摘要

1国金证券发布AI周观察，指出英伟达FY27Q1营收820亿美元（同比+85%），数据中心收入750亿美元（同比+92%），Blackwell GPU需求强劲。

2国内方面，通义千问发布Qwen3.7-Max，腾讯推出系统级AI助手“马维斯”，智谱开放GLM-5.1高速版API（400 tokens/s）。

3报告认为英伟达处于极强势阶段，建议关注Blackwell/Rubin出货节奏及Vera CPU进展。

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AI周观察

数据专题研究

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业S1130520020004）

分析师：黄晓军（执业S1130525080005）

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

英伟达一季度业绩优异，智谱推出高速版GLM5.1

摘要

本周海外AI应用中Claude活跃度持续攀升，ChatGPT、Gemini及国内多数同类产品表现平稳；同时国内大厂在AI模型与系统级应用上迎来密集爆发：通义实验室发布新一代Agent基座大模型Qwen3.7-Max，通过创新的解耦设计攻克长链路运行崩溃痛点，实现跨框架泛化与超长零中断自主推理；腾讯推出跨平台操作系统级AI助手 “马维斯”，采用多智能体协同架构，打通系统文件与操作并支持纯本地断网的隐私模式；智谱则面向企业开放了GLM-5.1高速版API，凭借底层深度的系统级重构，实现了刷新全球上限的400 tokens/s极速输出，为各类低延迟实时交互场景提供了强大的底层支持。

英伟达在2026年1季度（FY2027Q1）实现极为强劲的增长，总营收达到820亿美元，同比增长 85%，环比增长 20%，并实现连续第14个季度环比增长。数据中心业务收入达到750亿美元，同比增长 92%，环比增长 21%，其中数据中心计算收入600亿美元，同比增长 77%，数据中心网络收入150亿美元，同比增长近3倍。管理层表示 GB300 NVL72需求强劲，前沿模型公司与超大规模云厂商已累计部署数十万颗Blackwell GPU，成为公司历史上爬坡最快的产品。网络业务方面，公司强调Spectrum-X已经成为“规模超过所有其他以太网AI网络同行总和”的平台，而InfiniBand收入同比增长超过4倍，主要由XDR部署推动。盈利能力方面，公司Q1 GAAP毛利率为 74.9%，Non-GAAP毛利率为 75%，环比基本持平。展望Q2，公司预计营收910亿美元，上下浮动 2%，增长主要来自数据中心业务，同时对2025至2027自然年累计实现1万亿美元Blackwell与Rubin收入保持信心。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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内容目录

海外市场行情回顾... 3

Qwen 3.7 Max 发布，智谱推出高速版 GLM 5.1... 4

英伟达财报表现优异... 5

风险提示... 6

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海外市场行情回顾

图表1：截至5月22日海外AI相关个股行情

个股名称

本周收盘价

周涨跌幅

产业链

戴尔

295.19

21.98%

消费电子产品、服务器、交换机、网络安全

25.24

21.29%

消费电子产品

Skyworks

82.42

20.27%

芯片设计与制造

高通

238.16

18.2%

芯片设计

Qorvo

106.43

15.37%

芯片设计与制造

Zscaler

182.37

13.24%

网络安全

Gitlab

26.73

12.98%

云服务

CrowdStrike

663.46

11.68%

网络安全

美满电子

196.33

10.99%

芯片设计与制造、交换机

超威半导体

467.51

10.24%

芯片设计

英特尔

119.84

10.18%

芯片设计与制造

Cloudflare

216.17

9.42%

网络安全

Snowflake

172.2

9.35%

云服务、软件

Zeta Global

18.79

9.31%

软件

C3.AI

9.29

7.4%

云服务

Palo Alto Networks

260.58

7.31%

网络安全

DataDog

222.32

6.89%

芯片设计

Mongodb

326.13

4.48%

云服务

Salesforce

180.07

3.78%

云服务

苹果

308.82

2.86%

消费电子产品

Palantir

136.88

2.16%

云服务

特斯拉

426.01

0.89%

整车、大模型

亚马逊

266.32

0.83%

IaaS、电商平台、自营硬件、物流配送、广告变现

Innodata

95.48

-0.65%

云服务

Qwen 3.7 Max发布，智谱推出高速版GLM5.1

图表2：聊天助手类AI应用活跃度

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Claude周日均访问量

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![](page=3,bbox=[1007, 829, 1689, 1145])

DeepSeek周日均访问量

![](page=3,bbox=[292, 1214, 966, 1512])

Kimi周日均访问量

文心一言周日均访问量

![](page=3,bbox=[1008, 1199, 1683, 1510])

yiyan.baidu.com

![](page=3,bbox=[291, 1602, 964, 1876])

腾讯元宝周日均访问量

豆包周日均访问量

![](page=3,bbox=[1008, 1577, 1684, 1877])

![](page=3,bbox=[294, 1968, 964, 2240])

阿里千问周日均访问量

ChatGLM周日均访问量

![](page=3,bbox=[1008, 1945, 1682, 2241])

chatglm.cn

![](page=3,bbox=[296, 2336, 962, 2602])

纳米搜索周日均访问量

![](page=3,bbox=[1009, 2300, 1683, 2606])

![](page=4,bbox=[103, 15, 608, 177])

来源：Similarweb、国金证券研究所

本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Claude持续上升，ChatGPT和Gemini保持平稳。国内多数聊天类应用网页端活跃度较为稳定。

通义实验室正式发布新一代AIAgent基座大模型Qwen3.7-Max，在多项权威评测中斩获国内第一，旨在攻克智能体在长链路生产环境中易断片崩溃的痛点。该模型在未知硬件ZW-M890LPPU极限压测中，凭借运行时反馈展现极强In-Context泛化力，实现连续运行35小时、跨越1158次工具调用零中断的深度自主推理，并斩获10.0倍几何平均加速。为解决模型对开发框架过拟合痼疾，其首创任务-运行框架-验证器正交解耦设计，将强化学习推向真实分布，实现跨框架泛化与端到端交付复杂应用。

腾讯推出支持Windows、Mac及Android的操作系统级AI助手马维斯，将终端系统、文件及算力整合至AI中间层，出厂预设6个协同Agent，主Agent统筹调度，专项Agent负责操作搜索等具体工作，具备文档归类、图片处理与修复系统等功能。马维斯提供效率与隐私双模式，隐私模式纯本地运行断网可用，适配高敏感场景，每人每日享1000万免费 Token。

智谱面向企业定向开放GLM-5.1高速版API，输出达400tokens/s刷新全球大模型官方 API速度上限，支持200K上下文与128K最大单次输出，打破旗舰级全尺寸与极致低延迟不可兼得的惯例。底层由GLM与TileRT团队深度联合重构系统级推理生态，通过定制引擎重写核心路径、引入DynamicBatching及KVCache调度的智能合并以及集群协同硬件调优，为AI编程、实时交互3D游戏、商业决策集群及无缝实时语音等场景实现降维打击般的极速响应。

英伟达财报表现优异

英伟达在2026年1季度（FY2027Q1）实现极为强劲的增长，总营收达到820亿美元，同比增长 85%，环比增长 20%，并实现连续第14个季度环比增长。数据中心业务收入达到 750亿美元，同比增长 92%，环比增长 21%，其中数据中心计算收入600亿美元，同比增长 77%，数据中心网络收入150亿美元，同比增长近3倍。管理层表示GB300NVL72需求强劲，前沿模型公司与超大规模云厂商已累计部署数十万颗Blackwell GPU，成为公司历史上爬坡最快的产品。网络业务方面，公司强调Spectrum-X已经成为规模超过所有其他以太网AI网络同行总和的平台，而InfiniBand收入同比增长超过4倍，主要由XDR部署推动。盈利能力方面，公司Q1GAAP毛利率为 74.9%，Non-GAAP毛利率为 75%，环比基本持平。展望Q2，公司预计营收910亿美元，上下浮动 2%，增长主要来自数据中心业务，同时对2025至2027自然年累计实现1万亿美元Blackwell与Rubin收入保持信心。

图表3：英伟达收入增速（百万美元）

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图表4：英伟达毛利率

来源：IDC、国金证券研究所

![](page=4,bbox=[1046, 1772, 1860, 2223])

来源：IDC、国金证券研究所

我们认为，英伟达目前仍处于极强势阶段，公司仍在持续扩大份额，而不是仅仅跟随行业增长。本季度数据中心收入同比增长 92%，同时黄仁勋表示公司增速应该快于 Hyperscale的资本开支。原因在于除了 Hyperscaler之外，英伟达也向全球围绕AI算力、AI训练、 A推理而建立的云服务商或算力平台提供算力支持。同时黄仁勋首次明确提出 Vera CPU对应2000亿美元市场空间，并预计今年CPU收入接近200亿美元，而且特别强调这是独立CPU收入，不包含 Rubin系统内部CPU。

![](page=5,bbox=[102, 20, 607, 175])

未来几个季度应该继续关注1）Blackwell & Rubin出货节奏。这是未来两年最核心指标，尤其是GB300向Vera Rubin切换是否顺利。假设26Q3开始出货后，Q4与明年Q1能否继续维持高速爬坡值得注意，如果Rubin再次实现超预期放量，意味着AI基础设施周期远未结束。2）Vera CPU进展。如果未来Vera CPU销量快速增长，意味着英伟达将正式切入传统CPU市场，以及英伟达在服务器里路线的话语权进一步增强。3）毛利率与自由现金流。未来如果Rubin大规模放量后毛利率仍稳定，说明英伟达在系统级AI基础设施中拥有极强定价权。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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![](page=6,bbox=[443, 14, 609, 176])

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