6万亿置换债发行进度达98% 化债攻坚重点转向融资平台经营性债务

①机构预计，2026年末隐性债务余额可能仅剩约2.6万亿元，官方认定的“隐债”清退已接近尾声。 ②在化债资源退坡之际，宜为存量经营性债务的处置留出政策空间。

财联社9月24日讯（编辑 杨斌）置换地方隐债的资源落地正进入收尾阶段。

财联社据第三方渠道统计，目前，三年合计 6 万亿元置换债发行进度已达98%，多省份额度基本落地。随着官方口径的隐性债务规模大幅压降，化债资源退坡，本轮大规模化债即将走完上半场，市场开始聚焦融资平台经营性债务的化解。

6万亿置换债已发行98%

据企业预警通最新统计，今年用于置换隐性债务的再融资债（简称“置换债”）已发行1.88多万元亿元，占2万亿额度的95%。其中，江苏、四川等8个地区已100%完成今年的置换债发行。在31个发行置换债的省份或计划单列市中，23个已完成今年发行额度的90%以上。

本轮大规模化债启动于2024年，当年11月8日，十四届全国人大常委会批准"6+4+2"一揽子化债方案,核心安排包括三项。其中规模最大的一项是2024—2026年每年安排2万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，三年合计6万亿元。若以6万亿元计，本轮置换债发行已完成了98%。

根据十四届人大常委会官方公布的数据，截至2023年末，政府口径下的隐性债务规模为14.3万亿元。除置换债外，另两项化债安排为2024—2028年每年从新增专项债中划出8000亿元用于化债（所谓“特殊新增专项债”），五年合计4万亿元；以及2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。三项化债资源落地后，财政部计划，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。

进一步看本轮化债的节奏，2025年9月财政部部长蓝佛安曾介绍，截至2024年末，地方政府隐性债务规模为10.5万亿元。今年8月底，财政部向人大常委会作《关于2025年度政府债务管理情况的报告》，截至2025年末，地方政府存量隐性债务余额6.5万亿元。

以过去两年的年均降幅推算，光大证券固收首席张旭最新研报预计，2026年末隐性债务余额可能仅剩约2.6万亿元。

华泰证券固收研究团队认为，官方认定的“隐债”清退已接近尾声，剩余化解压力不大。对于剩余的少量隐性债务，地方债化解空间较充足，无论是动用一部分限额空间，还是新增专项债额度，都可以妥善处理。

6万亿置换债即将发行完毕，国联民生证券固收首席徐亮也指出，明年置换债退坡对完成存量隐性债务化解目标影响较小。从发债口径可跟踪的每年化债规模由“置换债+特殊新增专项债+动用结存限额化债”三部分构成，但从财政部的口径可知，实际化债进度快于发债口径。

化债下一阶段重点为经营性债务

在地方政府隐性债务规模显著压缩的同时，多数分析都指向化债的下一个重点在于融资平台经营性债务。

张旭认为，地方债务风险的接力棒正由隐性债务交至融资平台经营性债务。在化债资源退坡之际，宜为存量经营性债务的处置留出政策空间，以最小代价化解地方债务风险。

央行行长潘功胜在2025年3月曾披露，2024年末融资平台经营性金融债务规模约14.8万亿元、较2023年初下降约25%。2025年10月，央行再次透露，截至2025年9月末该规模较2023年3月末下降62%。

2025年12月召开的中央经济工作会议,首次在中央层面明确提出“优化债务重组和置换办法,多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。”

中证鹏元的研究观点指出，化债的下半场将集中在三方面：化解平台经营性债务风险、建立覆盖更全面的政府债务长效管理机制、以及推进城投信用重构加快促进城投转型。

对于经营性债务，华泰证券固收研究团队估算，目前剩余3-5万亿规模，这部分经营性金融债务的压降方式主要为协商平台退出名单、金融机构支持债务重组等，并非实现彻底的债务出清。