DeepSeek调价引发AI板块估值重估 智谱月内跌近30%市销率遭下调

①机构如何看待DeepSeek调价的影响？ ②杰富瑞为何大幅下调智谱的市销率倍数？

财联社9月10日讯（编辑 胡家荣）港股人工智能概念股再度走弱。截至午间收盘，智谱(02513.HK)跌7.88%，MiniMax(00100.HK)跌6.73%。

值得关注的是，9月以来两家公司股价整体持续承压，月内累计回撤幅度分别为29.58%、14.27%。

消息面上，DeepSeek自9月10日起正式对DS V4 Flash执行下调后的资费方案。本次调价延续了“峰谷分时”机制，进一步削减了非高峰时段的调用成本；高峰时段资费虽统一设定为非高峰时段的2倍，但整体价格中枢也同步下移。

对于DeepSeek下调Flash轻量模型价格的举动，摩根士丹利认为引发无序恶性竞争的概率较低。大摩在研报中强调了两项核心产业观察：

一是“旗舰Pro+轻量Flash”已成为标准打法：大模型厂商普遍通过高客单价、高性能的Pro版本树立技术标杆，同时配合超低成本、高并发的Flash版本切入高频轻量应用场景，以此构建商业化防线。

二是厂商仍受毛利率硬性约束：调价后，DS V4 Flash的整体费率仍高于其2026年4月发布时的初始水平，且相较于Qwen3.8-flash和GLM5.3-flash仍保持一定溢价。鉴于各厂商均高度关注单位经济效益UE与毛利率表现，预计行业不会陷入无底线的恶性价格战。

MiniMax和智谱遭遇机构看空

除了以上消息引发市场担忧，杰富瑞最新发布的一份研报不仅对智谱的单家财务状况进行了评估，更对行业宏观趋势给出了悲观预判。报告指出：“当前中国大语言模型赛道过于拥挤。相较于纯粹的独立AI实验室，我们更看好具备算力与数据优势，且资产负债表强健的全栈云平台大厂。”

杰富瑞大刀阔斧地将智谱云业务的市销率倍数从50倍下调至30倍。在港股大模型板块中，智谱与MiniMax的估值逻辑高度互绑。随着行业标杆智谱面临估值中枢下移与“挤泡沫”，MiniMax的估值模型也火速遭遇市场资金的“连坐式”重估——当智谱的市销率跌至30倍时，MiniMax的高估值自然独木难支。

此外，研报进一步警示了独立AI企业的算力成本压力。由于高端英伟达芯片紧缺及国产GPU集群仍在爬坡阶段，算力租赁成本持续飙升，大模型的推理成本随之水涨船高。因此，若智谱下半年毛利率承压，MiniMax也难以摆脱相同的成本困境。