保险资管机构近期行为分析暨2026年一季度保险业资金运用情况点评再平衡进行时

优于大市

行业研究·行业快评

非银金融·保险Ⅱ

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 孔祥

021-60375452

kongxiang@guosen.com.cn

执证编码：S0980523060004

事项：

结合上市险企业绩公告，我们概括险资近期资产配置动向有如下特征：

第一，判断低利率环境持续，长期利率面临下行压力。头部险资普遍认为长端利率将维持低位震荡走势，以十年期国债为例，年内波动区间预计较窄（如 1.7%-1.9%），突破 2%的可能性较大。面对利率中枢下行预期，险资在资产配置上采取防御性策略，更加重视资产的票息收入和久期匹配，同时加大双向交易，以对冲利率下行带来的票息损失。

第二，权益仓位整体稳健，阶段性止盈部分成长仓位，持续向OCI账户倾斜。在总投资组合中，险资保持了相对稳健的权益仓位，且配置结构呈现出明显的向OCI账户转移的趋势。部分机构权益与公募基金仓位约在 17%左右，其中计入OCI的比例拟提升至 5%左右，而TPL占比约为 13%。这表明险资正通过增加OCI配置来平滑当期利润波动，权益OCI配置还有提升空间。

第三，OCI账户成高分红策略核心载体，入池门槛有所放宽。险资普遍将OCI账户作为实施高分红策略的主阵地。在具体操作上，为了在低利率环境下获取更具吸引力的确定性收益，机构对高股息资产的入池标准进行了下调，如有机构将股息率标准从去年的 4.0%降至目前的 3.5%。这类资产主要集中在银行、公用事业、能源等现金流稳定的成熟行业。从具体的赛道偏好来看，险资的配置高度集中在具备高股息、低估值特征的“红利资产”。核心持仓行业包括银行、电信、电力、能源以及部分非银金融。与此同时，在成长策略方面，险资选取半导体、军工等少数热点行业作为补充，以博取一定的超额收益。

最后，风险偏好保持审慎，重点关注现金流与资产质量。除对权益结构的精细调整外，险资在整体资产配置上表现出对现金流和资产质量的高要求。例如在涉足房地产等敏感领域时，险资均表示严格控制敞口，重点配置物流产业园、长租公寓等具有稳定租金回报的资产，且在银行的地产敞口也保持较低水平，显示出较强的风险防控意识。

同时，国家金融监督管理总局发布保险业2026年一季度资金运用情况及相关数据。截至2026年一季度末，我国保险资金运用余额达39.4万亿元，同比增长 12.9% ，较年初增长 2.5% ，延续稳健扩张。

国信非银观点：2026年一季度，保险资金权益占比创近四年新高（占行业规模比例为 9.7% ，仅二级市场口径，不含公募基金基金占比），债券配置维持高位（占行业规模 48.7%），存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益资产倾斜，持续增加高分红资产配置，长期股权投资与权益OCI账户在权益配置体系中的战略地位继续上升。

2026年一季度，保险资金权益占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企并未因为市场短期波动而收缩风险资产敞口，主动向权益市场“倾斜”，并围绕高股息、低波动、长期持有、资本占用较低的权益资产方向进行精细化配置，全年总投资收益率预计明显改善。随着“开门红”资金到账及资本市场“赚钱效应”的延续，我们认为险资仍有较大的资产再平衡诉求。同时，截至2026年一季度，行业综合偿付能力充足率为 $181\%$ ，核心偿付能力充足率约 $132\%$ ，均显著高于监管红线。权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内，且监管已优化长股投、Reits等风险因子，鼓励险资入市。我们预计后续险资配置策略核心为：第一，红利资产有机会，险资将进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；第三，增加另类有空间，


比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有一定提升空间。展望2026年，随着预定利率下调与“报行合一”深化，负债成本有望持续优化，资产端若保持稳健增长，保险板块利差损风险将显著缓解。

评论：

负债端高景气下保险资金运用余额突破39万亿元，同比增速达 12.9%

国家金融监督管理总局近日发布2026年一季度保险公司资金运用情况显示，截至2026年一季度，保险公司资金运用余额达39.4万亿元，同比增长12.9%，连续四年实现双位数增长。其中，人身险公司仍然是行业资金运用扩张的核心来源，截至2026年一季度末人身险公司投资规模为35.6万亿元，较年初增长2.6%，占行业整体规模达90.1%；财产险公司投资规模为2.5万亿元，较年初增长2.3%，占行业整体规模达6.3%。股票和证券投资基金余额合计约5.9万亿元，占比15.5%，较2025年一季度增加约1.4万亿元，增幅高达 32.2%。尽管一季度权益市场波动、长端利率低位震荡、会计准则切换带来利润波动放大，但保险资金作为负债驱动型长期资金，其资产扩张逻辑并未被打破，核心支撑仍来自负债端持续稳定流入的保费现金流。

图1：保险资金运用余额（单位：亿元）


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图2：人身险及财险保险资金运用余额（单位：亿元）


资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

固收：债券资产维持“基本盘”地位，增配由总量扩张转向结构强化

2026年一季度我国10年期国债收益率均值约为1.82%，较2025年四季度均值小幅下行约1.07BP，体现“低位窄幅震荡、均值略降”的特征。险企通过增配长久期利率债和优质信用债，拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力。一季度债券配置占比环比小幅回升，险资持续加大配置力度。截至2026年一季度，人身险公司和财产险公司债券投资余额合计约19.2万亿元，环比增长2.7%，占资金运用余额的48.7%。在低利率环境下，险资更关注债券配置结构，地方债、长久期利率债以及具备会计适配优势的OCI债券，仍将是险资固收底仓的重点方向。

表1：保险资金运用余额（单位：亿元，%）

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

人身险公司

银行存款

21558

25576

23699

24240

25225

25761

26148

24865

26474

26709

债券

115776

125819

133614

142326

150552

160617

169217

172076

177183

181954

股票

18160

18207

19424

21838

22679

26454

28731

34124

35077

36032

证券投资基金

13549

14722

15167

15686

14762

14626

14767

17756

17813

18673

长期股权投资

23047

22440

23016

22925

23261

25962

26099

26972

26943

28364

其他

59823

61963

62193

62390

63046

60392

61074

61499

53802

63775

资金运用余额

251914

268727

277113

289405

299525

313812

326036

337292

346645

355508

财产险公司

占行业总额的比例

89%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

90%

银行存款

3654

3596

3977

3818

3857

3980

4046

3742

3888

4029

债券

7640

7740

7887

7961

8691

9093

9455

9699

9813

10130

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容


股票

1265

1289

1370

1506

1601

1719

1955

2086

2268

2338

证券投资基金

1786

1776

1861

2118

2025

1872

1837

1964

1874

1999

长期股权投资

1306

1319

1333

1365

1389

1421

1425

1471

1396

1399

其他

4550

4541

4663

4590

4643

4642

4746

4913

4636

4824

资金运用余额

20200

20262

21091

21358

22206

22727

23464

23875

24156

24720

占行业总额的比例

7%

7%

7%

7%

7%

7%

6%

6%

6%

6%

行业保险资金运用余额合计

281574

299381

308668

321512

332580

349312

362343

374631

384799

394381

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

银行存款配置占比持续下降，人身险和财产险公司定期存款占比分别较去年一季度下降0.7个和1.2个百分点。非标资产（其他投资）占比同样趋势性下滑，整体较去年一季度下降1.2个百分点。这表明在利率下行和资产荒背景下，险资主动压降低收益资产，腾挪资金向权益和债券市场转移。

权益：权益配置长期化趋势加速

截至2026年一季度，行业股票配置余额达3.84万亿元，占资金运用余额的 9.7% ，该比例创下自2022年二季度监管系统披露以来的最高水平。分季度看，险资股票配置比例已连续7个季度环比增加，显示出持续性的权益资产增配趋势，其中一季度险资股票配置净增加1024.6亿元。此外，证券投资基金余额为2.1万亿元，一季度净增加985.6亿元。

图3：人身险及财险股票投资规模（单位：亿元）


资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

长股投与OCI账户在权益配置体系中的战略地位继续上升。一季度末长期股权投资余额为2.98万亿元，较2025年末增加1424.3亿元，增速达 5.0% ，显著快于整体保险资金运用余额增速；其中人身保险公司长股投余额2.84万亿元，环比增加1421.1亿元，占比提升至 8.0%。这一趋势在上市险企中更加明显，从会计分类看，中国人寿、中国太保、中国人保一季度末均以OCI债权为主，但也同步增配OCI股权或长期股权投资，随着2026年起非上市险企全面实施新金融工具准则，OCI账户将从上市险企扩散至更广泛险企，保险行业有望进一步强化整体权益配置的长期化、稳健化趋势。

图4：人身险公司资产配置占比变化（单位：亿元，%）

图5：财产险公司资产配置占比变化（单位：亿元，%）



资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理


资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

负债端驱动保险资金进一步增加权益投资比例。2025年以来，具有理财属性的分红险等产品销售态势良好，为行业带来了规模可观、期限相对长期的资金来源。这部分资金对投资收益率有更高的要求，从而要求保险公司在资产配置上提升风险偏好，通过增配权益类资产来力争获取更高的长期投资回报，以匹配负债成本并满足客户预期。当前保险权益资产配置已处于历史上较高水平，我们判断2026年保险资金仍有望进一步增加权益投资比重和规模。

保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析

我们主要梳理了2023年四季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。从2024年四季度来看，受“开门红”资金抢配及债券牛市驱动，保险资金当季配置转化率达 123%，其中人身险为 183%，财险为 24%。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为 36%及 67%。2026年一季度保险业原保险保费收入达23104亿元，同比增长 6.2%，其中人身险“开门红”表现较好，为资产端提供了稳定的新增配置资金。而保险公司受一季度权益市场波动、资产估值扰动及年初高基数后的节奏性放缓等因素影响，保险资金当季配置转化率达 41%，其中人身险为 46%，财险为 15%，人身险资金当季配置转化率阶段性低于同期一季度表现。

表2：保险业资产配置转化率分析（单位：亿元，%）

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q4

2026Q1

行业保险资金运用余额合计

281574

299381

308668

321512

332580

349312

362343

374631

384799

394381

人身险当季资金运用余额增量

6127

16812

8387

12292

10120

14287

12224

11256

9353

8863

财产险当季资金运用余额增量

103

61

829

267

848

521

737

411

281

564

当季保险资金运用余额增量

6344

17807

9287

12844

11068

16732

13031

12288

10168

9582

人身险当季保费收入增量

5525

17834

10191

9076

5532

17878

11728

11289

5596

19289

财产险当季保费收入增量

3195

3710

3732

3403

3486

3867

3877

3506

3453

3815

当季保费收入增量

8720

21544

13923

12479

9018

21745

15605

14796

9048

23104

人身险配置资金占保费收入比例

111%

94%

82%

135%

183%

80%

104%

100%

167%

46%

财险配置资金占保费收入比例

3%

2%

22%

8%

24%

13%

19%

12%

8%

15%

行业配置资金占保费收入比例

73%

83%

67%

103%

123%

77%

84%

83%

112%

41%

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

图6：单季度保险行业保费收入增量（单位：亿元）



资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

险资配置再平衡的逻辑：减少利润波动、优化偿付能力和防止利差损风险。

在当下险资权益仓位高位情况下，适当进行股票与债券、股票中高成长资产与高分红资产的再平衡，有以下三方面利好：

一是熨平财报波动，夯实经营稳定性。险资在权益高位将TPL账户的成长股浮盈落袋为安，转投OCI高分红资产，本质是借助会计“隔离带”减少利润扰动。TPL盈亏直接冲抵当期净利润，而OCI波动暂存资产负债表，仅分红计入损益。这种切换能把高位收益“锁”进波动更低的账户，避免未来市场回调时利润剧烈起伏，让业绩曲线更平滑，传递稳健信号。

二是优化偿付能力，释放资本空间。成长股风险因子高、资本占用大，而债券和高分红OCI权益风险权重更低。高位减持TPL成长资产、增配低风险资产，可直接降低监管计算的资本消耗，提升偿付能力充足率。这既满足合规底线，又为后续展业留出缓冲垫，实现风险与资本的动态平衡。

三是兑现收益防利差损，筑牢长期安全垫。长端利率下行背景下，新增固收收益难覆盖负债成本。高位变现股票账户TPL浮盈，将资金重配至地方债、高分红等安全资产，等于把当下的较高收益“锁定”为长期安全垫。这能对冲未来投资收益率下滑风险，避免保单兑付时出现利差倒挂，守住资产负债匹配的底线。

投资建议：

2026年一季度，保险资金权益占比创近四年新高，债券配置维持高位，存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企并未因为市场短期波动而收缩风险资产敞口，主动向权益市场 “倾斜”，并围绕高股息、低波动、长期持有、资本占用较低的权益资产方向进行精细化配置，全年总投资收益率预计明显改善。随着“开门红”资金到账及资本市场“赚钱效应”的延续，我们认为险资存在一定资产重配置尤其是再平衡诉求。

截至2026年一季度，行业综合偿付能力充足率为 181%，核心偿付能力充足率约 132%，均显著高于监管红线。权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内，且监管已优化长股投、Reits等风险因子，鼓励险资入市。我们预计后续险资配置策略核心为：第一，红利资产有机会，险资将进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；第三，增加另类资产有空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有一定提升空间。展望2026年，随着预定利率下调与“报行合一”深化，负债成本有望持续优化，资产端若保持稳健增长，保险板块利差损风险将显著缓解。

风险提示：

保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。


相关研究报告：

《保险业2026年一季报综述-银保高景气延续，投资波动放大》 2026-05-10

《保险业2025年财报综述-资负驱动利润增长，权益配置大幅提升》 2026-04-02

《保险股最新观点更新-资负两端共振，保险板块配置正当时》 2026-03-17

《2025年四季度保险业资金运用情况点评-压实固收底仓，增持权益有空间》 2026-02-24

《寻找中国保险的 Alpha 系列之四-从保单到数据：新能源车险的价值跃迁》 2026-01-22


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国信证券投资评级

投资评级标准

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级别

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股票投资评级

优于大市

股价表现优于市场代表性指数10%以上

中性

股价表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

股价表现弱于市场代表性指数10%以上

无评级

股价与市场代表性指数相比无明确观点

行业投资评级

优于大市

行业指数表现优于市场代表性指数10%以上

中性

行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间

弱于大市

行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

重要声明

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