关于深圳市德明利技术股份有限公司 申请向特定对象发行股票 的审核问询函的回复

（修订稿）

保荐人（主承销商）

（深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路 128 号前海深港基金小镇 B7 栋 401）

深圳证券交易所：

深圳市德明利技术股份有限公司（以下简称“公司”、“发行人”或“德明 利”）收到贵所于 2026 年 1 月 20 日下发的《关于深圳市德明利技术股份有限公 司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2026〕120004 号）（以下 简称“问询函”），公司已会同华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联 合证券”、“保荐人”）、广东信达律师事务所（以下简称“律师”）、大信会计师 事务所（特殊普通合伙）（以下简称“会计师”）进行了认真研究和落实，并按 照问询函的要求对所涉及的事项进行了资料补充和问题回复，现提交贵所，请 予以审核。

除非文义另有所指，本问询函回复中的简称与《深圳市德明利技术股份有 限公司向特定对象发行股票并在主板上市募集说明书》（以下简称“募集说明 书”）中的释义具有相同涵义。

本问询函回复的字体说明如下：

本问询函回复部分单项数据加总数与合计数可能存在微小差异，均因计算 过程中的四舍五入所形成。

目 录

• 问题 1： ........................................................................................................................4
• 问题 2： ....................................................................................................................129 其他问题： ...............................................................................................................193

问题 1：

根据申请文件，公司的主营业务收入主要由固态硬盘类产品、嵌入式存储 类产品、内存条类产品和移动存储类产品销售构成。报告期各期，公司主营业 务收入分别为 119065.65 万元、177591.28 万元、477254.63 万元和 665910.97 万 元，扣非归母净利润分别为 1148.41 万元、1493.67 万元、30269.81 万元和 5048.16 万元。公司主营业务毛利率分别为 17.19%、16.66%、17.75%和 7.16%，

各类产品毛利率波动较大。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分 别为-33073.71 万元、-101541.35 万元、-126336.67 万元和-149456.69 万元，经 营活动现金流出量较大，与净利润变化差异较大。

公司主营业务收入包括内销收入和外销收入，2023 年以来，公司外销收入 占比上升至 70%左右。公司销售主要采用“直销和渠道分销相结合”的销售模 式，报告期各期，直销模式下的销售收入占比分别为 55.05%、45.29%、25.02% 和 52.13%。报告期内，公司前五大客户变动较为频繁，集中度波动较为明显， 占当年营业收入的比例分别为 43.70%、24.92%、51.22%和 39.64%。公司前五 大供应商集中度较高，分别为 65.44%、54.42%、68.84%和 63.01%。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 39815.72 万元、42264.41 万 元、39698.07 万元和 93717.54 万元，占当期营业收入比例分别为 33.44%、 23.80%、8.32%和 14.07%。公司存货主要由原材料、委托加工物资、半成品、 库存商品和在产品构成，报告期各期末，公司存货账面价值分别为 75544.68 万 元、193200.96 万元、443639.68 万元和 593952.33 万元，存货跌价准备计提比 例分别为 4.19%、1.34%、1.50%和 0.67%；公司存储模组产品部分工序通过委 托加工方式生产。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司流动负债为 532309.75 万元，其中短期借款 为 276200.00 万元、一年内到期的非流动负债为 63602.58 万元，非流动负债为 139854.80 万元，公司最近一期合并口径资产负债率为 73.28%。公司认定对深 圳市亚德电子技术有限公司的投资属于财务性投资，金额为 400.00 万元，占当 期归属于母公司净资产的比例为 0.16%，最近一期公司新增了对联营企业深圳

市盈和致远科技有限公司的投资。

请发行人补充说明：（1）结合行业情况、竞争格局、业务情况、成本结构 变动、采购及生产周期匹配情况、原材料价格变动、期间费用情况等，说明报 告期内公司业绩存在较大波动、收入与利润变动趋势存在差异的原因及合理性， 各产品类别的收入、利润变动与同行业可比公司是否一致；进一步分析发行人 2025 年 1-9 月扣非归母净利润大幅下滑的原因，发行人拟采取的应对措施及其 有效性。（2）结合各类产品具体销售结构、成本构成变化、产品定价模式及客 户议价能力、下游需求变化、竞争格局及发行人行业地位等，说明报告期内各 类产品毛利率变动趋势不一致的原因及合理性，结合发行人与同行业可比公司 在产品结构、成本结构及销售模式的差异，说明发行人毛利率与同行业可比公 司是否一致。（3）量化说明报告期内经营活动现金流量为负、现金流出量持续 增大的原因及合理性，与营业收入、扣非后归母净利润变动情况是否匹配，与 同行业可比公司是否一致。（4）报告期各期境外销售情况，包括但不限于境外 销售收入对应的主要国家或地区、主要产品销量、销售价格、销售金额、主要 客户合作历史及稳定性、合同签订及履行情况、主要境外销售地区的最新贸易 政策变化情况及对境外销售的影响；境内外毛利率是否存在显著差异，境外收 入与出口报关金额、出口退税金额、应收账款余额及客户回款金额等是否匹配， 外销收入是否真实、会计确认是否准确，境外生产经营是否存在风险。（5）不 同销售模式下的销售情况，包括但不限于销售收入及占比、毛利率、主要销售 产品、终端客户、分销商合作历史、是否发生较大变动等，与同行业可比公司 是否存在差异；是否存在分销商压货情况，分销商是否具备相应销售能力；分 销收入确认、计量原则等是否符合企业会计准则。（6）说明报告期内向前五大 客户销售的具体产品、金额、毛利率等情况，报告期内新拓展客户情况，与主 要客户合作的稳定性与可持续性，是否存在重大依赖；结合行业特点、同行业 可比公司情况等，说明公司前五大供应商集中度是否符合行业惯例，合作关系 是否可持续和稳定，是否存在对相关供应商的重大依赖，国际形势和贸易政策 等是否影响募投项目的实施。（7）结合公司业务模式、应收账款信用政策、账 龄、增长趋势变化、应收账款周转率、同行业可比公司情况、期后回款情况等， 说明应收账款坏账准备计提的充分性，信用政策是否得到严格执行，是否存在

放宽信用期进行销售的情形，账龄较长应收账款的具体情况及其原因和合理性。 （8）结合报告期内存货规模和结构、库龄和跌价准备计提政策、存货盘点情况、

同行业可比公司情况等，量化说明存货期末余额变动合理性，与公司发展阶段 匹配性；存货规模、存货周转率等指标与同行业可比公司是否一致，存货跌价 准备计提是否充分。（9）外协加工主要工序、定价依据及采购金额，外协加工 费与委托加工产量及产能利用率是否匹配，报告期内是否发生产品质量纠纷及 发行人应对措施。（10）结合公司业务模式、债务结构的具体构成以及同行业 公司情况，说明发行人资产负债率较高的原因及合理性，与同行业可比公司是 否存在重大差异；结合应付账款等其他负债情况、主要财务指标、现金流量情 况以及偿债安排等，说明发行人的整体偿债能力是否稳定，是否存在重大的偿 债风险，以及发行人降低流动风险的措施。（11）列示可能涉及财务性投资相关 会计科目明细，包括账面价值、具体内容、是否属于财务性投资、占最近一期 末归母净资产比例等；结合最近一期期末对外股权投资情况，包括公司名称、 账面价值、持股比例、认缴金额、实缴金额、投资时间、主营业务、是否属于 财务性投资、与公司产业链合作具体情况、后续处置计划等，说明公司最近一 期末是否存在持有较大的财务性投资（包括类金融业务）的情形；自本次发行 相关董事会前六个月至今，公司已实施或拟实施的财务性投资的具体情况，说 明是否涉及募集资金扣减情形。

请发行人补充披露（1）-（4）、（6）-（10）相关风险。

请保荐人和会计师核查并发表明确意见，请说明针对境外收入、应收账款、 存货的核查措施、核查方法和核查结论。

回复：

一、结合行业情况、竞争格局、业务情况、成本结构变动、采购及生产周 期匹配情况、原材料价格变动、期间费用情况等，说明报告期内公司业绩存在 较大波动、收入与利润变动趋势存在差异的原因及合理性，各产品类别的收入、 利润变动与同行业可比公司是否一致；进一步分析发行人 2025 年 1-9 月扣非归 母净利润大幅下滑的原因，发行人拟采取的应对措施及其有效性

（一）结合行业情况、竞争格局、业务情况、成本结构变动、采购及生产 周期匹配情况、原材料价格变动、期间费用情况等，说明报告期内公司业绩存 在较大波动、收入与利润变动趋势存在差异的原因及合理性

报告期内，公司营业收入呈逐年快速增长趋势，扣非归母净利润在 2025 年 1-9 月出现大幅下滑、收入与利润变动趋势有所差异，但随着 AI 需求爆发，公 司抓住机遇在 2025 年全年实现盈利水平的增长，并在 2026 年保持良好的增长 趋势，报告期内收入与利润变动趋势已不存在差异。报告期内相关财务指标变 动如下：

单位：万元

在营业收入方面，公司实现了快速增长，主要得益于两大核心动力：一是 在上市后借助资本优势，快速发展。通过资本市场的赋能，公司不断聚焦存储 主赛道，在持续巩固移动存储领域的传统优势之外，进一步扩大固态硬盘领域 的市场份额，积极拓展嵌入式存储及内存条领域的业务布局，核心竞争力与市 场地位显著增强，并成功导入多家头部客户，带动市场份额持续提升；二是充 分受益于国产替代加速的行业机遇，推动公司收入规模实现与行业同步的快速 增 长 。 2023 年 至 2025 年 ， 公 司 营 业 收 入 由 177,591.28 万 元 增 长 至 1,078,910.02 万元，年复合增长率达 146.48%；2026 年 1-6 月，公司营业收入 进一步增长至 1,691,055.89 万元，同比增长率达 311.55%。

在扣非归母净利润方面，2023 年至 2026 年 1-6 月，相关指标变动与营业 收入增长保持一致，虽然 2025 年 1-9 月受存储行业处于阶段性调整期间产品

价格下降速度较成本下降更快、在导入部分行业大客户初期采取相对灵活的价 格策略等因素影响，公司毛利率、扣非归母净利润出现下滑且与营业收入变动 趋势存在差异，但是随着 AI 技术应用落地的加快和宏观经济的持续向好，半导 体存储行业进入上行周期，下游需求全面复苏，叠加公司产品竞争力的提升和 客户结构的持续优化，公司盈利能力自 2025 年四季度以来全面提升，2025 年 全年，公司实现扣非归母净利润 66,825.20 万元，同比增长 120.77%；2026 年 1-6 月，公司扣非归母净利润进一步增长至 596,600.49 万元，公司收入与利润 变动趋势已保持一致。

相关因素对公司经营业绩、收入与利润变动趋势的影响情况具体分析如下：

1、公司所处行业情况

公司所处的半导体存储行业整体呈现周期波动中成长趋势，是导致报告期 内公司营业收入增长而利润水平有所波动的主要原因。

（1）行业周期波动是影响行业利润水平的重要原因

存储行业受上游存储晶圆供应高度集中、集成电路技术迭代规律、下游应 用创新周期三者间互相驱动关系的共同影响，行业周期性波动较为明显，其典 型周期表现为：新一代存储技术的量产商用，叠加积极的经济环境，驱动需求 快速增长，催生行业高度景气，进入上行周期；随着技术普及、产能释放等因 素影响，市场逐步回归理性，进入下行调整期。当下人工智能技术不断迭代、 成熟和落地，催生相关技术基础设施需求呈爆发式增长（例如 AI 服务器对高性 能 DRAM 和 NAND Flash 的迫切需求，直接推动了相关产品的技术发展和需求 爆发），这种由需求拉动的技术突破，与新一轮经济增长共振，共同将产业推入 本轮上行通道。

具体到报告期内，行业周期波动情况如下：

• 2022 年至 2023 年三季度，存储行业在 2022 年上半年高位运行后自 2022 年

下半年开始进入深度下行周期。受前期库存高企、地缘政治冲突等因素影响， 智能手机、PC、传统服务器等主要需求市场疲软，叠加主要存储原厂在前期资

本开支形成的产能集中释放，需求不足、供给端产能过剩，存储行业景气度整 体下行。

• 2023 年四季度至 2024 年上半年，存储行业步入强劲复苏期，行业景气度

大幅提升。经过多个季度的库存调整，产业链库存水平逐步回归正常水平，手 机、PC 等市场需求出现回暖；同时三星、SK 海力士、美光等存储原厂采取减 产保价策略、大幅削减资本支出，扭转供过于求的局面。

• 2024 年三季度至 2025 年二季度，存储行业在快速上涨后进入阶段性盘整。

受传统消费电子需求复苏步伐滞后于前期价格上涨速度的影响，市场出现短期 供需再平衡，部分通用型存储产品价格随之小幅回落，但本轮价格回调并非周 期反转，而是技术升级与需求迭代过程中的阶段性调整，行业长期供需紧张的 基本面并未改变。

• 2025 年三季度以来，存储行业迈入新一轮扩张阶段，且增长势头具备较强

的持续性。在人工智能（AI）的强劲带动下，存储行业供需结构出现根本性好 转。在供给端，为响应人工智能等领域爆发的需求，上游原厂持续将产能优先 分配至 HBM 等高附加值产品，导致传统 NAND 及 DRAM 存储芯片供应持续偏 紧；在需求端，AI 应用对存储容量和带宽的需求呈现指数型增长，开辟出庞大 的增量市场，在此带动下，存储产品价格进入全面上行通道。市场已进入典型 的供不应求阶段，考虑到上游产能扩张与释放需要时间，同时下游数据量持续 爆发式增长，本轮由 AI 驱动的市场需求，有望支撑行业景气度持续较长时间。

根据 CFM 公布的 NAND 及 DRAM 综合指数，截至 2026 年 6 月 30 日，半 导体存储市场景气度已全面复苏，本轮上行周期预计将持续较长一段时间。

• 2022 年以来 NAND 及 DRAM 综合指数周期变化情况如下：

数据来源：CFM

（2）行业规模增长迅速、国产替代需求提升驱动国内存储企业收入增长

数据存储带动了存储行业的快速发展，未来海量数据的存储需求酝酿了存

储芯片行业巨大的发展潜力。根据 IDC 和华为 GIV 团队预测，2025 年全球新产

生的数据总量达到 175ZB，2030 年将达到 1,003ZB，呈现爆发式增长，全球每

年新产生的数据总量情况如下：

单位：ZB

注：1 ZB 约等于 1×1012GB。

在市场规模方面，2024 年全球存储市场规模同比增长 84%至 1,670 亿美元，

市场规模和增长速度均创下历史新高。根据 CFM 数据，2025 年存储市场增长 37.62%至 2,298 亿美元，预计 2026 年全球存储市场规模将突破 7,000 亿美元， 创下历史最高记录，存储行业保持高速增长趋势。

数据来源：CFM

在行业整体规模增长的情况下，我国存储芯片市场规模巨大，但自给率较 低，仍有较大的提升空间。当前海外存储原厂和大型存储模组厂商仍占据了大 部分半导体存储的市场份额。在固态硬盘领域，根据 TrendForce 数据，2024 年 度，三星、Solidigm（SK 海力士）、西部数据（闪迪）、美光、铠侠等存储原厂 共占据全球企业级 SSD 98.89%的市场份额；在内存领域，根据 Trendforce 数据，

• 2023 年金士顿等海外模组厂商占据了全球内存条模组 70%以上的市场份额，国 内独立存储模组厂商仍具备较大的发展空间。

在新的全球局势下，保障国家重要领域的产业链安全，具有极其重要的战 略意义。作为信息时代重要的基础设施，重要领域的服务器、PC 产品的数据安 全性需要得到保障，因此从国家安全角度看存储芯片亦具有国产替代的急迫性。 我国庞大内需、新兴应用及政策推动亦助力国产存储企业快速发展。

因此，公司所处半导体存储行业规模持续增长、国产替代进程加速，是报 告期内公司营业收入增长的原因；行业存在周期性波动则造成了公司利润与收 入变动趋势存在差异。公司抓住行业整体规模增长、国产替代不断深入的机遇，

持续拓展市场份额、加快客户导入。报告期内虽然各类产品的销售价格随行业 周期有所波动，但以容量 GB 计算的销售数量均保持增长，带动整体营业收入 持续快速提升，其中收入结构不断优化，固态硬盘、嵌入式存储业务已成为公 司营收增长的核心引擎，公司具体销售单价、销售数量情况参见本回复之“问 题 1”之“一、结合行业情况……”之“（一）结合行业情况、竞争格局……” 之“3、业务情况”。

2、竞争格局

存储模组领域，根据公开市场数据，主要国内企业包括江波龙、佰维存储、 宏芯宇、晶存科技、大普微等。根据灼识咨询的数据，江波龙是中国最大的独 立存储器企业，其 2025 年营业收入为 227.66 亿元；根据中商产业研究院数据，

• 2025 年中国半导体存储器市场规模约为 4,580 亿元，以此计算，我国存储行业 龙头江波龙在我国半导体存储器市场占有率仅为 5%左右，公司的市场占有率不 足 3%，国内存储市场仍由国外科技巨头掌控主要份额。

通过与国内晶圆厂、下游终端企业的协同创新，公司持续推动存储产品国 产化进程，目前已经在企业级存储、工业级存储、消费级存储等多个领域推出 国产化解决方案，通过技术积累与场景深耕，公司在存储细分领域的市场认可 度持续提升，为长期发展奠定了坚实基础。公司将在相关领域不断巩固和提升 市场地位，扩大市场占有率。

整体而言，当前存储市场国产厂商份额仍低，但庞大的国产替代空间为国 产厂商提供了成长机遇；行业竞争格局虽较分散，但在市场需求与自主可控政 策的双重驱动下，国内主要厂商有望实现规模扩张，行业整体扩容在一定程度 上推动了公司营收规模快速增长。

3、业务情况

报告期内，公司不存在其他业务收入，主营业务收入构成情况如下：

单位：万元

公司自设立以来一直专注于闪存主控芯片设计及固件方案开发，凭借十余 年的闪存技术积累，公司于 2022 年实现 A 股上市后积极向存储主赛道进军， 积极进行资源整合，加大研发与创新投入，在巩固固态硬盘业务的基础上，加 速嵌入式存储和内存条市场布局，组建业务团队，依托现有客户资源实现市场 快速突破。

2025 年以来，公司在大型行业客户开拓方面持续突破，导入了固态硬盘业 务战略客户，由于公司尚处于关键导入期，采取了相对灵活的价格策略，毛利 率受到一定影响。

报告期内，公司主营业务收入主要由存储产品贡献，得益于公司战略重心 向固态硬盘、嵌入式存储以及内存条等主赛道倾斜，相关产品收入结构不断优 化，驱动公司报告期内整体收入保持增长态势。虽然受 2025 年上半年存储行业 阶段性调整、战略客户处于关键导入期等影响，2025 年 1-9 月的利润水平受到 一定不利影响；但受益于 AI 需求复苏，2025 年全年利润水平显著回升，并在

2026 年 1-6 月仍保持增长趋势。

报告期内，公司各主要产品类别的销售数量（以容量计算）、销售单价具 体分析如下：

由上表可见，在各期销售单价随周期波动的情况下，公司各类型产品收入 整体均保持增长趋势，主要得益于销量整体提升，公司在保持移动存储业务规 模的基础上，加速固态硬盘、嵌入式存储和内存条的市场推广与客户导入，经

营重心转移带动相关产品销量及收入自 2024 年以来显著提升，是驱动公司收 入快速增长的主要原因。在销售价格方面，公司各产品类别的价格则主要随行 业周期波动而变化。

在固态硬盘类产品方面，随着前次向特定对象发行股票募集资金陆续投入，

产业化加速落地，相关业务已成为驱动公司收入增长的核心因素，产品销量逐 年增长；销售价格亦随着存储行业复苏而呈现上升趋势，量价齐升带动整体收 入规模提升。

在嵌入式存储类产品方面，得益于前募资金陆续投入，2023 年以来该业务 已成为公司第二大增长点，随着知名行业客户的不断导入，销售数量保持大幅 增长趋势；销售单价则呈现波动趋势，主要系 2025 年上半年行业阶段性调整 影响，当期销售单价出现小幅下滑，但销量的快速增长抵消了单价下降的不利 影响；2026 年以来，随着存储行业呈现爆发式增长，嵌入式存储类产品的销售 单价亦有所提升，相关业务收入保持良好的增长。

在内存条方面，随着公司在 2024 年自建内存条产线并成立业务团队，产 品销量快速提升，叠加销售单价提升，量价齐升驱动内存条业务收入快速增长。

在移动存储方面，销售收入增速虽低于其他产品，但整体仍保持增长趋势。

其中 2024 年虽然销售数量有所下降，但受益于行业周期上行、单价提升，整 体收入仍维持增长；2025 年，公司基于客户需求、资金周转等考虑销售了一批 筛选分类后的大容量次品存储晶圆半成品，该部分产品通常需进一步开发对应 的技术方案以实现数据管理，并降容使用，因此单价相对较低；但得益于销售 数量大幅提升，整体收入规模仍保持较高水平；2026 年 1-6 月，随着公司经营 重心向固态硬盘、嵌入式存储及内存条业务转移，移动存储销量有所下滑。

整体而言，随着公司业务重心向固态硬盘、嵌入式存储以及内存条业务倾 斜，相关产品销售数量均大幅增长，带动相关产品收入逐年提升，公司整体营 业收入保持高速增长。

4、成本结构变动

报告期内，公司主营业务成本构成情况如下：

单位：万元

公司的主营业务成本主要由直接材料和制造成本构成，由于存储晶圆价值 量较大，占直接材料的比例亦较高，因此公司各期产品直接材料占比均保持在 80%以上，且 2024 年以来随着存储晶圆价格增长、大容量存储产品的销量提升， 成本中直接材料占比有所增加，但整体构成未发生重大变化，成本结构变动并 非导致公司业绩波动的主要原因。

5、采购和生产周期匹配情况

报告期内，公司采购的主要原材料为存储晶圆，通过向大型存储原厂及代 理商进行采购。公司通常根据市场需求分析、原材料及产品价格趋势变动情况 等预测销售需求，并结合自身技术能力和在手存储晶圆资源自主制定产品的采 购和产销计划。公司存储产品的生产周期通常为 1-3 个月，但公司通常会结合 对周期波动走势判断提前采购相关产品所使用的存储晶圆等原材料为生产备货， 因此公司产品销售与采购生产周期存在一定间隔。

存储产品通常具有市场公开参考价格，市场价格传导机制顺畅，存储晶圆 的价格变动与下游存储产品的价格会相互影响并呈现一致趋势，但由于采购、 生产、销售周期的间隔影响，产品成本的变化通常滞后于销售价格的变化，导 致公司盈利水平随行业周期波动而变化。

具体而言，当存储行业处于上行周期时，公司营业成本的上涨通常滞后于 销售单价的上涨，使得产品毛利率提升；存储行业需求回落时，公司营业成本 的下降滞后于销售单价的下降，周期间隔造成产品毛利率下滑。

6、原材料及产品价格变动

报告期内，公司主要原材料为 NAND 及 DRAM 存储晶圆，在各类产品成 本中占绝对多数。存储晶圆的价格通常会随行业周期变动，并与下游存储产品 的价格相互影响并呈现一致变动趋势。

根据 CFM 数据，报告期内公司生产所使用的主要容量规格 NAND 及 DRAM 存储晶圆，与存储模组产品的价格变动情况如下：

数据来源：CFM，截至 2026 年 6 月 30 日 注：CFM 自 2025 年 4 月 1 日开始更新 DDR5 相关产品价格数据。

由上图可见，存储晶圆的价格变动会快速传导至下游存储产品，原材料价

格与产品价格呈同频变动，且变动与行业周期波动趋势一致。

2022 年下半年开始至 2023 年三季度，存储产品价格均随行业周期深度下 行；2023 年四季度至 2024 年二季度，存储产品价格开始随行业回暖、上游供 给优化调整而呈现上行；2024 年三季度至 2025 年二季度，存储产品价格有所 回调并进入盘整阶段；2025 年三季度以来，随着 AI 需求爆发，供需关系迅速 调整，存储产品价格呈现指数级增长。

综上，报告期内原材料及产品价格整体随行业周期波动而同向变动，对公 司业绩的影响与行业周期的影响保持一致。

7、期间费用

报告期内，公司期间费用率分别为 13.03%、8.99%、7.35%和 5.30%，由于

• 2024 年以来公司营业收入快速提升，整体费用率呈现下降趋势。具体费用构成 情况如下：

单位：万元

报告期内，公司期间费用规模整体保持增长，其中公司持续加大研发投入 和技术人才储备力度，强化技术自主可控能力，构建以主控芯片和固件方案为 内涵的核心市场竞争力，研发费用逐年提升，但日常经营产生的相关费用增速 低于营收增速，期间费用率自 2024 年以来有所下降，期间费用的变动并非导致 公司业绩波动的主要原因。

8、报告期内公司业绩存在较大波动、收入与利润变动趋势存在差异的原 因及合理性

根据前述分析，2025 年 1-9 月，虽然公司受行业周期波动影响，业绩存在 波动、收入及利润变动趋势存在差异，但是公司积极聚焦主业、持续拓展市场， 带动收入规模整体提升，并在 2025 年全年实现盈利水平的增长，公司经营业绩 持续向好，报告期内收入与利润变动趋势已不存在差异。

在收入方面，公司深耕全链路存储解决方案，加快高端制造能力建设，在 客户拓展及产品导入环节不断取得进展，持续聚焦固态硬盘、嵌入式存储以及 内存条业务，推动整体经营规模持续快速增长。

在利润方面，由于报告期内行业周期呈现波动趋势，尤其在 2025 年 1-9 月，

行业经历了阶段性盘整，原材料及产品价格出现下滑，叠加采购、生产、销售 周期间隔因素，原材料成本下降滞后于产品售价下降，造成公司毛利率下降。 同时，公司在 2025 年处于行业大客户导入关键期间，采取了相对灵活的价格策 略，进一步影响了公司的利润水平。

综上，公司报告期内收入持续增长，而在 2025 年 1-9 月受行业周期阶段性 调整，收入与利润变动趋势存在一定差异，但具备合理性，随着四季度以来存 储行业需求爆发式增长、公司新客户导入顺利，2025 年全年公司收入与利润变 动趋势已恢复一致，公司经营业绩持续向好，报告期内收入与利润变动趋势已 不存在差异。

（二）各产品类别的收入、利润变动与同行业可比公司是否一致

报告期内，公司与同行业可比公司江波龙、佰维存储、宏芯宇等均构建了 覆盖固态硬盘、嵌入式存储、内存条、移动存储的完整产品线，且各类型产品 均形成了一定的销售规模，故选取上述三家企业进行对比。

由于同行业可比公司未单独披露各业务分部净利润，且受期间费用、资产 备抵科目调整等影响无法对相关影响因素准确拆分，故以各产品类别的毛利率 代替利润进行分析。

公司各产品类别的收入与毛利率情况与同行业可比公司整体对比情况如下：

单位：万元

• 注 1：佰维存储在 2023-2025 年年报中将其存储产品相关营业收入根据应用场景等因素区 分为“嵌入式存储”“工车规存储”和“PC 存储”三类，在 2026 年半年度报告中将存储产 品分类为“嵌入式存储”“工业级存储”“消费级存储”三类，与同行业其他公司分类有所 差异，故仅对比嵌入式存储类产品收入及毛利率情况。
• 注 2：宏芯宇尚未披露 2026 年 1-6 月财务数据；江波龙未披露 2026 年 1-6 月分产品类别 的收入及毛利率数据。

在收入方面，报告期内公司与同行业可比公司各类产品的收入整体呈上升 趋势，变动趋势总体一致。根据宏芯宇、佰维存储等公司的相关公开披露资料， 除宏芯宇因将更多资源配置于嵌入式存储业务优先发展，导致固态硬盘和移动 存储业务收入有所下降，以及佰维存储因采取有竞争性的价格策略导致 2023 年 嵌入式存储产品收入有所降低外，上表中所列同行业公司各类产品收入均呈逐 年增长趋势，公司与同行业可比企业的收入变动趋势保持一致。

在利润方面，受存储行业周期波动的影响，公司与同行业可比公司综合毛 利率普遍随之起伏：2024 年在供需关系调整时大幅回升，2025 年随着行业在

• 2025 年 1-9 月出现阶段性盘整有所波动，2026 年 1-6 月，受益于 AI 需求驱动 的存储行业爆发，公司与同行业可比公司综合毛利率均实现大幅增长。在此总 体趋势下，由于各企业的经营策略、具体业务结构及产品所处的发展阶段不同， 其具体产品类别的毛利率波动幅度亦较大，且与综合毛利率的变动趋势亦不完 全一致。

具体到各产品类别的收入与毛利率情况分析如下：

1、固态硬盘类产品

各公司固态硬盘业务收入及毛利率如下：

在收入方面，公司与江波龙在报告期内固态硬盘业务收入均实现快速增长； 而宏芯宇固态硬盘收入整体较 2023 年有所下降，根据其披露的公开信息，系因 资源向嵌入式存储业务倾斜所致。

在毛利率方面，公司变动趋势与同行业可比公司总体保持一致。2023 年公 司固态硬盘毛利率高于同行业，主要得益于 2023 年前三季度行业低谷时期公司 进行了存货战略储备，有效构建成本优势，且当期固态硬盘类产品在第四季度 的销售占比较高，公司在行业复苏时实现了利润水平提升；2025 年，公司固态 硬盘业务毛利率为 12.69%，与 2024 年度相比仅小幅下滑，主要系受前三季度 行业阶段性调整的影响，随着 2025 年第四季度以来存储行业全面复苏、客户 导入顺利，全年该类产品毛利率表现较好。2026 年 1-6 月，受益于 AI 驱动存 储行业爆发式增长，固态硬盘毛利率增长较快，但受大型客户导入等因素影响， 低于当期综合毛利率水平。报告期内，与同行业公司相比，公司毛利率变动趋 势与江波龙保持一致，但毛利率水平低于江波龙与宏芯宇，主要系公司为了拓 展企业级存储大型客户，采取了相对灵活的价格策略，售价的降幅超过了成本 降幅，导致毛利率阶段性承压。

2、嵌入式存储类产品

各公司嵌入式存储业务收入及毛利率如下：

在收入方面，同行业可比公司嵌入式存储业务收入均保持强劲增长，发行 人与同行业公司在整体增长趋势上保持一致。

在毛利率方面，各企业利润水平普遍均呈现大幅波动，不同的经营策略、 业务发展阶段影响了毛利率绝对值，但在趋势上均与存储行业周期高度同步： 在 2024 年随行业复苏快速回升，并在 2025 年因市场在上半年进入阶段性调整， 毛利率再度出现回落；2026 年 1-6 月，受益于 AI 需求，存储行业呈现爆发增 长，毛利率快速提升。

其中 2023 年和 2024 年，公司嵌入式存储毛利率高于同行业较多，主要得 益于公司在 2023 年周期低点的战略储备以及行业周期的整体复苏，且公司在 周期相对高点的销售占比相对较高。2025 年，公司嵌入式存储毛利率下降较多， 主要系公司在上半年行业阶段性调整时销售占比较高，在下半年价格整体提升 的情况下，全年毛利率仍低于整体水平；2026 年以来，公司嵌入式存储毛利率 与同行业可比公司均实现了大幅提升。

3、内存条类产品

各公司内存条业务收入及毛利率如下：

公司于 2024 年首次自建内存条产线并成立业务团队，发展时间较短。在此 之前，公司内存条业务主要为业务探索阶段，收入规模较小，毛利率变动的参 考意义有限。

自 2024 年以来，公司与同行业可比公司内存条业务在收入方面均保持了快 速增长，但当年仅江波龙实现盈利，公司由于处于内存条产品初步导入阶段， 毛利率仍为负，与宏芯宇情况较为类似。2025 年公司与宏芯宇内存条业务的毛 利率均实现了大幅提升，主要得益于内存类（DRAM）产品复苏节奏整体领先 于固态硬盘、嵌入式存储等闪存类（NAND Flash）产品，行业供需关系改善带 动内存产品价格显著上扬，双方变动趋势保持一致，不存在差异。2026 年 1-6 月，受益于 AI 需求驱动存储行业爆发，公司内存条业务毛利率快速提升。

4、移动存储类产品

各公司移动存储业务收入及毛利率如下：

单位：万元

在收入方面，公司与江波龙在报告期内移动存储业务收入均实现快速增长； 而宏芯宇在其公开资料中披露，其因资源向嵌入式存储业务倾斜，移动存储收 入较 2023 年整体有所下降。

在毛利率方面，受各公司经营策略与客户结构差异的影响，移动存储业务 毛利率的波动节奏不尽相同，但普遍高于同期的综合毛利率，主要系移动存储 更多面向消费市场，客户群体相对分散、单一体量较小，因此议价能力相对有 限，从而支撑了该业务板块的毛利率水平。

综上，公司报告期内各产品类别的收入、利润的变动与同行业可比公司的 变动趋势基本保持一致，均主要受前述行业周期波动等因素影响，不存在重大 差异。

（三）进一步分析发行人 2025 年 1-9 月扣非归母净利润大幅下滑的原因， 发行人拟采取的应对措施及其有效性

2025 年度，随着公司持续提升自身经营能力，叠加存储行业进入全面上行 周期，公司已实现经营业绩企稳回升，全年营业收入、扣非归母净利润均实现 同比超过 100%的增长，2026 年以来仍保持良好的增长趋势，2025 年 1-9 月出 现的阶段性扣非归母净利润下滑主要系周期波动影响。

1、公司 2025 年 1-9 月扣非归母净利润大幅下滑主要受行业周期波动影响

公司 2025 年 1-9 月扣非归母净利润为-5,048.16 万元，存在大幅下滑，如前 所述，主要系受行业周期波动影响，同时部分战略客户处于关键导入期，公司 采取了相对灵活的价格策略，亦对毛利率产生负面影响。2025 年 1-9 月，公司

营业收入同比虽实现了 85.13%的快速增长，但由于 2025 年前三季度处于行业 阶段性调整期间，产品售价下降快于原材料采购成本下降，公司消化部分高位 库存，导致毛利额快速缩窄，叠加战略客户导入初期、毛利率较低的影响，虽 然当期期间费用率有所下降，但受毛利率下滑影响，整体净利润仍由正转负。 具体情况如下：

单位：万元

2、公司拟采取的应对措施及有效性

当前存储行业随着 AI 浪潮带来的海量存储需求进入全面上涨周期，导致 2025 年 1-9 月净利润大幅下滑的不利因素已经消除，同时公司也采取了一系列 经营举措，积极拓展市场份额、进一步深化重要客户合作，把握行业增长机遇， 持续提高盈利能力和抗风险能力。

在行业整体变动趋势方面，随着 AI 驱动存储行业需求全面爆发，NAND

Flash 及 DRAM 产品价格均全面增长，行业景气度全面复苏，存储产品呈现量

价齐升的态势，且供不应求的关系将持续较长一段时间。存储产业链各环节的

参与方普遍认为，本轮存储周期上行与过往不同，其驱动因素更具结构性，本

轮上行周期将持续较长时间，2025 年下半年以来，相关方的主要观点如下：

在行业持续复苏的背景下，公司采取了一系列措施以改善经营能力：

第一，产品矩阵的顺利扩张。公司自上市以来不断丰富产品结构，当前已 形成包括移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条产品在内的全系列存储产 品矩阵，并带动公司收入的不断增长和市场份额不断提升。

第二，客户结构持续优化。公司由上市前以消费类、分销商客户为主，逐 步拓展了包括公司一、公司二、公司三、公司四、公司五、公司六十等各类知 名客户，进一步提高了公司抗风险能力。

第三，持续加大研发投入，积极引进高端技术人才，提升产品性能和质量。

公司持续迭代主控芯片及固件方案，稳步提升产品各项性能满足下游客户各类 需求，2026 年 1-6 月，公司研发投入力度进一步提升，当期研发费用达

34,286.85 万元，同比增长 197.10%。

第四，加强上下游合作、提升产品的供应稳定性。公司与存储原厂保持沟 通与战略合作，推动新技术应用，共建供应链协同机制；同时公司不断提升制

造环节的技术水平，凭借智能制造体系与精益化运营能力成功入选深圳市工业 和信息化局公布的首批“先进智能工厂”名单，成为福田区首家获此认证的企 业。

公司经营能力的提升举措当前已取得良好成效，2026 年 1-6 月，公司实现 营业收入 1,691,055.89 万元，同比增长 311.55% ；实现扣非后净利润 596,600.49 万元，同比增长 4,975.97%，公司盈利能力已得到有效改善。

综上，公司针对 2025 年 1-9 月的阶段性业绩下滑已采取了一系列有效的应 对措施，当前盈利能力已实现大幅改善，2025 年全年以及 2026 年 1-6 月均实 现收入与净利润的同比大幅增长。

（四）补充披露情况

公司已在募集说明书“重大事项提示”之“一、重大风险提示”之“（二） 业绩波动风险”和“第七节 与本次发行相关的风险因素”之“二、经营风险” 之“（三）业绩波动风险”中完善和补充相关风险，主要内容如下：

“公司经营业绩受存储行业周期波动、行业竞争格局、公司经营战略、采 购生产销售周期间隔等因素影响，存在大幅波动情况。报告期内各期，公司营 业收入分别为 177,591.28 万元、477,254.63 万元、1,078,910.02 万元和 1,691,055.89 万元；扣除非经常性损益后的归母净利润分别为 1,493.67 万元、 30,269.81 万元、66,825.20 万元和 596,600.49 万元。

未来若存储市场需求或供给出现大幅波动、市场竞争趋于激烈、产品价格 大幅下降，或公司未能有效拓展新客户、客户毛利率未能改善、加大研发投入 后技术优势未能顺利转化为业绩表现等不利情形，公司业绩可能面临进一步下 滑的风险。”

二、结合各类产品具体销售结构、成本构成变化、产品定价模式及客户议 价能力、下游需求变化、竞争格局及发行人行业地位等，说明报告期内各类产 品毛利率变动趋势不一致的原因及合理性，结合发行人与同行业可比公司在产 品结构、成本结构及销售模式的差异，说明发行人毛利率与同行业可比公司是 否一致。

（一）结合各类产品具体销售结构、成本构成变化、产品定价模式及客户 议价能力、下游需求变化、竞争格局及发行人行业地位等，说明报告期内各类 产品毛利率变动趋势不一致的原因及合理性

1、各类因素对毛利率的影响机制

公司所处的存储行业具有明显的周期性特征，行业周期波动是影响公司各 类产品毛利率变动的关键因素，除此之外产品销售结构、产品定价模式和客户 议价能力等因素也会对毛利率产生重要影响，成本构成变化、竞争格局及发行 人行业地位等因素对毛利率的影响相对较小，具体分析如下：

（1）各类产品具体销售结构

当期销售产品的容量结构是影响销售单价和成本的重要因素，大容量产品 主要面向高端消费群体和企业客户，相应客户群体的议价能力也更强，存储产 品的容量对毛利率的影响可以分为两种情形：

第一，公司固态硬盘类产品、嵌入式存储类产品和内存条产品正处于业务 快速拓展期，公司为了尽快提升市场份额，取得行业内知名客户的业务机会， 一般会阶段性地采取相对灵活的价格策略，导致大容量产品的毛利率相对更低。

第二，移动存储类产品是公司的传统业务，主要面向消费市场，客户群体 分布相对分散，公司的议价能力更强，一般大容量产品的毛利率相对更高。

公司各类产品的销售结构变动对毛利率的影响具体分析如下：

①固态硬盘类产品

单位：万元

注：其他类包括销售的主控芯片等其他零星产品，无法区分容量，下同。

报告期内，公司为了加强与优质客户的合作，采取了相对灵活的价格策略， 使得大容量固态硬盘类产品的毛利率低于小容量产品。

2025 年度，公司相对低毛利的大容量固态硬盘类产品的销售占比从 11.84% 提升至 50.49%，叠加 2025 年前三季度处于行业周期下行阶段，导致当期毛利 率水平较 2024 年有所下滑。

②嵌入式存储类产品

单位：万元

• 2023 年，公司嵌入式存储业务正处于业务拓展期，大容量嵌入式存储产品

的收入规模较小，毛利率不具有可比性。

• 2024 年度，公司加快了业务开拓力度，大容量嵌入式存储类产品的毛利率

低于小容量产品。当年小容量嵌入式存储类产品的毛利率较高，主要得益于公 司在 2023 年周期低点的战略储备以及行业周期的整体复苏，且公司小容量产品 在 2024 年第二季度周期相对高点的销售占比较高。

• 2025 年度，大容量嵌入式存储类产品的毛利率高于小容量产品，主要系受

销售时点影响，当年度大容量产品的销售集中在 9-12 月，收入占比超过 75%， 而 2025 年 9 月市场价格已经开始企稳并逐步回升，使得毛利率相对较高。

• 2026 年 1-6 月，大容量嵌入式存储类产品的毛利率高于小容量产品，主要

系因公司小容量产品中的 LPDDR 系列产品逐渐完成客户导入和验证，收入占比 从 2025 年的 8%左右提升至 2026 年 1-6 月的 20%左右，该产品在当前客户导入 和巩固阶段毛利率水平仍相对偏低，因此拉低了小容量产品整体的毛利率水平。

报告期内，公司嵌入式存储产品中大容量类型的占比总体均较低，因此毛 利率波动受销售结构的影响较小，仍主要受到行业周期变化的影响。

③移动存储类产品

单位：万元

受益于公司在移动存储领域的长期深耕，话语权较强，报告期内公司大容

量移动存储类产品的毛利率高于小容量产品。

2023 年度和 2024 年度，公司大/小容量移动存储类产品的毛利率差异较大，

主要系因销售期间不同：①2023 年第四季度存储行业已经开始从底部回升，销 售毛利率相对较高。2023 年度大容量移动存储类产品中有超过 50%的销售收入 来自第四季度，而小容量移动存储类产品中仅有 15.87%的收入来自第四季度； ②2024 年第一季度，存储行业延续复苏上行周期，销售毛利率相对较高。2024 年度公司大容量移动存储类产品中有 36.77%的销售收入来自第一季度，而小容 量移动存储类产品中仅有 17.70%的收入来自第一季度，导致毛利率差异较大。

2026 年 1-6 月，公司大/小容量移动存储类产品的毛利率差异较大，主要 系因当期大容量产品中来自公司五十九的收入占比接近 18%，由于公司提前针 对该客户储备了足够的晶圆，原材料成本较低，在行业周期快速上行的背景下 该业务毛利率较高，拉高了大容量产品的毛利率水平，剔除该业务后，大容量 移动存储类产品的毛利率约为 33%左右。

2023 年行业整体处于下行周期，但公司大容量移动存储类产品的销售占比 从 54.30%提升至 74.49%，一定程度上减少了公司整体毛利率的下降幅度。 2024 年公司大容量移动存储类产品的销售占比继续提升，叠加行业景气度回升， 带动当年度毛利率水平同步提升。

④内存条类产品

单位：万元

报告期内，受公司定价策略影响，公司大容量内存条类产品的毛利率一般 低于小容量产品，2024 年度大容量产品的毛利率相对较高，主要系因当期大容 量产品中高附加值的 DDR5 内存的占比较高，但受内存行业整体周期波动影响， 以及产品正处于导入期，毛利率均为负数。

• 2025 年以来，受益于行业周期快速复苏并实现爆发式增长，公司内存条类

产品毛利率快速提升。当年度大容量内存条类产品的毛利率高于小容量产品， 主要系因销售期间不同所致，大容量内存条类产品来自第四季度的收入占比超 过 45%，而小容量内存条类产品来自第四季度的收入占比在 15%以内，由于市 场价格在第四季度内快速攀升，故大容量产品的整体毛利率水平较高。若单独 考虑 2025 年前三季度和第四季度，大容量内存条类产品的毛利率均低于小容 量产品。

• 2026 年 1-6 月，公司内存条类产品延续了 2025 年四季度以来的快速发展

趋势，随着市场需求和价格的爆发式增长，毛利率较 2025 年有所提升，同时 公司为进一步拓宽行业内知名客户的业务机会，采取相对灵活的价格策略，使 得大容量产品毛利率低于小容量产品。

根据相关公司披露的问询回复等公开信息，同行业公司亦认为容量对毛利 率有较大影响，具体如下：

注：资料来源为行业内各公司披露的问询回复等公开资料。

（2）各类产品成本构成变化

报告期内，公司各类产品的成本构成如下：

单位：万元

报告期内，公司各类产品的成本构成均由直接材料和制造成本构成，其中 直接材料在成本构成中的占比基本在 80%以上，总体较高，且 2024 年以来随着 存储晶圆价格增长、大容量存储产品的销量提升，成本结构中直接材料占比进 一步增加。总体而言，各类产品成本结构变化对毛利率影响较小。

（3）产品定价模式及客户议价能力

在产品定价模式方面，由于存储晶圆占据了存储产品的绝大部分成本，各 类产品的定价总体随着原材料价格的波动而波动，因此公司主要采取随行就市 的定价方式。但是如果产品处于市场导入初期，或下游客户为采购量较大、议 价能力较强的大客户，产品价格可能在市场价格基础上给予一定的折让。例如：

2022 年公司固态硬盘产品处于市场导入初期，公司在市场价格基础上给予客户 适当折让，当期相关产品的毛利率较低。

在客户议价能力方面，由于行业内头部客户的预期采购量较大、采购稳定 性较强且市场示范效应突出，通常具有较强的议价能力。公司为了争取该类客 户的业务机会，通常会采取相对灵活的价格策略。

同行业公司在客户导入阶段均会采取与公司类似的价格策略。如根据大普 微的招股说明书，“报告期内，公司正处于市场拓展期，为了获取丰富的客户资 源扩大公司业务规模、提升市场份额，公司执行积极的市场开拓战略和相对灵 活的价格策略”。

（4）下游需求变化及行业周期波动

公司产品的下游市场需求变化及其市场周期波动情况参见本回复之“问题 1”之“一、结合行业情况、竞争格局、业务情况、成本结构变动、采购及生产 周期匹配情况……”之“（一）结合行业情况、竞争格局、业务情况、成本结 构变动、采购及生产周期匹配情况……”之“1、公司所处行业情况”。

在技术迭代的推动下，各类产品的下游市场需求与上游原厂产能变化，共 同形成了存储行业的周期。存储行业的周期及变动能够反映各类存储产品的市 场需求及变动趋势，存储行业上行周期通常为需求旺盛、存储产品毛利率上升 的阶段，存储行业下行周期通常为需求减弱、存储产品毛利率下降的阶段。

2022 年至今，存储行业共经历了四轮周期，各轮周期中各类产品的需求及 毛利率变动趋势如下：

总体上，各类存储产品的毛利率在大多数情况下随存储行业周期同向变动， 因此，存储行业的周期波动是导致各类存储产品毛利率变动的主要原因。

（5）竞争格局及行业地位

目前我国存储器国产化率仍然较低，根据灼识咨询数据，我国存储器国产 化率低于 30%，国内存储模组企业发展空间仍然很大。

根据公开市场数据，国内主要存储模组领域的企业及收入规模情况如下表 所示：

单位：亿元

注：数据来源为行业内各公司披露的年度报告、业绩预告、招股说明书等公开资料。 宏芯宇、晶存科技未披露 2026 年 1-6 月数据；深圳市金泰克半导体有限公司未披露 2025 年度和 2026 年 1-6 月数据，其 2025 年 1-6 月营业收入 26.26 亿元。

从产品布局来看，除大普微聚焦企业级固态硬盘产品外，其余同行业公司 均布局了覆盖固态硬盘、嵌入式存储、内存条、移动存储的完整产品线。从营 业收入规模来看，公司 2025 年营业收入为 107.89 亿元，2026 年 1-6 月营业收 入为 169.11 亿元，公司营业收入低于江波龙，与佰维存储、宏芯宇营业收入接 近，高于晶存科技、大普微、金泰克。

总体上，目前国内存储模组行业竞争格局较为分散，国产化率仍然较低， 现阶段各家企业均有巨大的发展空间，且产品市场价格透明度高，竞争格局及 行业地位并不会导致各家企业的毛利率出现较大差异。

2、报告期内各类产品毛利率变动趋势不一致的原因及合理性

如前所述，行业周期波动是影响公司各类产品毛利率变动的关键因素，当 存储行业处于上行周期时，公司营业成本的上涨滞后于销售单价的上涨，使得 产品毛利率提升；存储行业进入下行周期时，公司营业成本的下降滞后于销售 单价的下降，造成产品毛利率下滑。同时产品销售结构和定价策略也会对毛利

率产生重要影响。

报告期内行业的周期波动情况如下图所示：

数据来源：CFM

报告期内，发行人各类产品的毛利率与整体毛利率变动趋势如下：

单位：百分点

（1）2024 年度变化趋势分析

2024 年度，行业上半年处于复苏周期，下半年开始进入下行周期，公司主 营业务毛利率提升 1.09 个百分点，其中：

移动存储类产品的毛利率提升 5.97 个百分点与行业周期变动趋势一致。

固态硬盘类产品的毛利率小幅下降 0.83 个百分点，与整体变动趋势有所差

异，主要系因：①公司固态硬盘类产品在 2024 年下半年的销售占比相对较高， 而下半年整体处于下行周期，导致毛利率水平偏低；②2023 年公司固态硬盘类 产品的销售集中在景气度较高的第四季度，导致毛利率基数较高。

嵌入式存储类产品的毛利率大幅提升 16.74 个百分点，与行业周期变动趋 势一致且增幅较大，主要原因包括：①2023 年度公司嵌入式存储类产品的销售 收入为 4,606.53 万元，整体销售规模不大，占比较低，毛利率可比性不强。公 司为了大力拓展嵌入式存储业务，在 2023 年周期低点战略储备了较多存货，构 建了较强的成本优势；②公司嵌入式存储产品的销售在 2024 年第二季度周期相 对高点的销售占比较高，占比接近 50%，拉高了毛利率水平。

• 2024 年度内存条类产品的毛利率下降 10.06 个百分点，主要系因：①2023

年度公司内存条类产品的销售收入仅为 285.24 万元，整体规模较小，毛利率可 比性不强，且当年销售集中在第四季度，行业处于逐步复苏期，毛利率相对较 高；②2024 年度内存类（DRAM）产品相较闪存类（NAND）产品的复苏动能 较弱，二季度开始又步入了下行周期，公司在当年的销售集中在后三季度，导 致毛利率下降幅度较大。

（2）2025 年度变化趋势分析

• 2025 年前三季度行业整体处于下行周期，从第四季度开始步入上行通道，

公司主营业务毛利率小幅下滑 2.94 个百分点，其中：

固态硬盘类产品和移动存储类产品的毛利率分别下滑 1.31 个百分点和 3.51 个百分点，与行业周期变动趋势一致。

嵌入式存储类产品的毛利率下降了 12.36 个百分点，与行业周期变动趋势 一致但下降幅度较大，主要系因：①2024 年度公司销售集中在第二季度周期相 对高点，使得毛利率基数较高；②2025 年度公司嵌入式存储类产品来自第二季 度周期低点的收入占比超过 35%，使得毛利率水平偏低；③公司为了拓展行业 内知名客户的业务机会，采取了较为灵活的价格策略，导致单位售价降低。

内存条类产品的毛利率提升了 27.17 个百分点，增幅较大，主要系因：①

行业周期上行带动毛利率提升：当期内存类（DRAM）产品已经先于闪存类 （NAND Flash）产品走出周期低谷，2025 年二、三季度开始价格快速攀升，带 动公司产品毛利率提升。②销售期间结构变化带动毛利率提升：2025 年度公司 销售集中在行业景气度较高的下半年，销售占比达 67.87%，拉高了整体毛利率 水平，而 2024 年度的内存条销售集中在下行周期的后三季度，毛利率水平较 低。

（3）2026 年 1-6 月变化趋势分析

2026 年 1-6 月行业整体延续高景气周期，公司主营业务毛利率提升 32.31 个百分点，其中：

固态硬盘类产品的毛利率提升 27.21 个百分点，与行业周期变动趋势一致， 但增幅相对较小，主要原因为公司为了持续深化与公司二、公司三等头部科技 客户的合作，采取了较为灵活的价格策略，使得整体毛利率水平有所降低。

嵌入式存储类产品的毛利率提升了 51.13 个百分点，增幅较大的主要原因 为：随着存储行业全面爆发进入高景气阶段，公司充分得益于前期的存货战略 储备，且产品定价能够充分反映行业景气度变化，使得毛利率有较大幅度提升。

移动存储类产品的毛利率提升了 15.62 个百分点，与行业周期变动趋势一 致，但增幅相对较小，主要原因系公司在当期存在销售次品存储晶圆的情形， 该类晶圆的单价通常相对较低，毛利率偏低，从而拉低了移动存储类产品整体 的毛利率水平。

内存条类产品的毛利率提升了 12.56 个百分点，与行业周期变动趋势一致，

但增幅相对较小，主要原因为公司内存条业务发展较晚，目前仍处于业务快速 开拓阶段，前期原材料采购规模相对有限、议价能力尚待提升，导致未能充分 受益于原材料价格上行前的低成本采购窗口，故当期毛利率相对较低。

综上所述，公司各类产品的毛利率变动趋势与行业周期变动趋势基本一致， 但受销售时点、备货策略、产品具体销售结构、产品价格政策等因素影响，各 类产品的毛利率变动趋势存在部分不一致，具有合理性。

（二）结合发行人与同行业可比公司在产品结构、成本结构及销售模式的 差异，说明发行人毛利率与同行业可比公司是否一致

1、产品结构差异

同行业可比公司江波龙、佰维存储和宏芯宇收入占比最高的品类均为嵌入 式存储产品，收入占比均在 40%以上，而公司在报告期内快速实现了产品品类 的拓展，2023 年以移动存储类为主，2024 年以来转变为以固态硬盘类为主，同 时嵌入式存储类产品的收入占比也迅速提升，整体而言，公司的产品结构与同 行业可比公司存在一定差异。

报告期内，公司与同行业可比公司的产品结构情况如下：

单位

• 注 1：佰维存储 2026 年半年报未披露“PC 存储”收入规模，改为披露“消费级存储”

收入规模。

• 注 2：江波龙、佰维存储的收入合计为其主营业务收入，宏芯宇未按产品拆分主营业

务收入，收入合计为其营业总收入。

2、成本结构差异

报告期内，公司与同行业可比公司的营业成本结构情况如下：

由上表可见，同行业可比公司的成本结构中直接材料占比均超过 85%，与 公司的成本结构不存在明显差异。

3、销售模式差异

报告期内，公司与同行业可比公司来自分销模式的收入占比情况如下：

【此段内容已申请信息豁免披露】

因此，除了 2024 年公司因与特定客户合作导致分销模式收入占比相对较高 外，其余年度公司的分销收入占比与同行业可比公司总体接近，不存在明显差 异。

4、说明发行人毛利率与同行业可比公司是否一致

报告期内，公司的整体毛利率以及与同行业公司的对比情况如下：

除 2025 年度因拓展行业知名客户导致毛利率水平有所降低外，公司整体 毛利率变动趋势与同行业可比公司一致。公司各年毛利率水平与同行业可比公 司存在一定差异，具体分析如下：

（1）2023 年度

2023 年度公司毛利率为 16.66%，高于同行业可比公司平均水平 4.90%，主 要原因系产品结构差异和存货备货策略差异，具体说明如下：

• ①2023 年度公司移动存储类产品的收入占比为 58.26%，仍然为收入占比最 高的业务品类，而可比公司江波龙、宏芯宇的移动存储类业务收入占比分别为 22.99%和 3.66%，占比较低。
• ②公司在 2023 年周期低点储备了较多存货，叠加 2023 年第四季度存储行 业已经开始从底部反转，且当期公司在第四季度的销售占比较高，导致 2023 年 公司整体毛利率较高。

（2）2024 年度

• 2024 年度，随着公司的经营重心从移动存储业务转向固态硬盘、嵌入式存

储等业务，公司的收入结构发生较大变化，移动存储类产品的收入占比降至 30% 以内，固态硬盘、嵌入式存储类产品的收入占比达到 65%以上，与同行业可比 公司的收入结构更为接近，当年度公司毛利率与同行业可比公司平均水平基本 相同。

（3）2025 年度

• 2025 年度，公司毛利率为 14.81%，低于同行业可比公司平均水平，且较

2024 年度有所下降，主要系由行业周期调整和市场拓展策略导致。2025 年上半 年，存储行业仍处于阶段性盘整阶段，市场景气度较低，同时公司在当年度内 为了大力开拓固态硬盘及嵌入式存储等业务，积极导入行业内头部客户，采取 了相对灵活的价格政策，因此导致公司当期毛利率水平相对较低。

（4）2026 年 1-6 月

• 2026 年 1-6 月，公司毛利率为 47.12%，低于同行业可比公司平均水平，

主要系因公司积极导入和深化与行业头部客户的合作，产品定价相对灵活，使 得当期毛利率水平偏低。

综上所述，由于公司与同行业可比公司在产品结构、备货策略以及市场拓 展策略上有所不同，导致整体毛利率水平存在一定差异，但除 2025 年度因拓展 行业知名客户导致毛利率水平有所降低外，公司毛利率的整体变动趋势与同行 业可比公司保持一致。

（三）补充披露情况

公司已在募集说明书“重大事项提示”之“一、重大风险提示”之“（八） 毛利率下滑与业绩增长可持续性的风险”和“第七节 与本次发行相关的风险因 素”之“二、经营风险”之“（四）毛利率下滑与业绩增长可持续性的风险”中 完善和补充相关风险，主要内容如下：

“报告期内，公司营业收入分别为 177,591.28 万元、477,254.63 万元和 1,078,910.02 万元和 1,691,055.89 万元，营业收入呈持续增长趋势。若未来 人工智能的发展进入成熟期，存储行业的下游需求可能出现放缓，进而导致发 行人出现营业收入下滑的风险。

发行人毛利率分别为 16.66%、17.75%、14.81%和 47.12%，2025 年存在下 滑情形。发行人整体毛利率变动受行业周期变化、存货采购时点、客户定价策 略、产品结构变化等多种因素的影响，如上述因素发生持续不利变化，将对公 司的毛利率水平产生不利影响，使毛利率存在下滑的风险。

报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为 2,499.85 万元、

• 35,055.37 万元、68,832.90 万元和 601,711.50 万元。自上市以来，公司进一步 集中资源投入研发，2023 年至 2025 年，公司研发费用分别为 10,801.34 万元、 20,321.96 万元和 29,169.35 万元，年复合增长率达 64.33%；2026 年 1-6 月， 公司累计投入研发费用 34,286.85 万元，同比增长 197.10%。

未来，如果公司研发投入未能顺利转化为业绩表现，或公司未能顺利完成 新客户、大客户的导入，将对公司毛利率和业绩增长带来负面影响。”

三、量化说明报告期内经营活动现金流量为负、现金流出量持续增大的原 因及合理性，与营业收入、扣非后归母净利润变动情况是否匹配，与同行业可 比公司是否一致

（一）量化说明报告期内经营活动现金流量为负、现金流出量持续增大的 原因及合理性，与营业收入、扣非后归母净利润变动情况是否匹配

报告期内各期，公司经营活动产生的现金流量净额均为负、现金流出量持 续增大主要与经营性应收应付项目及存货规模变动有关，其中，存货规模的增 加是最主要的影响因素。针对经营活动现金流量的影响因素量化分析如下：

1、经营活动现金流与营业收入的匹配情况

报告期内，各期收入金额与销售商品、提供劳务收到的现金匹配情况如下：

单位：万元

由上可见，报告期内公司各年销售商品、提供劳务支付的现金与当期主营 业务收入相匹配。其中 2023 年和 2024 年，主要客户信用政策以货到付款、先 款后货为主，当期销售收款比例保持在 105%以上；2025 年，虽然公司向部分行 业大客户提供了一定的信用期间，但由于下游需求爆发式增长，存储行业处于 供不应求局面，应收账款回款情况进一步改善，且部分客户通过预付款形式向 公司进行采购，当期销售收款比例进一步提升；2026 年 1-6 月，公司向行业大 客户的收入占比有所提升，应收账款规模亦同步增长，当期销售收款比例略有 下降，但仍能够保持在较高水平。

整体而言，公司销售商品、提供劳务收到的现金占当期营业收入的比重相 对较高，公司主营业务收入变动与现金流变动情况相匹配。

2、经营活动现金流与扣非归母净利润的匹配情况

报告期各期，发行人扣非归母净利润与经营活动产生的现金流量净额匹配 情况如下：

单位：万元

由上可见，报告期内公司扣非归母净利润与经营活动现金流差异较大，主 要影响因素主要为存货的增长，同时经营性应收项目以及经营性应付项目的变 动也在一定程度上影响了经营活动现金流变动。

（1）经营性应收项目变动对经营活动现金流的影响

报告期内，公司经营性应收项目变动情况分别为减少 430.69 万元、增加 5,389.14 万元、增加 129,351.54 万元和增加 395,151.88 万元。具体分析如下：

2023 年至 2024 年，随着 2023 年三季度以来存储行业整体上行，公司逐步 拓展优质客户，并结合客户需求、当期市场行情确定合作条款，公司对主要客 户的销售政策以先款后货、货到付款为主，因此期末应收账款余额保持相对稳 定，周转效率显著提升。

2025 年及 2026 年 1-6 月，随着公司营业收入快速增长，同时导入了行业 大客户，该类客户采购需求稳定、信用情况良好，公司给予了该类客户一定的 信用期间，期末应收账款余额有所提升。

（2）经营性应付项目变动对经营活动产生现金流量的影响

报告期内，公司经营性应付项目变动情况分别为减少 1,932.35 万元、增加 69,358.47 万元、增加 46,222.91 万元和增加 524,055.89 万元，自 2024 年以来 以余额增加为主，增加了经营活动现金流。

• 2023 年，公司与主要供应商的付款政策以货到付款和预付款为主，未发生

重大变动，同时公司的采购周期相对较短，因此在当期原材料采购金额持续提 升的情况下，经营性应付项目变动仍较低。

• 2024 年以来，随着公司与公司二十四、公司二十七、公司三十三等存储原

厂代理商达成合作，上述供应商给予了公司 30-60 天不等的信用期，公司经营 性应付项目有所提升，带动公司经营活动现金流量净额分别增加 69,358.47 万元、 46,222.91 万元和 524,055.89 万元。

报告期内各期，公司采购原材料、加工费等合计金额与购买商品、接受劳 务支付现金的匹配如下所示：

单位：万元

由上可见，购买商品、接受劳务支付的现金与当期采购情况基本相匹配。

（3）存货规模增加对经营活动产生现金流量净额的影响

报告期内各期，公司存货增加金额分别为 116,979.82 万元、254,573.68 万 元、259,006.72 万元和 1,439,637.44 万元，呈逐年增长的趋势且 2023 年以来 增长较快，是导致公司经营活动现金流量净额持续为负、现金流出持续增大的 主要原因，各期末存货增加与经营性现金流出金额增加匹配情况如下：

单位：万元

由上可见，各期存货增加额占经营活动现金净流出的比例均在 100%以上， 是经营性现金流出的主要影响因素。

公司持续增加存货规模，主要系公司为抓住发展机遇，开拓下游大客户， 加大了核心原材料存储晶圆的战略储备所致。公司在上市后借助资本市场助力， 不断丰富产品结构，当前已形成包括移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存 条产品在内的全系列存储产品矩阵，带动经营规模持续提升。一方面为切入相 关领域、支撑公司经营规模扩张，公司需相应增加对应的原材料储备；另一方 面，由于行业大客户对供应稳定性有较高要求，为导入大客户，公司相应提升 了存货储备量。

报告期内，公司顺利导入了公司一、公司二、公司三、公司六十等行业头 部客户，营业收入不断增长，公司存货周转率亦同比提高，从 2023 年度的 1.10 上涨至 2025 年的 1.60。

公司存货战略储备有力支持了公司业绩增长，报告期内存货规模的增长与 营业收入增长具有匹配性，具体情况如下：

单位：万元

注：营业收入增长率为同比增长率，存货规模增长率为期末相比期初增长率

由上可见，公司在 2023 年开始加大核心原材料战略储备，存货规模有较大 程度提升。随着公司产品逐渐导入头部客户，2024 年以来公司实现了营业收入 的高速增长，营业收入增长率已高于存货规模增长率。

3、公司经营活动现金流为负、现金流出量持续增大具有合理性

报告期内，公司在销售回款状况良好情况下，经营活动产生的现金流量持 续下降，主要原因分析如下：

• 2023 年，公司开始向高端固态硬盘和嵌入式存储主赛道进军，并根据行业

周期波动、业务发展需要，进行了存货的战略性储备，当期购买商品现金流支 出大幅增加，导致经营活动产生的现金流量净额为负且降低较多。

• 2024 年，为支撑快速增长的销售规模，公司持续提升存货储备的规模，是

导致当期经营现金流为负、现金流出量持续增大主要原因，但得益于公司与供 应商达成的良好合作，当期采购付现比例有所降低，经营活动现金流降低幅度 小于存货规模增长幅度。

• 2025 年及 2026 年 1-6 月，随着公司营业收入保持高速增长，存货储备量

进一步提升，现金流出量仍保持较高水平；同时公司在当期拓展了一系列行业 大客户并给予了一定的信用期间，应收账款余额有所提升，导致经营活动现金 流持续为负。

综上，报告期内公司经营活动现金流量净额持续为负、现金流出量持续增 大与公司实际经营情况和发展阶段相匹配，具备合理性。

（二）公司经营活动现金流变动与同行业可比公司不存在差异

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与同行业可比公司对比情况 如下：

单位：万元

报告期内，同行业可比公司经营活动产生的现金流量净额主要呈现流出趋 势，其中公司与江波龙各期经营性净现金流均为负，佰维存储除 2024 年度外、 宏芯宇除 2025 年度外经营性现金流亦均为负。公司经营规模快速提升，对经营 资金需求增加，同时存货规模持续增长，是导致各期经营性净现金流为负的主 要原因。

报告期内各期，公司与同行业可比公司各期存货账面价值以及较上一期末 的增长比例对比如下：

单位：万元

• 2023 年，公司及同行业可比公司经营活动产生的现金流量净额均为负，当

期各企业均根据行业变动情况相应增加了存货储备，当期存货账面均有所增长。

• 2024 年，江波龙、宏芯宇及发行人均继续提升存货规模，当期存货增长金

额占经营活动现金流出比例保持较高水平，经营活动产生现金流量持续为负。 而同期佰维存储改变经营策略，降低了原材料备货规模，当期经营活动现金流 由负转正。

• 2025 年以来，随着 AI 带动存储需求爆发，存储市场整体呈现供不应求状

态，发行人与同行业可比公司均提升了存货规模，带动现金流量持续流出，当 期经营活动现金流量净额均为负。

综上，由于公司在上市前经营规模相较其他同行业公司更小，上市后公司 处于快速发展阶段，为支撑业务拓展、市场份额提升、关键客户导入等，公司 对存储晶圆等原材料进行战略储备，存货规模持续增加，导致经营活动现金流 净额持续为负，该变化趋势与同行业可比公司相比不存在重大差异，具有合理 性。

（三）补充披露情况

公司已在募集说明书“第七节与本次发行相关的风险因素”之“三、财务 风险”之“（三）经营性现金流量为负且现金流出量持续增大的风险”中完善 和补充相关风险，主要内容如下：

“报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-101,541.35 万元、126,336.67 万元、-224,089.32 万元和-673,556.58 万元，其中购买商品、接受 劳务支付的现金流出分别为 279,507.67 万元、612,591.30 万元、1,383,279.99 万元和 2,224,925.21 万元，经营性现金流量持续为负且现金流出量持续增大， 经营性应收、应付科目的变动，也在一定程度上影响了当期经营性现金流情况。

未来随着公司业务规模持续扩大，若公司经营业绩不及预期、战略储备的 存货无法及时实现销售、对客户信用政策调整导致公司无法及时回笼资金、或 偿债能力下降导致无法获取外部融资，则公司将面临一定的流动性风险，进而 给公司的生产经营、资金周转带来不利影响。同时，流动性紧张可能导致本次 募集资金投资项目的建设、运营和生产受到不利影响，进而影响项目预计效益 的实现。”

四、报告期各期境外销售情况，包括但不限于境外销售收入对应的主要国 家或地区、主要产品销量、销售价格、销售金额、主要客户合作历史及稳定性、 合同签订及履行情况、主要境外销售地区的最新贸易政策变化情况及对境外销 售的影响；境内外毛利率是否存在显著差异，境外收入与出口报关金额、出口 退税金额、应收账款余额及客户回款金额等是否匹配，外销收入是否真实、会 计确认是否准确，境外生产经营是否存在风险

（一）报告期各期境外销售情况，包括但不限于境外销售收入对应的主要 国家或地区、主要产品销量、销售价格、销售金额、主要客户合作历史及稳定 性、合同签订及履行情况、主要境外销售地区的最新贸易政策变化情况及对境 外销售的影响

1、报告期各期境外销售收入对应的主要国家或地区、主要产品销量、销 售价格、销售金额

报告期内，公司营业收入以外销收入为主，且自 2023 年以来外销收入增长 较快，各期境内外收入情况如下：

单位：万元

以交付地点进行统计，公司境外销售收入对应的主要国家或地区情况如下：

单位：万元

注：根据海关监管规定，货物进入保税区视同出口。公司将销往保税区的货物统计为外销 收入

报告期内，公司外销收入主要集中在中国香港地区，与公司的经营模式以 及存储行业的市场分布和产品特点相符合。中国香港作为国际电子产品集散地， 具备商业环境成熟、外汇结算便利、物流运输条件便利等优势，公司下游客户 （包括国内终端客户）经常选择以中国香港作为产品交付地点，并通过在香港设

置采购平台或通过香港供应链企业进行采购。

同行业可比公司亦主要集中在中国香港进行货物交付，相关描述如下：

公司境外销售的产品与境内销售不存在显著差异，均覆盖固态硬盘类、嵌 入式存储类、内存条类和移动存储类四大类产品。由于公司产品存储容量规格 众多，以下以存储容量为单位计算各类存储产品单价，报告期内，公司境外销 售主要产品销售数量、销售价格及销售金额情况如下：

注：上表收入合计数为四大主要产品外销收入，未包含其他产品收入

报告期内，公司境外销售的产品数量大幅增长，与收入增长趋势保持一致，

其中固态硬盘类、嵌入式存储类产品销售数量及收入快速提升，是带动整体外 销收入增长的主要原因。各期产品销售单价存在波动，主要与行业周期波动有 关。

• 2024 年，随着存储行业步入上行周期，各类产品销售单价均同比增长。
• 2025 年，除内存条类产品受益于内存产品（DRAM）市场复苏先于闪存产品

（NAND）市场的优势，单价同比增长外，其余各类产品受上半年行业阶段性调 整影响销售单价均有不同程度的下滑。

其中移动存储类产品销售数量增长较多但单价出现下滑，主要系当期公司 基于客户需求、资金周转等考虑销售了一批筛选分类后的大容量次品存储晶圆 半成品，该部分产品通常需进一步开发对应的技术方案以实现数据管理，并降 容使用，该部分产品单价远低于正品晶圆，因此以容量计算的单价相对较低。

2026 年 1-6 月，受益于 AI 驱动的存储行业需求爆发，公司各类型存储产 品销售单价均有不同程度的增长。

2、主要客户合作历史及稳定性、合同签订及履行情况

报告期内，公司各期前五大境外销售客户销售情况如下：

注：同一控制下企业已合并披露。

公司自 2022 年实现上市后，资金实力、品牌影响力得到显著增强，陆续拓 展了行业内知名客户，因此报告期内各期，公司外销主要客户存在一定变动。

【此段内容已申请信息豁免披露】

同时，公司客户结构不断优化，陆续拓展了公司七、公司二、公司六十八、 公司三等知名客户，该部分客户主要通过境外主体进行产品采购，带动外销收 入有所提升。

公司与上述外销主要客户的合作历史、合同签订及履约情况如下：

报告期内，公司与外销客户均按照合同约定正常履约，不存在纠纷情形。

3、主要境外销售地区的最新贸易政策变化情况及对境外销售的影响

截至报告期末，公司仅在中国香港设立了境外销售主体，未在境外拥有生 产基地。公司境外销售地区主要集中在中国香港、境内保税区、中国台湾、印 度等地，其中在中国香港及境内保税区的销售收入占各期销售收入的比例均在 75%以上。

根据商务部官网（http://www.mofcom.gov.cn/）、商务部“走出去”公共服 务平台（http://fec.mofcom.gov.cn/）等渠道公开检索结果显示，报告期内，发行 人主要境外销售客户所涉国家和地区未就相关出口产品向公司提出过反补贴、 反倾销等诉讼，截至本回复出具日，公司产品外销所涉中国香港地区、印度、 中国台湾地区等主要国家和地区的贸易政策暂未出现重大不利变化，对公司的 境外销售未造成重大不利影响。

（二）境内外毛利率是否存在显著差异

报告期内各期，公司境内外销售毛利率对比情况如下：

【此段内容已申请信息豁免披露】

综上，公司自 2024 年以来内销和外销毛利率存在一定差异，其中 2024 年 系由于向当期主要客户销售的产品公司有成本优势，毛利率较高，且均在境外 交付，因此带动公司 2024 年外销毛利率较高；2025 年及 2026 年 1-6 月则表现 为内销毛利率高于外销，主要与客户结构及导入阶段、销售时点不同有关，相 关差异具有合理性。

（三）境外收入与出口报关金额、出口退税金额、应收账款余额及客户回

款金额等是否匹配

1、境外收入与出口报关金额、出口退税金额的匹配情况

公司境外收入根据是否报关出口区分为两类，一类为出口产品销售，主要 通过母公司及境内子公司等境内主体直接报关出口销售或出口至境外主体香港 源德进行销售；另一类为境外直接销售，主要为香港源德等公司境外主体在境 外采购、委外加工后未报关进口便直接在中国香港实现销售的收入。

公司各期外销收入具体情况如下：

单位：万元

报告期内，公司外销收入中出口产品销售收入和境外直接销售收入占比有 所波动。

【此段内容已申请信息豁免披露】

如前所述，出口产品销售主要由境内主体进行，母公司与境内子公司单体 层面的出口销售收入合计数与合并口径下的出口产品销售对应的外销收入对比 情况如下：

单位：万元

通常情况下，发行人境内主体在收到客户订单后，根据订单金额进行产品 出口报关至香港源德，香港源德再销售至外销客户。

由上表可见，报告期内，母公司及境内子公司两家境内主体出口销售金额 合计数与合并口径下出口产品销售金额存在少量差异，差异部分主要系境内主 体销售至境外主体香港源德的价格，与香港源德向客户销售的价格存在差异导 致的内部交易损益，该部分损益已在合并报表层面予以抵消。若剔除上述内部 交易损益，发行人境内主体出口金额合计数与合并口径下出口产品销售金额不 存在差异。

（1）出口销售金额与出口报关金额对比情况

报告期内，境内公司出口销售金额与出口报关金额的匹配情况如下：

单位：万元

注：海关出口报关金额系通过电子口岸系统查询统计。净额法确认出口销售主要为公 司根据与公司二的内存条业务合同约定，向公司二采购指定的内存颗粒并根据其要求加工 生产为内存条，公司采用净额法核算相关收入。

由上表可见，公司境内主体海关出口数据与出口销售金额不存在明显差异，

海关进出口单据与外销金额能够匹配。其中调整本期报关下期确认收入、上期 报关本期确认收入的金额以及部分净额法确认的出口销售金额差异后，海关出 口数据与境内主体外销金额差异率均小于 1%，海关数据与出口销售金额具有匹 配性。

（2）公司报告期各期报关出口收入与增值税出口退税金额的匹配性

报告期内，公司各主体中涉及出口退税的主体为母公司及境内子公司。

其中，母公司的出口退税情况如下：

单位：万元

境内子公司的出口退税情况如下：

单位：万元

境内子公司属于外贸企业，按照规定适用增值税免退税办法，免征本环节 增值税，相应的进项税额予以退还，实际出口退税比例低于 13%主要系各期内 销收入占比不同，而内销收入无法申请免抵退所致。

综上，报告期内公司境内主体报关出口金额与增值税出口退税金额基本匹 配，存在少量差异系境内主体存在内销收入所致。

2、境外收入与应收账款余额及客户回款金额的匹配情况

报告期内各期，公司境外收入金额与外销客户应收账款余额及客户回款金 额的匹配情况如下：

单位：万元

注 1：期后回款统计截至 2026 年 8 月 28 日；

由上可知，2024 年外销客户期末应收账款余额占境外销售收入的比例较 2023 年度有较大程度下降，主要系当期新拓展的主要外销客户以现货现款为主 的信用政策向公司进行采购，同时公司加强了应收账款管理，应收账款余额进 一步下降。2025 年以来，公司开拓了公司二、公司三等知名行业客户，并给予 了一定的信用期，导致 2025 年末及 2026 年 6 月末应收账款余额有所提升。

截至 2026 年 8 月 28 日，除 2026 年 6 月末部分外销客户尚在信用期内未 完全回款外，其余各年末外销客户的应收账款已基本收回，外销客户回款情况 良好。

因此，公司境外收入金额与应收账款余额及客户回款金额具有匹配性。

（四）外销收入是否真实、会计确认是否准确

发行人外销收入确认的具体方法如下：

• 1、由公司负责将货物送达客户或客户指定交货地点的，在货物已运抵客户

或客户指定地点，经客户确认签收，已收取货款或取得收取货款的凭证时，确 认销售收入；

• 2、由客户自提货物时，在客户提取货物并签收确认，已收取货款或取得收

取货款的凭证时确认销售收入；

• 3、如根据合同约定涉及报关出口且不属于前述 1、2 情形的，在完成产品

报关、货物装运离港，取得海关报关单、货运提单时确认收入。

保荐人及申报会计师对主要境外客户执行了访谈、函证程序，对业务样本 执行穿行测试，检查支持性凭证并与账面记录核对，对出口报关数据及外销收 入数据进行分析性复核。

经核查，发行人外销业务具有真实性，收入确认时点恰当、金额准确。具 体核查情况详见本回复本题之“十二、核查程序及核查意见”之“（三）请说明 针对境外收入……”相关内容。

（五）境外生产经营是否存在风险

公司境外销售收入集中在中国香港地区，且未在境外设置生产基地，境外 生产经营风险较低。中国香港作为国际电子产品集散地，凭借其成熟的商业环 境、发达的物流系统及便利的运输条件，是行业下游客户经常选择的交付地， 符合半导体存储行业的商业惯例。同时，公司境外客户数量较多、客户集中度 较低，不存在对单一客户重大依赖的情况。

针对潜在的境外经营风险，如国际政治经济形势变化、国际贸易摩擦、国 际竞争对手威胁等，公司积极制定防范措施，强化合规管理能力，持续跟踪在 境外开展业务需要遵守所在国家或地区的法律法规及相关政策，与客户保持密 切沟通及良好合作，聚焦芯片底层算法开发、终端应用适配、产品全生命周期 支持，向客户提供一站式、全链路存储解决方案，实现生产经营的高质量发展。

综上，公司境外经营不存在重大风险。

（六）补充披露情况

公司已在募集说明书“重大事项提示”之“一、重大风险提示”之“（四） 境外经营风险”和“第七节 与本次发行相关的风险因素” 之“二、经营风险” 之“（六）境外经营风险”中完善和补充相关风险，主要内容如下：

“报告期内各期，发行人外销收入分别为 129,154.61 万元、332,849.59 万

元、691,382.48 万元和 1,099,125.30 万元，占比分别为 72.73%、69.74%、

64.08%和 65.00%。公司外销收入占比较高且金额增长较快，集中在中国香港、

境内保税区、中国台湾、印度等区域。其中中国香港是公司外销的主要区域，

各期在中国香港实现销售的外销收入比例均在 75%以上。未来若全球经济周期

波动、国际贸易摩擦加剧，相关国家或地区的贸易政策、政治经济政策、法律

法规等发生重大不利变化，将可能给公司境外业务经营带来不利影响。”

五、不同销售模式下的销售情况，包括但不限于销售收入及占比、毛利率、

主要销售产品、终端客户、分销商合作历史、是否发生较大变动等，与同行业

可比公司是否存在差异；是否存在分销商压货情况，分销商是否具备相应销售

能力；分销收入确认、计量原则等是否符合企业会计准则

（一）不同销售模式下的销售情况，包括但不限于销售收入及占比、毛利

率、主要销售产品、终端客户、分销商合作历史、是否发生较大变动等，与同

行业可比公司是否存在差异

公司根据行业特点和下游客户需求，主要采用“直销和渠道分销相结合” 的销售模式，两种销售模式下均为买断式销售。

1、不同销售模式下的收入及占比

报告期内，公司直销及渠道分销模式下的收入及占比情况如下：

【此段内容已申请信息豁免披露】

2025 年以来，随着公司客户结构不断改善，公司开始向公司二、公司四、 公司六十、公司三、公司六十九等知名头部客户实现批量供货，同时公司产品 陆续导入了部分知名消费电子品牌，直销模式收入占比较 2023 年及 2024 年有 所提升。

2、不同销售模式下的毛利率

报告期内，公司不同销售模式下毛利率情况如下：

报告期内，发行人渠道分销模式毛利率整体高于直销模式，主要与当期客 户结构差异有关。

【此段内容已申请信息豁免披露】

3、主要销售产品情况

报告期内，公司不同销售模式下产品结构如下：

单位：万元；%

由上表可见，公司各类产品通过直销及分销均有相关销售，不同销售模式 下产品类别不存在重大差异。

4、主要分销商终端客户情况、合作历史情况、是否发生较大变动

报告期内，发行人各期主要分销商收入、占比情况如下：

注：同一控制下主体已合并计算。

在公司所处的存储行业里，通过贸易商/经销商等分销渠道向下游销售为行 业惯例，报告期内，公司合作的主要分销商包括以下三类：

• （1）公司与公司一合作后，公司一的相关渠道商；
• （2）存储行业内的知名贸易商；
• （3）在公司前次向特定对象发行股票前即与公司开展合作的长期合作客户。

上述主要分销商类型、基本情况、终端客户以及发行人与上述主要分销商 合作历史情况如下：

报告期内，公司各期主要分销客户存在一定变动，主要有两方面原因：一方面，2023 年以来，公司与公司一达成合作，通过相 关渠道商实现的分销收入增长较大；另一方面，公司持续加大销售渠道拓展力度，利用知名分销商的渠道与客户资源，快速切入存储 主赛道市场，提升市场开拓效率，报告期内陆续与公司十七、公司十八、公司十一、公司六十五、公司六十八、公司七十一等知名电 子元器件分销企业达成合作，分销客户结构不断优化。

5、与同行业可比公司相比是否存在较大差异 发行人采用“直销和渠道分销相结合”的销售模式主要系根据行业特点和

下游客户需求所确定，符合行业惯例，具体说明如下：

存储产品具有消费电子产品的特点，同行业公司均存在采用直销与分销相 结合的模式进行产品销售的情况，具有普遍性，同行业公司关于其销售模式介 绍以及采用分销模式的理由具体描述如下：

报告期内，发行人分销收入占比与同行业可比公司江波龙、佰维存储、宏 芯宇的对比情况如下：

由上表可见，同行业可比公司在报告期内分销/经销收入占比也保持了较高 水平，以分销/经销模式销售是行业内的销售惯例，公司采用“直销和渠道分销 相结合”的销售模式，符合行业惯例，与同行业公司相比不存在差异。

（二）是否存在分销商压货情况，分销商是否具备相应销售能力 1、公司不存在分销商压货情况

公司向分销商销售均为买断式交易，分销商通常在获取终端客户需求之后 与公司签订采购订单，并通常在 1 个月内完成终端销售。根据保荐人与申报会 计师对公司报告期内主要分销商的访谈以及获取进销存明细表，确认公司主要 分销商期末均不存在压货情况。

2、公司的分销商具备相应销售能力

报告期内各期公司主要分销商均为行业内较为知名的企业，根据保荐人与 申报会计师对主要分销商的访谈以及公开资料查询，相关分销商均具备与其采 购量相匹配的销售能力，分销商经营情况参见本回复本题之“五、不同销售模 式下的销售情况……”之“4、主要分销商终端客户情况……”。

（三）分销收入确认、计量原则等是否符合企业会计准则

分销模式下，公司按照随行就市的方式确定交易价格、以买断式销售予渠 道分销商，分销商根据下游客户需求独立向发行人进行采购并自主定价及销售， 自负盈亏，发行人不能控制分销商运营管理。

因此公司分销模式下收入确认、计量原则与直销模式不存在差异。发行人 收入确认的具体方法，以客户自提签收或将货物送到客户指定的收货地点签收 时确认，具体如下：

• 1、由公司负责将货物送达客户或客户指定交货地点的，在货物已运抵客户

或客户指定地点，经客户确认签收，已收取货款或取得收取货款的凭证时，确 认销售收入；

• 2、由客户自提货物时，在客户提取货物并签收确认，已收取货款或取得收

取货款的凭证时确认销售收入；

• 3、如根据合同约定涉及报关出口且不属于前述 1、2 情形的，在完成产品

报关、货物装运离港，取得海关报关单、货运提单时确认收入。

综上，分销模式下发行人收入确认、计量原则等符合企业会计准则的规定。

六、说明报告期内向前五大客户销售的具体产品、金额、毛利率等情况， 报告期内新拓展客户情况，与主要客户合作的稳定性与可持续性，是否存在重 大依赖；结合行业特点、同行业可比公司情况等，说明公司前五大供应商集中 度是否符合行业惯例，合作关系是否可持续和稳定，是否存在对相关供应商的 重大依赖，国际形势和贸易政策等是否影响募投项目的实施

（一）说明报告期内向前五大客户销售的具体产品、金额、毛利率等情况

报告期内公司向各期前五大客户销售的产品类别、金额、毛利率情况如下：