中信建投策略：A股情绪指数跌破10进入恐慌区，警惕流动性危机与二次探底

核心观点

情绪指数于10月14日跌破25进入低迷区，标志着市场从震荡市转为熊市。10月30日情绪指数再次跌破10进入恐慌区，标志着A股将进入新一轮探底行情。市场陷入恐慌区之初可能由于被动去杠杆或类似被动卖盘的担忧而出现恐慌性抛售和加速下跌的情况。要警惕市场陷入流动性危机而出现负反馈问题，救市资金提供的流动性支持至关重要。当前情绪指数尚未见底，后续若情绪指数大幅下滑并达到情绪冰点，则意味着市场到达“V 型底”底部，在最恐慌时刻将迎来最佳抄底时机（如24年1月）；若情绪指数在恐慌区窄幅震荡但未跌至情绪冰点，意味着市场仍将缓慢向下探寻“U 型底”底部，需要耐心等待情绪指数回升至10以上脱离恐慌区才能迎来做多机遇（如24年6-9月）。

A 股情绪见底了吗？

换手率：在经历连续3个月缩量后，量能接近本轮牛市以来最低水平。但当前换手率仍处于1%上方，意味着市场尚未充分缩量，后续存在二次探底风险。

偏股型基金新发量： 10月末偏股型基金新发量大幅上升至近年来偏高的水平，主要源自主动 ETF 基金集中发行的影响，剔除这一影响后，该指标仍处于低位。

融资买入占比：融资买入占比指标10月初大幅下滑，月中已经降至本轮牛市以来最低水平，下旬窄幅震荡未能明显回升，显示杠杆资金情绪悲观。

隐含风险溢价：指标10月延续上行趋势，从月初3.08%快速升至月末3.51%，显示权益资产性价比显著提升。

股债收益差：指标9月初快速下滑转负后基本都处于零轴下方，10月末降至-13.78%，市场亏钱效应为 2016 年 3 月以来最强。

超60MA：指标10月下滑后下旬已经跌破 20%警戒线，反映市场资金面持续恶化，使得市场陷入异常弱势状态（类似 201 8 年、2024 年）。

超买超卖：8月以来长期处于零轴附近下方位置，10月末加速下行跌至-12.5%附近，揭示当前市场仍处于弱势震荡状态，短期可能出现技术性反弹，但大的超跌反弹动能仍然偏弱。

正文

2022年3月底，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024年8月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

A股情绪见底了吗？

10月投资者情绪指数并未根据季节效应规律在国庆节后出现回升，反而大幅下滑，这提示了A股市场情绪异常快速下行和增量资金明显缺乏的问题。最终情绪指数于10月14日跌破25进入低迷区，结合万得全A指数大幅低于年线下方，标志着市场从震荡市转为熊市。10月30日情绪指数再次跌破10进入恐慌区，标志着A股将进入新一轮探底行情。

当情绪指数跌入恐慌区后如何应对？根据历史经验，市场陷入恐慌区之初可能由于被动去杠杆或类似被动卖盘（险资、固收+等）的担忧而出现恐慌性抛售和加速下跌的情况。要警惕市场陷入流动性危机而出现负反馈问题，救市资金提供的流动性支持至关重要。当前情绪指数尚未见底，后续如果情绪指数大幅下滑并达到情绪冰点，则意味着市场到达“V型底”的底部，在最恐慌时刻将迎来最佳抄底时机（例如2024年1月）；如果情绪指数在恐慌区窄幅震荡但未跌至情绪冰点，意味着市场仍将缓慢向下探寻“U型底”的底部，需要耐心等待情绪指数回升至10以上脱离恐慌区才能迎来做多机遇（例如2024年6-9月）。

我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径。

换手率：10月换手率低位震荡，但仍处于1%上方。在经历连续3个月缩量后，量能接近本轮牛市以来最低水平。但当前换手率仍处于1%上方，意味着市场尚未充分缩量，后续存在二次探底风险。

偏股型基金新发量：剔除主动ETF基金集中发行影响后，偏股型基金新发量仍处于低位。10月末偏股型基金新发量大幅上升至近年来偏高的水平，主要源自主动ETF基金集中发行的影响，剔除这一影响后，该指标仍处于低位。

融资买入占比：10月低位下滑，月中降至本轮牛市以来最低水平。融资买入占比指标10月初大幅下滑，月中已经降至本轮牛市以来最低水平，下旬窄幅震荡未能明显回升，显示杠杆资金情绪悲观。

隐含风险溢价：10月大幅上行，权益资产性价比显著提升。指标10月延续上行趋势，从月初3.08%快速升至月末3.51%，显示权益资产性价比显著提升。

股债收益差：10月大幅下行，月末降至2016年3月以来最低水平，市场亏钱效应显著。指标9月初快速下滑转负后基本都处于零轴下方，10月末降至-13.78%，市场亏钱效应为2016年3月以来最强。

超60MA：10月低位下滑，下旬已经跌破20%警戒线，反映市场资金面持续恶化。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。但指标10月下滑后下旬已经跌破20%警戒线，反映市场资金面持续恶化，使得市场陷入异常弱势状态（类似2018年、2024年）。

超买超卖：8月以来长期处于零轴附近下方位置，10月末加速下行跌至-12.5%附近。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，揭示当前市场仍处于弱势震荡状态，短期可能出现技术性反弹，但大的超跌反弹动能仍然偏弱。

本文来源：中信证券