SpaceX上市后首份财报：营收增92%星链独撑利润，AI亏损收窄但股价盘后跌超8%

SpaceX交出了上市以来首份季度成绩单，核心财务指标明显好于市场预期，AI业务亏损收窄的进展强于预期。

美东时间4日周二美股盘后，SpaceX公布，截至6月30日的2026年第二季度，公司总营收同比增长92%至约78亿美元，较分析师预期高10%以上；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长约192%至35亿美元，较市场预期高75%；每股收益（EPS）为-0.09美元，远低于0.23美元至0.26美元的市场预期亏损范围。

盈利质量方面也有改善。SpaceX二季度净亏损约5.41亿美元，较去年同期亏损额收窄约46%。AI业务仍然亏损，但亏损规模低于预期：二季度AI部门运营亏损12.6亿美元，较分析师预期亏损额低逾47%。

分业务看，星链所在的连接业务仍是SpaceX当前最重要的盈利来源。二季度连接业务收入同比增长将近66%至42.9亿美元，较市场预期高逾10%，运营利润同比增近80%至16.6亿美元。相比之下，航天发射业务和AI业务仍处于运营亏损状态。

SpaceX披露的首份股东材料还强调，其为政府打造的军事与国家安全卫星业务Starshield已获得超过60亿美元的多年期美国政府合同，凸显政府和国防订单在SpaceX商业模型中的分量。

不过，强劲的业绩并未稳住股价。财报公布前，SpaceX周二收涨9.4%；财报发布后，股价盘后先曾涨超1%，后转跌，盘后一度跌超8%。分析认为，股价表现并非指向财报业绩差，更像是高估值、高预期、解禁压力和现金消耗担忧之下，市场对“超预期”提出了更高的门槛。

营收、EBITDA大超预期，净亏损明显收窄

SpaceX二季度收入为78亿至78.1亿美元，明显高于市场预期。按不同机构口径看，彭博汇编预期约为68.1亿美元，LSEG预期为69.3亿美元，公司实际表现均实现显著超出。

二季度调整后EBITDA为35亿美元，也明显强于市场预期的约20亿美元，也构成财报中最亮眼的一项。按收入78亿美元粗略计算，调整后EBITDA利润率接近45%，显示公司核心业务的经营杠杆在二季度有明显释放。

底线亏损也有所改善。公司二季度每股亏损0.09美元；CNBC称该数据不可直接与分析师平均预期的每股亏损0.26美元比较，但从绝对亏损幅度看，明显好于市场此前担忧。彭博报道显示，二季度净亏损约5.41亿美元，较去年同期约10亿美元亏损改善。

但需要注意的是，SpaceX仍未实现GAAP层面的整体盈利。财报的好消息在于亏损收窄和EBITDA超预期，压力则在于公司仍处于大规模投入周期，资本开支大致符合分析师平均预期，意味着自由现金流和融资需求仍是投资者绕不开的问题。

星链仍是利润核心：连接业务贡献唯一稳定盈利来源

SpaceX当前最清晰的盈利支柱仍是星链。

二季度连接业务收入42.9亿美元，高于StreetAccount预期的38.3亿美元；运营利润16.6亿美元，运营利润率接近39%。这一板块包括Starlink卫星互联网服务，客户既包括个人消费者，也包括政府和军事机构。

从财报结构看，连接业务不仅收入规模最大，也是三大业务中唯一明确实现运营盈利的板块。换言之，SpaceX当前的利润来源主要仍来自“天上的宽带网络”，而不是发射业务或AI基础设施。

这也是市场持续关注Starlink用户增长、单位经济模型和政府客户渗透率的原因。只要星链保持增长和盈利能力，SpaceX就能为AI、星舰和其他重资产项目提供部分现金流支撑；但如果星链增长放缓，市场对公司整体估值的容忍度也会迅速下降。

AI业务好于预期，但仍是最大亏损源之一

AI业务是这份财报中最复杂的部分：它既带来超预期收入，也继续制造巨额亏损。

二季度AI业务收入25.6亿美元，高于市场预期的21.8亿美元；运营亏损12.6亿美元，明显低于分析师预期的亏损23.9亿美元。单看预期差，AI部门表现好于市场此前最悲观的设想。

这对SpaceX很重要。公司在今年2月并入马斯克旗下xAI后，将“太空数据中心”和AI算力基础设施视为长期增长叙事的一部分。此前市场担心AI部门将持续吞噬现金流，而本季度亏损低于预期，至少说明收入确认和成本控制并非完全失控。

不过，AI业务仍然是SpaceX当前最大的不确定性来源之一。SpaceX去年亏损49亿美元，很大程度上源于AI基础设施的高额投入。即便二季度AI亏损少于预期，12.6亿美元的运营亏损仍然不是小数目。

市场真正关心的是，AI算力租赁收入能否覆盖不断膨胀的基础设施投入。此前彭博报道称，SpaceX已与Anthropic和谷歌签署数据中心租赁协议，其中Anthropic协议自5月生效，谷歌协议预计10月启动。后续投资者会继续追问：这些合同的收入确认节奏如何？毛利率能否改善？太空数据中心何时具备经济可行性？

航天发射业务收入超预期，但仍在亏损

传统航天业务的表现同样呈现“两面性”。

二季度SpaceX航天业务收入9.62亿美元，高于预期的8.35亿美元；但该业务运营亏损5.42亿美元。也就是说，SpaceX的发射与航天业务收入表现不错，但距离独立盈利仍有距离。

这并不令人意外。可重复使用火箭、星舰研发、NASA任务、深空项目和发射基础设施都需要持续投入。SpaceX的长期价值很大一部分来自星舰商业化，但在星舰真正实现高频率、低成本、可复用商业发射之前，航天业务短期仍可能持续拖累利润表。

值得注意的是，公司在股东材料中特别强调，Starshield已获得超过60亿美元的多年期美国政府合同。这说明政府和国防订单正在为SpaceX提供更强的收入可见度，也进一步凸显SpaceX与美国政府体系之间的商业绑定。

但政府合同并不能完全消除市场担忧。一方面，这类订单有助于平滑收入；另一方面，投资者仍会关注合同毛利率、执行周期，以及是否足以覆盖星舰和发射基础设施的资本开支。