10月流动性压力集中下旬，MLF及买断式逆回购超额续作可期，财政5500亿结存限额加码

①10月下旬资金面存在自发转紧趋势； ②月内MLF、6M-MDS到期有望延续等量或超额续作模式； ③临近月末税期，央行或将再度开启隔夜逆回购操作； ④新旧动能转换稳步推进，政策重心由全面性刺激转向结构性促转型。

财联社10月14日讯（记者 夏淑媛） 节后，央行操作节奏呈现“先收后放”特征。10月8日，7天期逆回购操作量为零，另开展6060亿元隔夜逆回购；10月9日，7天期操作量仅20亿元。进入本周，操作量逐步回升，10月10日为零，10月12日、13日分别增至500亿元、650亿元。

展望10月中下旬，资金面将如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，10月流动性或呈“前松后稳”态势。在参与调查的21家机构中，超九成认为资金压力主要集中在下旬税期与跨月叠加窗口，针对这一潜在波动，市场预期公开市场操作大概率继续配合，隔夜逆回购在税期及跨月阶段或重启，MLF续作可期。

政策面同样释放积极信号。随着新旧动能转换稳步推进，政策重心由全面性刺激转向结构性促转型，财政5500亿元结存限额再加码，叠加三季度以来财政支出持续提速，市场人士认为四季度GDP将获进一步支撑，对应来看，全年保4.5%的目标无忧。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有21家机构参与本期调查。

10月资金面预计“前松后稳”，MLF及6个月买断式逆回购超额续作可期

节后逆回购资金集中回笼，短端资金利率呈现“先上后下”走势。

截至10月9日，DR001、DR007分别收至1.31%、1.33%，较节前分别下降5bp、4bp。随着节后取现资金回流银行体系，叠加上旬扰动相对较少，资金面自发转松。

从公开市场操作看，节后两日央行逆回购合计净回笼基础货币1.2万亿元，截至10月9日存量逆回购降至3020亿元，后续到期压力明显减小。10月8日另有万亿3个月买断式逆回购到期，央行采取超额续作模式对冲，净投放中期资金2000亿元，助力政府债发行承接。

展望10月中下旬，资金面将如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，10月流动性或呈“前松后稳”态势。随着月末税期、MLF到期、跨月需求及政府债集中供给可能形成共振，10月下旬资金面或存在阶段性压力，公开市场操作大概率继续配合，隔夜逆回购在税期及跨月阶段或重启、MLF续作可期。

在参与调查的21家机构中，10家（占比48%）认为资金面“均衡偏松”，9家（占比43%）机构选择“回归中性”，仅少数机构认为将“均衡偏紧”或“波动增大”。

分项来看，排除MLF及逆回购到期因素后，5家（占比24%）预计10月基本不存在流动性缺口；14家（占比67%）预测10月流动性缺口在1万亿元附近，压力处于季节性偏高水平；仅2家（占比9%）认为或阶段性收敛趋紧，缺口规模超1.5万亿元。

具体来看，10月中下旬，流动性面临的几重扰动如下：

一是流动性工具的续作压力，央行中长期工具到期规模升至年内峰值，月内MDS、MLF分别到期1.5万亿元、9000亿元，合计到期规模2.4万亿元，创2025年以来峰值。

二是税收走款影响。“10月缴税截止日为26日，前后2-3个工作日集中备款走款，税期峰值同月末扰动易形成共振，考虑到季初月份为税收大月，2023-2025年同期缴税均值1.95万亿元，环比9月多增8349亿元。”光大证券研究所副所长、金融业首席王一峰表示。

三是政府债预计仍保持较高发行强度。“10月为季初缴税大月，叠加政府债供给维持高位，政府债净融资发行或在1.4万亿元附近，明显高于2025年水平”华创证券研究所联席所长、固收首席周冠南表示。

四是四季度政金债发行或集中放量。9月末，年内政金债净融资合计-1335亿，同比少增近2万亿，市场人士预计，后续伴随政策性工具的进一步落地，政金债发行或将集中放量。

“扰动因素集中在中下旬显现，易同月末备款、理财分流、贷款冲量等影响形成共振，若无外部流动性注入，资金面下旬存在自发转紧趋势。临近税期央行将再度开启隔夜逆回购操作，月内MLF、6M-MDS到期易有望延续等量或超额续作模式，平抑资金面扰动”王一峰表示。

财政5500亿结存限额再加码，政策重心由全面性刺激转向结构性促转型

政策面来看，财政部近日发布的2026年上半年中国财政政策执行情况报告显示，下一步，财政部将有力有效实施更加积极的财政政策，充分发挥各项存量政策效能，根据宏观经济运行情况及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生。

10月9日，财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，其中3000亿元一般债全部下沉县区，直指基层“三保”能力；2500亿元专项债向经济大省倾斜，且明确聚焦“六张网”建设，将增量资金投向新基建领域。

影响来看，国盛证券首席经济学家熊园表示：“本次增量资金安排，再叠加三季度以来财政支出持续提速，四季度GDP将获进一步支撑，对应看全年保4.5%应已无忧。”

“3000亿元一般债能够缓解基层财政支出压力，避免地方财力不足进一步拖累经济；2500亿元专项债则有助于加快存量项目建设，带动基建及相关产业链需求，特别是能源、算力、通信等新型基础设施投资。”熊园进一步分析。

“不过，考虑到本次超过一半的额度用于补充基层财力，直接用于项目投资的规模相对有限，且从债券发行到形成实物工作量仍需一定时间，对经济的拉动可能更多体现为托底而非强刺激。”熊园指出，政策有望推动四季度投资降幅收窄，但投资能否明显企稳，还需关注资金实际使用效率、项目储备情况，以及后续财政增量政策的接续力度。

在国联民生证券钟渝梅、陶川看来，动用结存限额背后是宏观调控在“程序效率”与“结构对症”上的务实考量。

“一方面，地方一般公共预算收支矛盾突出，直接下达3000亿元一般债限额至县区，可以更直接、迅速地补充地方综合财力。另一方面，动用结存限额无需等待全国人大常委会审批调整，能够将资金快速拨付至基层，体现出较强的针对性与灵活性”陶川表示。

随着新旧动能转换稳步推进，市场机构认为政策重心由全面性刺激转向结构性促转型。

具体到2026年“9.29”政策，PSL的利率调降和“六张网”扩围，对应扩大有效投资；科技创新和技术改造再贷款的额度与支持比例上升，对应新动能成长（科创）与旧动能提质（技改）；民营企业再贷款的额度扩容，则对应稳就业、稳企业，有助于稳定民间投资增速；房贷贴息政策也精准支持刚需购房家庭降成本。

展望下一阶段，兴业银行首席经济学家鲁政委预计，货币政策等相关“政策底”或出现在2027年。

在投资方面，随着现房制度与投资审批制度落地，房地产投资与地方基建投资模式将继续转型，投资或进入类似于贷款的“降速提质”阶段。在出口方面，在2026年人工智能与能源韧性的双重驱动下，基数效应对2027年出口同比的影响或将显现。在物价方面，AI与能源因素对2026年物价水平也形成重要支撑。