目前Sac-TMT已在中国获批四项适应症，同时六项三期临床已经取得成功。在海外启动17项三期临床试验，覆盖多个癌症。近日海外Trofuse-005亦宣布PFS/OS均达成显著阳性，标志sac-TMT的首个全球三期临床的成功。结合本次大会数据来看，我们认为sac-TMT的全球三期试验确定性在提升，有望带动重塑公司估值。建议关注：科伦博泰、康方生物、百利天恒、迪哲医药、信达生物、康宁杰瑞、荣昌生物等公司。

本周行情回顾

本周（2026年5月18日-5月22日），A股申万医药生物下跌2.43%，板块整体跑输沪深300指数2.13pct，跑输创业板指2.67pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第18位。本周申万医药子板块中，医疗设备板块涨跌幅排名第一，上涨 0.92%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌 7.85%

行业观点

1、创新药：BD和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力

本周ADCO摘要释放，迎来重点项目数据读出的催化时间点，国产创新药全球性竞争力提升逻辑不断强化。创新药板块行情25年以BD驱动为主，26-27年预计将以大品种关键临床POC数据驱动为主，长期维度看28年后目前已出海的重点品种如康方依沃西单抗、科伦博泰Sac-TMT以及信达生物IBI363等一系列重点品种将迎来海外上市商业化，参考百济神州泽布替尼放量节奏，板块龙头公司有望充分受益商业化分成。

![](page=1,bbox=[1402, 121, 1830, 223])

作为成长性赛道，建议以中期维度理解创新药板块基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。

建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的。

2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

重点推荐安评行业。上游需求已迎来修复，带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。

建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。

3、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业

原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。

国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破 3000吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。

普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

4、体外诊断：重视化学发光行业底部机会，建议关注龙头新产业

(1) 国内行业层面，尽管存在集采/拆套餐等因素扰动，但是回溯24-25的集采执行：从结果上来看，进口 70%+的份额掉到了 60-65%，国产提升至 35%+。国产替代的逻辑在持续兑现。

(2) 今年来看，拆套餐的负面影响基本见底，对于必要的套餐

![](page=2,bbox=[1402, 121, 1829, 223])

还是会保留，反而有所回升。预计甲功+肿标在今年上半年全面落地，国产企业调价已提前执行，预计全年价格影响小。此外，26Q1流水线等大设备的装机持续加快，抓住替换周期+集采替代，国内增长动力足。

(3) 海外空间大，地缘政治扰动因素预计逐渐减弱，公司海外收入占比快速提升，有望持续复制“印度模式”，带动海外放量，夯实整体业绩增长。

风险提示：

研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

![](page=3,bbox=[1402, 120, 1829, 223])

目录

1 sac-TMT 1L 肺癌数据优异，夯实 I.0.+ADC 下一代疗法基础 ... 6

2 行业观点及投资建议 ... 7

2.1 行情回顾 ... 7

2.2 近期观点 ... 7

3 板块行情 ... 12

3.1 本周生物医药板块走势 ... 12

3.2 医药板块整体估值 ... 14

4 风险提示 ... 15

![](page=4,bbox=[1402, 120, 1829, 223])

图表目录

图表 1: 本周申万医药指数走势 ... 7

图表 2: 本周生物医药子板块涨跌幅 ... 7

图表 3: 本周申万各大子板块涨跌幅 ... 12

图表 4: 本周恒生各大子板块涨跌幅 ... 13

图表 5: A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 13

图表 6: 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ... 13

图表 7: 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ... 14

图表 8: 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ... 14

![](page=5,bbox=[1402, 120, 1830, 223])

1 sac-TMT 1L 肺癌数据优异，夯实 I.0.+ADC 下一代疗法基础

美国当地时间2026年5月21日17:00点，本届ASCO会议常规摘要内容公布。多家国内创新药企业参与本次ASCO，陆续披露管线数据。其中，科伦博泰公布了其TROP2 ADC药物Sacituzumab tirumotecan（sac-TMT），联合PD-1抗体药物pembrolizumab（下简称K药）在一线非小细胞肺癌的三期临床数据（试验代号：OptiTROP-Lung05研究，编号NCT06448312）。

符合条件的患者（患者）为治疗未诊断、局部晚期或转移性非小细胞肺癌，且无EGFR/ALK改变且PD-L1表达呈阳性（定义为TPS $ \geqslant 1\% $ ，22C3检测）。本次大会报告的为其PFS期中分析结果：

  • ORR: sac-TMT+K药 70.2% vs K药 42.0%
  • PFS: sac-TMT+K药未达到中位值vsK药5.7个月，HR为0.35。细分来看，在PD-L1TPS1-49%/ $ \geqslant 50\% $的患者PFSHR分别为0.28/0.47；组织学亚组来看，非鳞状和鳞状患者PFS的HR为0.28和0.44。
  • OS：数据未成熟，可观察到获益趋势。HR=0.55。
  • 安全性层面：
  • $ \geqslant $ 3级TEAEs发生率：sac-TMT+K药 55.3% vs K药 31.4%

Sac-TMT特别关注的最常见的 $ \geqslant $ 3级TEAEs为中性粒细胞计数下降 （17.3%）、贫血（9.1%）和口炎（5.3%）。

  • TEAE导致停药比例：sac-TMT+K药组中有 3.8%/5.3%停用 sac-TMT/K药， K药组中停药比例 4.9%。

综上，我们认为 sac-TMT+K药对比K药的疗效获益显著，安全特性总体上易于管理，未发现新的安全信号，支持其作为1LPD-L1阳性患者的新治疗选择，同时进一步夯实IO+ADC作为下一代疗法的基础。

投资建议：目前Sac-TMT已在中国获批四项适应症，同时六项三期临床已经取得成功。在海外启动17项三期临床试验，覆盖多个癌症。近日海外Trofuse-005亦宣布PFS/OS均达成显著阳性，标志sac-TMT的首个全球三期临床的成功。结

![](page=6,bbox=[1401, 120, 1830, 223])

合本次大会数据来看，我们认为 sac-TMT的全球三期试验确定性在提升，有望带动重塑公司估值。

建议关注：科伦博泰、康方生物、百利天恒、迪哲医药、信达生物、康宁杰瑞、荣昌生物等公司。

2行业观点及投资建议

2.1 行情回顾

本周（2026年5月18日-5月22日），A股申万医药生物下跌 2.43%，板块整体跑输沪深300指数2.13pct，跑输创业板指2.67pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第18位。

本周申万医药子板块中，医疗设备板块涨跌幅排名第一，上涨 0.92%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌 7.85%。

图表1：本周申万医药指数走势

![](page=6,bbox=[165, 1411, 976, 1915])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表2：本周生物医药子板块涨跌幅

![](page=6,bbox=[1021, 1406, 1837, 1918])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

2.2 近期观点

1、创新药：BD和数据读出双重催化，看好长期全球商业化潜力

本周ADCO摘要释放，迎来重点项目数据读出的催化时间点，国产创新药全球性竞争力提升逻辑不断强化。创新药板块行情25年以BD驱动为主，26-27年预计将以大品种关键临床POC数据驱动为主，长期维度看28年后目前已出海的

![](page=7,bbox=[1402, 120, 1829, 223])

重点品种如康方依沃西单抗、科伦博泰 Sac-TMT以及信达生物 IBI363等一系列重点品种将迎来海外上市商业化，参考百济神州泽布替尼放量节奏，板块龙头公司有望充分受益商业化分成。

作为成长性赛道，建议以中期维度理解创新药板块基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。

建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：

创新资产有望参与全球竞争：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药

仿创 Pharma：恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药

创新差异化的Biotech：康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思。

2、创新药产业链：板块业绩全面提升，龙头指引乐观

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。

重点推荐安评行业。上游需求已迎来修复，带动订单端快速复苏，相关公司 2025及2026Q1新签订单加速增长。此外，实验猴因种群结构变化导致供给收缩，供需缺口拉大、猴价持续升温，因此安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。

建议关注标的：药明康德、药明合联、昭衍新药、益诺思、泰格医药、普蕊斯、皓元医药等。

![](page=8,bbox=[1402, 120, 1830, 223])

3、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业

原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。

国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超 30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。

普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

4、生物制品：关注产品放量、在研管数据或BD预期引发的估值重估机会

血制品：目前血制品的景气度处于下行周期，价格面临压力。中长期关注行业龙头天坛生物。

疫苗：整体受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，关注金黄色葡萄球菌疫苗关键Ⅲ数据即将揭盲的欧林生物。

其他：主要关注核心产品放量机会或BD预期引发的估值重估机会。

1) 甘李生物：核心产品量价齐升，业绩快速增长，关注海外放量、GLP1类似药、第四代胰岛素等在研项目的BD机会。

2) 我武生物：粉尘螨滴剂保持增长，关注干细胞治疗进展的催化。

建议关注：疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物等。

5、医疗器械：“高端创新+全球化出海”为板块确定性主线

政策与产业创新升级带来板块景气度正持续提升。政策端，创新支持政策密集加码，如北京出台32条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省、广东省

![](page=9,bbox=[1401, 120, 1829, 222])

等率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，我们看好无液氦超导磁共振、光子计数CT、国产CT球管等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。我们认为，2026年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。

我们看好以下几大方向：

一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B等；

二是高景气成长赛道，高端影像、血透设备、高值耗材增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、健信超导、山外山、惠泰医疗、微电生理等；

三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；

四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；

五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。

其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）。

6、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期

方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：

1) 受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。

![](page=10,bbox=[1402, 120, 1829, 223])

2) 受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。

方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。

7、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向

方向一：集采/基药政策受益方向

受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。

方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向

受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。

方向三：高分红方向

受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。

8、医药商业：零售药店行业加速集中

预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

![](page=11,bbox=[1402, 120, 1829, 223])

9、原料药：产品价格仍承压，多肽景气度高

由于多个原料药品种长期处于价格低位，且随着美伊冲突对全球石油产业链的影响，部分处于石化下游的原料药品种成本抬升，因此相关品种厂商挺价预期强烈，维生素、抗生素等多个品种活跃报价已经提升，因此相关公司销售收入提升可期。

此外，为抵御原料药行业波动和竞争加剧的风险，较多原料药企业向后端制剂转型，通过仿制药制剂出口或转型创新药来增强自身竞争力，制剂转型企业通常具备一体化优势，制剂占比提升带动盈利能力提升；创新转型方面华海药业（子公司华奥泰的PD-L1/VEGF双抗）、博瑞医药（口服GLP-1/GIP激动剂）和东诚药业（稀缺核药平台）等代表性企业已建立具备全球性竞争力的创新药产品线，原料药业务可为公司研发投入提供现金流。投资机会需综合业务发展前景与估值，自上而下进行筛选。

建议关注：华海药业、奥锐特、浙江医药、东诚药业等。

3 板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周（2026年5月18日-5月22日），A股申万医药生物下跌 2.43%，板块整体跑输沪深300指数2.13pct，跑输创业板指数2.67pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第18位。恒生医疗保健指数下跌 1.9%，板块整体跑输恒生指数0.53pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第8位。

图表3：本周申万各大子板块涨跌幅

![](page=11,bbox=[249, 2040, 1766, 2481])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

![](page=12,bbox=[1402, 120, 1830, 223])

图表4：本周恒生各大子板块涨跌幅

![](page=12,bbox=[207, 396, 1815, 903])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：四环生物（+27.86%）、华兰股份（+27.41%）、粤万年青（+26.12%）、奕瑞科技（+25.06%）、贵州三力 （+17.42%）。个股跌幅前五位分别为：美好医疗（-13.5%）、未名医药（-19.3%）、万邦德（-22.63%）、津药药业（-22.68%）、海王生物（-22.75%）。

港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：思路迪医药股份（+14.09%）、艾迪康控股（+11.86%）、先健科技（+11.06%）、科伦博泰生物-B（+8.61%）、心泰医疗（+8.6%）。个股跌幅前五位分别为：科济药业-B（-11.21%）、来凯医药-B （-11.25%）、药捷安康-B（-11.82%）、嘉和生物-B（-14.92%）、方舟健客（-14.95%）。

图表5：A股医药公司本周涨跌幅TOP5

![](page=12,bbox=[186, 1837, 954, 2307])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

图表6：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5

![](page=12,bbox=[1026, 1835, 1835, 2307])

资料来源：Wind，中邮证券研究所

![](page=13,bbox=[1401, 120, 1830, 223])

3.2 医药板块整体估值

截止2026年5月22日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.69，比上周下降0.70。医药行业相对沪深300的估值溢价率为 108.64%环比下降了3.42个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和医疗服务板块居于前三位，本周所有子板块估值均回调。

图表7：2010年至今医药板块整体估值溢价率

![](page=13,bbox=[175, 813, 1840, 1477])

资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用 Wind 提取申万医药生物指数 801150.SI 和沪深300指数000300.SH的市盈率（TTM、剔除负值）计算）

图表8：2010年至今医药各子行业估值变化情况

![](page=13,bbox=[274, 1767, 1720, 2421])

资料来源：Wind，中邮证券研究所（注：采用Wind板块数据浏览器，提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM整体法，调整负值）

![](page=14,bbox=[1401, 120, 1830, 224])

4 风险提示

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

![](page=15,bbox=[1401, 121, 1830, 223])

中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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中邮证券对于本申明具有最终解释权。

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公司简介

中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构（含29家分公司、29家营业部），1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。

中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。

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